トム・リー ドバイでの講演：多くの人が諦めようとしている中、なぜ私はまだ頑張っているのか

著者| Tom Lee

編纂| 吴说区块链

12月3日から4日にかけてドバイで開催された2025年バイナンスブロックチェーンウィークにおいて、Fundstratの共同創設者であり、BitMineの会長であるTom Leeが「暗号スーパサイクルは依然として堅固」と題した講演を行い、暗号市場に対する長期的な強気の見解を体系的に説明しました。核心には、なぜ2025年の主題が「トークン化」であるのか、ビットコインとイーサリアムの価格が底を打ったと考える理由、従来の4年周期が破られつつあること、イーサリアムがグローバル金融システムにおいてインフラの役割を果たすこと、そしてデジタル資産国庫（DAT、Digital Asset Treasury）企業が次の暗号金融化において重要な位置を占めることが含まれています。彼はまた、BitMineの戦略、イーサリアム国庫モデルのビジネスロジック、そして市場とトークン化の結びつきがもたらす次の段階の金融革新についても説明しました。

この内容はゲストの個人的な見解であり、吴说の見解を代表するものではありません。音声の転写はGPTによって行われており、誤りが含まれている可能性があります。小宇宙、YTなどで完全なポッドキャストをお聞きください。

小宇宙：https://www.xiaoyuzhoufm.com/episodes/694141db4c65abaff34a5756

YouTube：https://youtu.be/7wATetVM3XU

以下はTom Leeの講演内容です：

講演の冒頭

Tom Lee：皆さん、こんにちは。この瞬間に皆さんと交流できることを嬉しく思います。ご存知の通り、10月以来、暗号市場は厳しい時期を迎えており、悲観的な感情が高まっています。多くの人がすでに諦める準備をしていると知っています。だからこそ、今こそ暗号市場について、そしてなぜ私がイーサリアムに対して非常に強気であるのかを議論するのに非常に適した時期だと思います。

それでは、今日の講演のテーマは「暗号スーパサイクルは依然として堅固」です。まず、私の背景を簡単に紹介します。私は現在、3つの役職を務めています。第一に、私はFundstrat Globalの研究責任者であり、この機関はマクロと暗号の研究に特化しています。第二に、私はFundstrat Capitalの最高投資責任者であり、この会社はGranny Shotsを含む3つのETFを管理しています。これは史上最速で30億ドルの規模に達したアクティブ型株式ETFです。第三に、私はBitMine Immersion Technologiesの取締役会の会長を務めており、BitMineは現在、世界で最も多くのイーサリアムを保有している機関です。私たちをソーシャルメディアでフォローしたい場合、Fundstratのアカウントは「@fundstrat」、BitMineのアカウントは「@bitMNR」です。

今後約25分間、いくつかの部分についてお話しします。第一に、なぜ私たちが依然として暗号市場に非常に強気であるのか、その核心はトークン化（tokenization）にあります。第二に、なぜ私は暗号資産の価格がすでに底を打ったと考えているのか、そして今後8週間以内に、私たちが本当にビットコインの従来の4年周期を打破する可能性がある理由についてお話しします。今回は市場が4年周期に従い続けるとは思っていません。第三に、イーサリアムが未来の金融システムの基盤である理由、これは重要です。なぜなら、トークン化の波の中でイーサリアムが中心的な役割を果たすからです。第四に、トークン化がもたらす価値は、現在ほとんどの人が理解しているよりもはるかに深遠であり、ウォール街にとっては大きな構造的解放です。第五に、なぜデジタル資産金庫会社（digital asset treasury companies）---例えばMicroStrategy（マイクロストラテジー）やBitMine---がこのプロセスで中心的な役割を果たすのか。実際、これらの会社の株を保有することは、将来的に暗号資産そのものを直接保有するよりもパフォーマンスが優れる可能性が高いです。

ウォール街が参加し続ける：トークン化が金融システムを再構築する

さて、2025年の核心テーマはトークン化です。しかし、その前に過去10年を振り返りましょう。2016年12月、もしあなたがS&P 500指数を購入していたら、資金は3倍に成長しており、かなり良いパフォーマンスを示しています。もしあなたが金の支持者であれば、金を購入していたら4倍のリターンを得ていたでしょう。そして、もしあなたが十分に賢く、Nvidiaを購入していたら、リターンは65倍に達します。しかし、もしあなたが10年前---私たちが初めてFundstratの顧客にビットコインを推奨した時期---にビットコインを購入していたら、資金は112倍に成長していました。さらに驚くべきはイーサリアムで、そのリターンは500倍に近く、ビットコインをも上回っています。

