RWA DeFiは、オンチェーン金融に新しい成長のポイントをもたらします。

記事の著者：TIOGA CAPITAL、TZEDONN、MICHIEL LESCRAUWAET、NICOLAS PRIEM

原文翻訳：Block unicorn

もしソフトウェアが世界を飲み込んでいるとしたら、暗号通貨は資本市場を飲み込んでいる。

トークン化は新しい概念ではなく、2017年以前からスタートアップ、銀行、証券取引所はこの概念を探求してきました。しかし、現在の瞬間は大規模な採用の前例のない機会です。ステーブルコインが交換媒体としてその有効性を証明し、2020年のDeFi夏以降、DeFiインフラストラクチャがその信頼性を証明したことで、私たちは現実世界の資産が大規模にオンチェーンに流入する最前線に立っています。

Web3の分野では、RWAは「現実世界の資産」を指し、トークン化された株式、債務、不動産などを含みます。従来の金融における「RWA」と混同しないでください。後者は「リスク加重資産」を表します。

実際、ステーブルコインは現在、米国のM1マネーサプライの市場シェアが0.7%（約1300億ドル）で、M1マネーサプライの総額は18.6兆ドルであり、市場シェアのピークは約1.0%です。対照的に、テスラは現在、米国の自動車市場での市場シェアが0.63%です。

一方、DeFiの総ロック価値（TVL）は、2020年のわずか60億ドルから今日の約500億ドルに急増し、驚異的な80倍の成長を遂げました。この目覚ましいパフォーマンスは、イーサリアムの価格の8倍の成長を上回っています。

2022年の市場混乱の際、FTX、Celsius、BlockFi、Voyager Digitalなどの中央集権的金融（CeFi）プラットフォームは失敗を経験しましたが、DeFiは強いレジリエンスを示しました。DeFiプロトコル-----Aave、Compound、Uniswap、MakerDAOを含む-----は、全天候でシームレスに稼働し、DeFiは非常に優れた運営を行っています。

したがって、私たちは伝統的な金融資産をチェーン上に持ち込む時代を迎える準備が整いました。DeFiの発展に伴い、「現実世界のDeFi」がDeFiの中でより大きなシェアを占めると予想しています。

現実世界の3つのDeFi論点

1：現実世界DeFiは、すべての財務資産をアンロックし、任意のDeFiアプリの担保として使用できるようにします

従来の金融（TradFi）では、株式を担保にしたローンを取得することは、多くの関係者を巻き込む長く厄介なプロセスです。これは、あなたの株式保管者が銀行にPDFファイルを送信して、彼らの孤立したデータベースであなたが資産を持っていることを確認することから始まります。その後、銀行があなたのローンに対して保証を提供し、保管者があなたの株式を銀行に移転し、あなたは現金振込を受け取ります。最後に、ローン条件は手動で評価され、違反がないか確認され、これには数日かかります。

これらの高い操作要件とコストは、通常、銀行だけが高ネットワース顧客にこのようなサービスを提供できることを意味します。

より一般的に言えば、国際通貨基金は、先進経済国の銀行および非銀行機関と比較して、DeFiプラットフォームの限界コストが約2倍に低下し、新興市場と比較して約4-5倍に低下すると推定しています。

現実世界のDeFiでは、これが数秒で行えます。ボタンをいくつか押すと、あなたの株式トークンが公共ブロックチェーン上で暗号検証され、その後スマートコントラクトを通じて担保として使用され、取引は即座に決済されます。あなたはすぐにデジタルキャッシュ（ステーブルコイン）を受け取り、ローン条件はコードによって実行されます。

これだけではありません。人がウォレットを通じてすべてのトークン化された資産（法定通貨、株式、不動産、アートなど）を制御できる世界では、多様な潜在的担保がアンロックされ、グローバルかつ全天候での取引によって流動性の改善、自動化されたポートフォリオ管理などが実現します。

PV01（Tiogaのポートフォリオ会社）の例を挙げると、彼らはチェーン上で発行されたトークン化された無記名債券を研究しています。これらの無記名債券はブロックチェーン上でネイティブに組み合わせ可能で、ユーザーは簡単にそれらを担保として使用できます。

起業家の観点から見ると、DeFiは開発者が初日からグローバルな顧客基盤を獲得できるようにします。起業家は既存のDeFiインフラストラクチャを利用でき、これは本質的にネイティブなオープンAPIです。顧客にとっては、低い乗り換えコストが起業家間の競争を促進し、最良の製品の開発を推進します。

