VC「死んだ」？いいえ、Web3の厳しい再編成は始まったばかりです。

原文作者：Lao Bai（X：@Wuhuoqiu）

前 VC 投資家として、現在の CT における「VC は死んだ」という論調についてどう思いますか？

有料の問題について、真剣に答えます。この論調については私も多くの考えがあります。

まず結論を述べます -

1. 一部の VC は死んでいるというのは否定できない事実です。

2. 全体として VC は死なず、常に生き続け、この業界を前進させ続けます。

3. VC は実際にはプロジェクトや人材と同様に、「淘汰」と「大波淘沙」の段階に入り、2000 年のインターネットバブルの時期に似ています。これは前回の狂牛の「借金」であり、数年かけて返済した後、新しい健全な成長段階に入りますが、ハードルは以前よりもはるかに高くなります。

次に、各項目について詳しく説明します。

1. 一部の VC は死んでいる

アジアの VC はこの波で最も厳しい状況にあります。今年から基本的にトップのいくつかが閉鎖され、解散し、残っているいくつかは数ヶ月間出資することもなく、現在のポートフォリオの出口に集中しており、新しい資金を調達するのも難しい状況です。

欧米の二三線は上半期は比較的良好でしたが、彼らの LP 構造と資金規模に関係しています。しかし、下半期、特にここ1、2ヶ月でアジアの VC にも明らかにいくつかの勢いが見られ、出資頻度が低下し、投資をしないか、純粋な流動性ファンドに転換するものも出てきました。投資マネージャーやパートナーが TG で「難しい、出口が悪い」と言ってきました。1011 大惨事が模倣流動性に与えた影響は致命的であり、今それが VC の信頼に伝わり始めています。

欧米の一線のいくつかは影響が少ないようですが、少なくとも表面的にはそう見えます。

実際、VC のこの波の「熊市」は 2022 年の Luna の暴落後の「遅延効果」です。当時、二次市場は熊でしたが、一次市場はプロジェクトの評価や VC が調達した資金量にはあまり影響を受けていませんでした。多くの新しい VC は Luna の暴落後に設立されました（例えば ABCDE）。当時の考え方にも問題はありませんでした。Defi Summer のいくつかのスタープロジェクト、MakerDAO や Uniswap などは 18-19 年の熊市で構築されたもので、18-19 年の VC も 21 年の狂牛で大きな利益を上げました。熊市で VC を行い、良いプロジェクトに投資し、牛市が来れば楽しいのです！

しかし、理想は豊かで、現実は厳しいです。その理由は三つあります。

一つ目は、21 年のその波の叙事が過剰に重なり、緩和があまりにも狂っていたことです。18-19 年の VC は実際に良いプロジェクトと悪いプロジェクトの差があまりなく、当時は何でも数十倍、さらには百倍になりました。これにより、22-23 年の一次市場の新プロジェクトの評価と資金調達額は、熊市であっても依然として相対的に高位を維持し、二次市場の影響をあまり受けませんでした。これが私が上で述べた一次市場の熊市の「遅延効果」です。

二つ目は、四年周期が破られ、25 年にはいわゆる「模倣季」が全く現れなかったことです。ここにはマクロ的な理由、模倣が多すぎること、流動性不足の理由、叙事に対する魅力が徐々に薄れ、PPT や VC の背書きに対して支払わなくなった理由、AI の爆発、美株の「真の価値投資」が暗号市場の資金を吸い上げる理由などがあります……とにかく、以前のパターンは繰り返されず、19 年に良いプロジェクトに投資し、21 年に百倍で退出するという夢を再現することは不可能です。

三つ目は、たとえ四年周期が繰り返されても、VC の今回の条項は前回とは全く異なります。私たちが 23 年初めに投資したポートフォリオの中には、2、3 年経ってもまだトークンを発行していないものがあります。たとえ TGE があっても、さらに一年ロックし、二、三年かけて解放されることになります。23 年に投資したプロジェクトは、28-29 年になってようやく最後のトークンを受け取ることができるかもしれません。直接的に一回の半周期を超えています。暗号市場で、周期を超えても元気に生き残るプロジェクトはどれくらいありますか？稀です。

2. VC 全体は死なない

これは特に心配する必要はありません。業界が死なない限り、VC も死にません。そうでなければ、新しいアイデア、新しい技術、新しい方向性を実現するために誰がリソースを提供するのでしょうか？完全に ICO や KOL の輪に依存するわけにはいきませんよね？

ICO は主に一部の個人投資家やコミュニティを乗せるためと、盛り上げるためのものであり、KOL の輪は主に情報を広める役割を担っています。これらはプロジェクトの中後期に発生することです。最初の段階では、たった一人か二人の創業者と PPT の段階では、VC だけが本当に理解し、実際に資金を提供できるのです。私は ABCDE で 2 年以上にわたり 1000 以上のプロジェクトと話をし、最終的に 40 のプロジェクトに投資しました。この厳選された 40 のプロジェクトの中で、恐らく二、三十個は死んでしまうでしょう。市場で見られる多くの「ゴミ」プロジェクトは、すでに何度も選別された相対的に「良品」です。さもなければ、これらの 1000 以上のプロジェクトが ICO を行い、KOL の輪を開き、個人投資家や KOL たちがそれを見分けられるでしょうか？