さて、2025年に来ると、今年は基本的に多くの重大な好材料が出ているにもかかわらず、市場価格の動きは非常に悪いです。以下はいくつかの重要なポイントです。まず、米国政府は明らかに暗号資産を支持する方向に転換し、西側世界全体に基調を設定しました。次に、いくつかの米国州政府や連邦政府は、戦略的なビットコインの準備を計画または実行しています---これは非常に重要な出来事です。第三に、ブラックロック（BlackRock）のビットコインETFは現在、その前五大手数料収入製品の一つになっています---この製品は発売からわずか1年半しか経っていないことを考えると、非常に注目に値します。同時に、JPモルガン（JP Morgan）---長年にわたり暗号通貨に批判的だったこの機関も---イーサリアム上でJPMコインを発行し始めました。彼らは唯一の参加者ではなく、現在トークン化は主要な金融機関の戦略の一つとなっています。

さらに、いくつかの暗号ネイティブ製品が静かに従来の金融の意思決定方法を変えています。その一つがPolymarketで、予測市場が生み出す情報の価値は非常に高いです---Fundstratでは、私たちはそれを「水晶玉に最も近い存在」と呼んでいます。もう一つの例はTetherで---それは単一製品の暗号ネイティブ企業に過ぎませんが、現在は世界で最も利益を上げている10の「銀行」の一つになっています。

しかし、2025年の真の主題はトークン化です。すべてはステーブルコインから始まり、それがイーサリアムの「ChatGPTの瞬間」です。ウォール街は突然気づきました：単にドルをトークン化するだけで、巨大な収入を生み出すことができるのです。現在、金融機関はトークン化が金融システム全体を再構築すると広く考えています。

ラリー・フィンクはこれを「自复式記帳法の発明以来最もエキサイティングな金融革新」と呼んでいます。私は記帳がどれほど「エキサイティング」かはあまり確信がありませんが、明らかにこれは重要なことです。そして、DealBookでブライアン・アームストロングがラリー・フィンクと同じ舞台に立つ姿も、非常に象徴的なものと言えるでしょう。

もしあなたが過去10年のパフォーマンスに基づいて弱気に転じた場合、または暗号市場の黄金時代が過ぎ去ったと考えているのであれば、私はその見解には同意しません。現在、440万のビットコインウォレットの残高が1万ドルを超えているのに対し、世界には約9億人がこの金額を超える退職口座を持っています。もしビットコインの将来的な保有浸透率が退職口座の規模に近づくなら、それは採用率が200倍向上することを意味します---依然として指数関数的、さらには超高速の成長です。そして、バンク・オブ・アメリカのファンドマネージャー調査によれば、67%のファンドマネージャーはビットコインに全く配分していません。

ウォール街はすべての資産をトークン化したいと考えています---不動産やさまざまな金融資産を含めると、その規模は約10兆ドルに達します。エージェント主導の時代において、分散型の信頼と安全性は非常に重要になります---これはブロックチェーンが提供できる核心的な価値です。

したがって、私にとって暗号業界の最良の時代は依然として前方にあります。

市場はすでに底を打った？4年周期の打破を目撃する

なぜ私は暗号資産の価格がすでに底を打ったと考えているのかを説明しましょう。金は年初から61%のリターンを達成し、S&P指数は約20%上昇していますが、暗号市場の取引パフォーマンスはまるで深い冬にいるかのようです。ビットコインとイーサリアムは今年に入ってから依然としてマイナスのリターンです。Arcaのジェフ・ドーマンは「誰も説明できない売却（The Selling That Nobody Can Explain）」という素晴らしい記事を書きました。多くの人が暗号市場の下落に関するさまざまな理論を持っていますが、実際にこの下落を説明できるものはありません。

強調したいのは、ビットコインは10月10日以前は強いパフォーマンスを示していたということです。しかし、その後、多くの人が続く下落を説明しようとし始めました：量子コンピュータによる潜在的リスク、従来の4年周期、10月10日に発生した史上最大の清算事件、AI関連株が市場の注意を引き寄せる、MicroStrategyが一部のビットコインを売却する可能性を示唆、MSCIがデジタル資産国庫会社を指数から除外することを検討、Tetherの格付けが引き下げられるなどです。これらの要因は影響を与える可能性がありますが、重要なのは------暗号市場は10月10日以前に36%上昇していたのに対し、その後は一直線に下落したことです。私の見解では、この下落の核心的な理由は主にデレバレッジです。