興味深いことに、金利が上昇する中で、ING銀行の利益は約4倍に増加しましたが、彼らは依然として預金者に0.75%の金利を支払い、ユーロ政府債券の利回りは3.4%です。しかし、これはING銀行にとって非常に利益のあるビジネスであり、高い乗り換えコストがあるからです。銀行は粘着性があり、彼らの高ネットワース顧客にのみ最良の金利を提供する傾向があります。

DeFiは、クリック一つでサービスを切り替えることができる代替手段を提供し、制限なしに行えます。さらに、DeFiは現金（信用リスクなし）と貯蓄口座の間に明確な区別を設けており、銀行が過剰にリスクを負った結果生じた個人の損失が後に社会化される必要がありません。

従来の金融（TradFi）が孤立した技術スタックの中に存在する一方で、起業家はネイティブな相互運用性を持つDeFiインフラストラクチャを利用できます。

2：現実世界DeFiは金融商品に対して、全員にアクセス可能なチャネルを提供します

今日、誰でもDeFiアプリ（MapleやAtlendisなど、Tiogaのポートフォリオ会社に属する）を通じてブロックチェーン上での効率向上により、自分のプライベートクレジットファンドを始めることができます。

ブラックストーン（35%の運営利益率）のような規模の経済を持つ老舗企業にとって、これらのバックエンドコストの節約は小さいかもしれませんが、新興のプライベートクレジットファンドはDeFiインフラストラクチャを利用して、運営利益率を約20%から35-40%に引き上げることができます。

ジェフ・ベゾスの言葉を借りれば、「従来の金融の利益空間はDeFiの機会です。」

もしあなたがアルゼンチン人で、アルゼンチンペソが急速に価値を失っている場合、銀行が「ドルをサポートする」ことを待ったり、「公式レート」でドルを購入することを許可したりする必要はありません。あなたは単に任意のトークン化された通貨（USDCなど）を直接ウォレットに入れるだけです。

銀行や証券会社はもはや金融商品の門番として機能できません。なぜなら、消費者はもはや彼らのシステムに制限されていないからです。代わりに、彼らはトークン化された金融商品の範囲を利用して、自分の決定を下すことができます。

現実世界DeFiは、DeFiの範囲内で最良の金利を探すことを可能にします。これは、そのネイティブな組み合わせ性と資産の普遍的な検証可能性によるものです。過去には、各銀行に口座を開設し、それぞれの独立したシステムを使用してローンを申請したり金融商品を購入したりする必要がありました。今では、インターネットにアクセスできる人なら誰でも、任意の金融商品を取得できます。

3：自己保管は取引相手リスクを低減し、透明性はリスク管理を向上させます

自己保管は取引相手リスクに対抗するための保障です。現在、自己保管は依然として恐ろしいものかもしれませんが、アカウントの抽象化、ソーシャルリカバリー、ハイブリッドリカバリー手法により、現在の銀行ログインとほとんど変わらない体験が可能になります。

シリコンバレー銀行の銀行危機（2008年のリーマン・ブラザーズに似た）発生時には、ほとんど透明性がありませんでした。誰も彼らが健全かどうかを本当に知ることはできず、リスクは監視できず、外部の検証もありませんでした。

今、もしシリコンバレー銀行がブロックチェーン上で運営されていたら、彼らの資産と負債を完全に透明に理解でき、「チェーンを監視する」ためのDuneダッシュボードを作成できます。また、Tiogaのポートフォリオ会社であるChaos Labsのようなリスク管理スイートを通じて流動性を監視することもできます。

テラの崩壊は良い例です。ルナの価格が下落したため、Anchor Protocolは銀行の取り付け騒ぎに見舞われました。2008年のリーマン・ブラザーズの崩壊時には、私たちは暗闇の中にいましたが、今ではチェーン上で毎分の透明性を持ち、小売ユーザーも機関と同じ情報を得て最適な決定を下すことができます。しかし、私たちは今、採用曲線のどの位置にいるのでしょうか？

RWA DeFiのトロイの木馬------プライベートクレジットと国債

2020年初頭、DeFiの総ロック価値（TVL）は約6億ドルでしたが、その後1500億ドルを超えるまで急増しました。現在、DeFiのTVLは約500億ドルで停滞しています。

2020年のDeFiは、現在のオンチェーン現実世界資産（RWA DeFi）です。現在、そのTVLは6億ドルの歴史的な新高値を記録しており、そのうち3.4億ドルはプライベートクレジットから、2.6億ドルはオンチェーン国債から来ています。

DeFiが飛躍できたのは、ユニークな組み合わせのおかげです：COVID刺激チェックによる流動性の潮流、COVIDの発生時に人々が実験する時間があったこと、そして新しい暗号原語（AMM、流動性マイニングなど）がアルファテストの準備が整っていたことです。