前回から今回の現象的なプロジェクトを考えてみてください。Hyperliquid のような極めて稀なケースを除いて、どれが VC の支援なしに成り立っていますか？Uniswap、AAVE、Solana、Opensea、PolyMarket、Ethena……感情的にどれだけ Anti-VC であっても、業界はやはり創業者と VC が協力して前に進む必要があります。

数日前、私はある予測市場プロジェクトについて話しましたが、市場にあるほとんどの Polymarket/Kalshi のコピーキャットとは全く異なり、非常に差別化されています。この数日間、いくつかの VC や KOL に紹介したところ、皆からのフィードバックは非常に興味深いもので、ぜひ話をしたいということでした。良いプロジェクトは死なず、良い VC も同様です。

3. VC、プロジェクト、人材のハードルが上がり、Web2 に向かう

VC - 評判、資金、専門性が明らかに強者が強くなる段階に入っています。

VC の評判とブランドは、実際には個人投資家の間でどれだけ有名かではなく、開発者や創業者があなたの資金を受け取ることを望むか、なぜ他の VC の資金ではなくあなたの資金を選ぶのかが、VC の真の防衛線です。この一連の流れの中で、VC は明らかに CEX に似ており、以前のピラミッド構造からピン構造に移行しています。

プロジェクト - 私たちは前々回の叙事やホワイトペーパー（時にはホワイトペーパーを見ずに、例えば 17 年の李笑来のアイデアで数億の資金調達）から、前回の TVL、VC の背書き、叙事、取引に移行し……そして今回のリアルユーザー数やプロトコルの収入を見る段階に進んでいるようです……ようやく米国株式市場の方向に近づいていると感じます。

Hyperliquid の Jeff は、あるインタビューで「暗号市場のほとんどのプロジェクトの唯一のビジネスモデルはトークンを売ることだ」と言っていました。なぜなら、TGE の時には何もなく、ただメインネットがあるだけで、エコシステムもユーザーも収入もないからです……だからトークンを売るしかありません。想像してみてください。米国株式市場で会社が上場する際に、ただの会社主体と一群の従業員、もしかしたら工場や作業場があるだけで、顧客も収入もない場合、ナスダックに上場できると思いますか？なぜ私たちの Web3 では直接 TGE や上場ができるのでしょうか？

今回、Polymarket と Hyperliquid は最良の例を示しました。一つは数年間で大量のリアルユーザーと収入を獲得し、新しい市場を支えた後にトークン発行を考えるというものです。あるプロジェクトは確かにトークンのエアドロップ期待を利用して初期ユーザーを引き付けましたが、製品が優れているため、トークンを発行しても皆が引き続き使用します。プロジェクト自体はキャッシュカウであり、収入の 99% はトークンの買い戻しに使われます。いつプロジェクトが非農業者のリアルユーザーとリアル収入を持つようになったら、TGE や上場について話しましょう。私たちの業界は本当に正しい軌道に乗ったと言えるでしょう。

人材 - 私が Web3 に対して非常に自信を持っている大きな理由の一つは、この業界に世界で最も賢い人々が集まっているからです。以前、私が話した 1000 以上のプロジェクトの中で、約半数の創業者とコアチームがアイビーリーグの卒業生であると書きました。国内の創業者はほぼ清北で、時折浙大、交大、厦大などの 985 大学の卒業生が見られます。

もちろん、学歴だけが全てではありません。私自身も名門校の出身ではありません。しかし、統計学的な観点から見ると、これほど多くの高知能の人材がここに集まっていることは否定できません。たとえ富の効果によるものであっても、確実に有用で面白いものを生み出すことができるでしょう。

したがって、以前私は市場が熊であっても、この波の起業方向は非常に明確であると言いました。ステーブルコイン、Perp、万物のブロックチェーン化、予測市場、エージェント経済はすべて確実な PMF の方向性を持っており、良い創業者と良い VC は必ず本当に良いものを作り出すことができます。Polymarket と Hyperliquid は最良の例を示しました。来年、再来年にはもっと多くのスター製品が登場することを期待しています。

一般の人々にとって、Web3 は依然としてあなたが nobody から somebody になる最も希望のある場所です - もちろん、この最も希望のある場所は、もはや競争が激しすぎる Web2 の地獄の難易度と比較してのことです。前々回や前回の周期と比べると、この難易度は Easy から Hard に変わりました。数日前、ある Web3 VC のパートナーのツイートを見ましたが、初級のインターンを募集したところ、数日で 500 以上の履歴書が届き、多くは名門校の卒業生で、彼は驚いて募集広告をすぐに閉じました。

だから最終的にはこの言葉に尽きます - 悲観者は永遠に正しい、楽観者は永遠に前進する。

原文リンク