FTXの崩壊後、市場のマーケットメーカーは8週間かけて回復し、価格発見プロセスも再開されました。そして、現在、類似の流動性ショックから約7週間半が経過しました。約5週間前、私たちはビットコインに関してトム・デマークと協力を始めました---彼は伝説的な市場タイミング分析家です。私は彼の指標を使用して2回の重要な底を見つけました：一度は2020年3月の市場の底、もう一度は4月の関税関連の恐慌的な売却です。彼は現在、2人のクライアントにのみサービスを提供しており、私たちはその一つです。

トム・デマークは、イーサリアムの買いの強度を大幅に減少させることを提案しました。私たちの内部データから見ると、私たちの週ごとのETH購入量は以前の水準から半分に減少し、週に5万枚になりました。しかし、今、私たちは再び積極的に買い始めています。先週、私たちは約10万枚のETHを購入しました。これは2週間前の2倍です。そして、もう一つのヒントをお伝えします：今週はさらに多くを購入しています。理由は簡単です。私たちはイーサリアムの価格がすでに底を打ったと考えています。私たちはその未来のトレンドに非常に強気です。

さて、ビットコインの4年価格周期について話しましょう------歴史的に、この4年周期（より正確には3.91年）は、すべての主要なトップとボトムをほぼ正確に描写しています。しかし、なぜビットコインはこのような周期を示すのでしょうか？私たちのデジタル資産チームは、5つの合理的な説明を提案しました：半減期、金融政策、レバレッジ/マージン債務構造、そしてもう2つの要因------銅金比（copper-to-gold ratio）とISM（米国のビジネス活動指数）です。問題は、その中のいくつかの変数が現在、もはや4年の規則に従っていないということです。

例えば、過去には銅金比は通常、予測可能な4年周期のリズムを示しており、ビットコインの動きと高度に一致していました。しかし、今回はそうではなく、この比率は今年のピークに達するはずでしたが、転換点は現れませんでした。同様に、ISM指数も歴史的に明確な4年周期を示していましたが、最近は3年半にわたり50以下を維持しています。私たちがISMとビットコインの動きを整合させると、ISMはビットコインの半減よりも歴史的周期を説明するのに役立ちます……しかし、このサイクルでは、ISMは周期的に転換しませんでした。

私の疑問は、もし産業周期や銅金比といった重要な変数がもはや4年のリズムに従わないのであれば、なぜビットコインは引き続き従うのでしょうか？私はビットコインがすでにピークを迎えたとは考えていません。そして、真の検証点は来年の1月に現れます------もしビットコインが1月に新高値を記録すれば、4年周期は正式に打破されることになります。

イーサリアムが未来の金融の中心である理由

さて、なぜイーサリアムが未来の金融の中心であるのかを説明しましょう。今年、イーサリアムは自身の「1971年の瞬間」を迎えています。1971年、米ドルは金本位制から脱却し、この転換はウォール街に新しい金融商品を創造することを強制しました。これにより、米ドルは引き続き世界の準備通貨としての地位を確保しました。2025年には、同じことがトークン化の世界で起こっています------異なるのは、今回再構築されるのは米ドルだけでなく、株式、債券、不動産を含むすべての資産クラスがスマートコントラクトプラットフォーム上に再構築されるということです。そしてそのプラットフォームがイーサリアムです。

現在、主要な金融機関はすべてブロックチェーンに基づく製品を構築しており、現実世界の資産（RWA）のトークン化の大部分がイーサリアム上で行われています。イーサリアム自体も継続的にアップグレードされており、例えば今日完了したFusakaアップグレードはネットワーク能力をさらに向上させました。初期のビットコイン開発者であるエリック・ヴォーヒーズも最近、「イーサリアムはスマートコントラクトの戦争に勝った」と述べています。

価格の面では、イーサリアムは過去5年間、範囲内での変動を続けていましたが、現在は突破の兆しを見せ始めています。これが私たちがBitMineをイーサリアム国庫会社（Ethereum treasury company）に転換する理由の一つです------私たちはこのトレンドを早期に見越していました。さらに重要なのは、私たちはETH/BTC比率が重要な突破を迎えようとしていると考えています。もし2025年がトークン化が本格的に爆発する年であれば、イーサリアムの実用価値は大幅に向上します。

これは価格に何を意味するのでしょうか？私はビットコインが今後数ヶ月内に25万ドルに達すると考えています。もしETH/BTC比率が過去8年間の平均水準に戻れば、イーサリアムの価格は12000ドルに達します；もし2021年の高値に戻れば22000ドルです。そして、もしイーサリアムが本当にグローバル金融インフラの役割を果たすなら------これは私たちが確信していることです------かつETH/BTC比率が0.25に上昇すれば、イーサリアムの価格は約62000ドルに達します。現在の約3000ドルの価格から見ると、イーサリアムは明らかに大きく過小評価されています。