私たちは、現在の500億ドルのTVLが、DeFiが金融業界の次のパラダイムシフトの青写真となることを示す強力な証拠を提供していると信じています。

RWAクレジットの安定した成長は、暗号通貨の価格の上下に関係なく、ブロックチェーン技術が単に投機のためだけでなく、価値の移転技術として使用できることを示しています。これにより、「インターネット通貨」という用語が生まれました------私たちは初めてインターネットを通じて自己主権の価値を伝送できるようになりました。

CentrifugeはRWAの先駆者であり、2020年からMakerDAOと密接に協力し、金融取引、構造化クレジット商品、収益ベースのファイナンス、新興市場クレジットなどの分野でRWAクレジットを資金提供しています。GoldfinchとCredixは、主にラテンアメリカ、アフリカ、東南アジアの新興市場クレジットに焦点を当てています。

同時に、他の多くのクレジットプロトコルも立ち上がり、アフリカと東南アジアのクレジットに焦点を当てています。例えば、Atlendis（Tiogaのポートフォリオ会社）、Bluejay Finance、Jiaなどです。

最近、トークン化された国債が徐々に注目を集める資産クラスとして浮上しています。2023年上半期には、Ondo Finance、Matrixdock、Backed Finance、Swarm Markets、フランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）のBenjiアプリ、OpenEden、Mapleのキャッシュマネジメントプールなど、複数の国債トークン化プロトコルが登場しました。

この勢いの背後には強力な推進力があり、約1350億ドルのオンチェーンステーブルコイン資金が、従来の金融分野での無リスク金利を取得するためのより便利な方法を求めている可能性があり、複雑な引き出しプロセスを経る必要がないことが、国債分野の急成長を促進しています。

トークン化された国債は、わずか5ヶ月でゼロから2.6億ドルの資産クラスに成長しました（データソース：DuneのSteakhouse Finance）

トークン化された国債を使用する理由について疑問を持つ人もいるかもしれません------もし私が高ネットワースの個人であれば、従来の証券会社を通じて国債を購入することができるのではないでしょうか？答えは2つの微妙な違いにあります。

まず、トークン化された国債は一般ユーザー向けに設計されているわけではありません（ただし、誰でも任意の国の国債を購入できます）が、高ネットワースの個人（HNWI）、トレーダー、またはヘッジファンドにサービスを提供します。彼らは、オンチェーンの世界からオフチェーンの世界への移行プロセスで発生する摩擦コストを回避する傾向があります。

トークン化された国債は、特にアメリカ以外の地域にある機関や、RWAの許可不要の組み合わせ性を実現するDeFiプロトコルにとっても有益です。

例えば、Ribbon Financeは、生成された収益を使用してETHオプションを購入するために、200万ドルのBackedトークン化国債の注文を出しました。一方、Angle Protocolは、Backedトークンを彼らのユーロステーブルコインの担保として使用する提案を進めています。

次に、多くの老舗機関にとって、国債は市場プロモーション戦略として、DeFiとCeFiの間の現在の金利アービトラージにより非常に魅力的であり、トークン化された資産の技術的および法的な実現可能性を示しています。

実質的に、トークン化された国債は、伝統的な債券や他の金融資産をオンチェーンに導入するための「トロイの木馬」かもしれません。

まとめ

現実世界DeFiは成熟し、破壊的な機会を迎えています

現実世界DeFiの分野はまだ初期段階にありますが、初期製品の市場適応の兆候がすでに現れ始めています。私たちは、採用者がオンチェーン資本（暗号ネイティブユーザー、非米国の暗号企業、銀行口座を持たない人々）から低リスクの収益（国債）を求め始め、その後徐々にリスクを増加させているのを見ています（貿易金融、債券、プライベートクレジット）。

次に、私たちは伝統的な金融界の資本が、完全にトークン化された資産に対する担保貸付、より良い流動性と資本管理、そして新しい投資商品（債券発行）など、ブロックチェーン技術の独自の機能に引き寄せられると予想しています。最後に、効率の向上と顧客にこれらのブロックチェーンベースのサービスを提供することにより、機関も参加してくるでしょう。

現実世界DeFiの採用トレンドの勾配概要

現実世界DeFiはまだ初期段階にあります。現実世界の資産をトークン化することに加えて、DeFiの採用の転換点が訪れる前に、ブロックチェーンのスケーラビリティ、プライバシー、安全性の面で多くの改善が必要です。
免責事項：この記事は投資アドバイスを構成するものではなく、ユーザーはこの記事に含まれる意見、見解、または結論が自らの特定の状況に合致しているかどうかを考慮し、所在国および地域の関連法令を遵守する必要があります。