トークン化の長期的価値

最後の数分で、トークン化がもたらす解放が人々が想像するよりもはるかに大きい理由について話しましょう。ラリー・フィンクは、私たちが「すべての資産がトークン化され始める」起点にいると考えています。トークン化の利点には、資産の断片化保有、コストの低減、年間を通じたグローバル取引、透明性の向上、そして潜在的に流動性の向上が含まれます。しかし、これらは基本的な要素に過ぎません。真の変革は、トークン化と予測市場（prediction markets）が結びつくときに起こります。

ほとんどの人がトークン化を考えるとき、彼らが思い浮かべるのは絵画を複数の取引可能なシェアに分割することだけです。しかし、実際には、企業を「要素分解」することもできます。例えば、テスラの異なる収益の流れを分解し、それぞれをトークン化することができます；あなたはテスラの2036年の収益の現在価値をトークン化することさえできます------もしあなたがマスクの報酬計画がその年を特に重要にすると思うなら、これは非常に意味があります。製品ラインをトークン化したり、異なる地域の収益をトークン化したり、サブスクリプションサービスの収益をトークン化したり、さらにはマスク自身の市場における暗黙の価値を単独でトークン化することもできます。これらすべてがウォール街に新しい価格発見ツールとリスク管理手段を提供します。

BitMineは次世代のトークン化システムを構築するプロジェクトを積極的に探しています。

DAT：従来の金融とDeFiをつなぐ

最後に、デジタル資産国庫（Digital Asset Treasuries）について話しましょう。真の意味でのイーサリアム国庫会社は、本質的には暗号インフラストラクチャ会社です。イーサリアムはプルーフ・オブ・ステーク（Proof-of-Stake）メカニズムを採用しており、ステーキングはネットワークに安全性を提供するだけでなく、収益をもたらします------この収益が国庫会社の収入源となります。国庫会社は従来の金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）の間の橋渡しを行い、ステーブルコインの発行者も最終的にはETHをステーキングしたいと考えるでしょう。なぜなら、それが全体のシステムの基礎通貨層となるからです。

しかし、暗号国庫会社が市場で本当に影響力を持つかどうかを測る最も重要な指標は、その株式の取引流動性です。MicroStrategyは現在、全米取引量ランキング第17位の株式であり、その取引量はJPモルガンを上回っています。BitMineは数ヶ月前に設立されたばかりですが、すでにアメリカで39番目に取引が活発な株式となっており、その取引量はゼネラル・エレクトリックを超え、Salesforceにほぼ追いついています。

約80社の暗号国庫関連会社の中で、MicroStrategyとBitMineの取引量は全体の92%を占めています。MicroStrategyは自身のバランスシートを金融化することで「デジタル信用媒体（digital-credit vehicle）」を構築しており、BitMineはウォール街、イーサリアム、DeFiエコシステムをつなぐことに注力しています。

BitMineは現在、世界で最も多くのイーサリアムを保有している機関となっています------これは非常に注目すべきことであり、特に5ヶ月前には私たちは一枚のETHも持っていなかったことを考えると驚くべきことです。私たちのMavenステーキングプログラムが全面的に展開された後、私たちの保有に約2.9%のステーキング収益率をもたらすと予想されており------これは年間約4億ドルの収入、平均して1日あたり約130万ドルに相当します。さらに重要なのは、これが完全にクリーンなバランスシートのもとで行われているということです：120億ドルを超えるイーサリアム、少量のビットコイン、一連の高リスク高リターンのムーンショット投資（moonshot investment）、そして約9億ドルの現金です。

私たちの戦略は複数の方向をカバーしています------ムーンショット投資、例えばERC-20トークンとしてのWorldcoinを代表とする「人間証明（Proof-of-Human）」プロジェクト；ステーキングインフラの構築；イーサリアム財団との深い協力；DeFi分野への投資；そしてBitMine Labsの設立です。BitMineの株式取引量の優位性とウォール街との強いリンクを活用して、私たちは本当に従来の金融と暗号の世界の間に橋を架けることができると信じています。

BitMineはまた、ユーザー向けの高い認知度を持つブランドに成長しつつあり、その背後には大規模なコミュニティの支持と私たちの独自の技術開発への投資があります。私たちのロードマップには、Mavenバリデータネットワークの構築、大規模なコミュニティ投資、ムーンショット級の研究開発プロジェクトが含まれており、最終的な目標は将来的に少なくとも5%のイーサリアムネットワークのシェアを獲得することです。

私の講演はこれで終了です。ありがとうございました。