Bankless：ポイントの失効、ロック解除が続き、相場はVCと個人投資家の駆け引きの中で維持が難しい

原文タイトル：Why This Cycle Is Cooked

原文著者：David Hoffman，Bankless

原文翻訳：深潮 TechFlow

EIGENのエアドロップは、プライベート市場とパブリック市場の間の対立についての議論を引き起こしました。ポイントに基づく大規模なプライベートプレースメントと高FDVエアドロップモデルは、暗号業界に構造的な問題をもたらしています。

ポイントプログラムを数十億ドル、流通量の少ないトークンに変換することは安定したバランスの状態にはありませんが、私たちは依然としてさまざまな要因の交差によって：リスクキャピタルの過剰、新しい参加者の不足、過度の規制、このモデルに閉じ込められています。

トークン発行に関するメタは常に変化しており、私たちは以下の主要な時代を目撃しました：

• 2013年：プルーフ・オブ・ワーク（PoW）フォークとフェアリリースメタ

• 2017年：初回トークンオファリング（ICO）メタ

• 2020年：流動性マイニングの時代（DeFiの夏）

• 2021年：NFTの鋳造

• 2024年：ポイントとエアドロップのメタバース

新しいトークン配布メカニズムにはそれぞれ利点と欠点があります。残念ながら、この特定のメタは構造的な小口投資家の不利から始まっており、これは業界が無情な規制を受ける必然的な結果です。

大量のリスクキャピタルと小口投資家

現在、暗号業界ではリスクキャピタルの供給が過剰です。2023年はリスクキャピタルの調達にとって悪い年でしたが、2021年の資金調達には依然として大量の資金があり、全体として暗号分野のリスクキャピタルの調達は持続的な活動です。

現在、多くの資金力のあるリスクキャピタル会社は、数十億ドルの評価で引き続きリード投資を行う意欲があります。これは、暗号通貨のスタートアップがますます長い間プライベート化を維持できることを意味します。もちろん、これは合理的です。なぜなら、トークンの現在の発行価格が前回の資金調達の倍数であれば、後のリスクキャピタリストでもお得な取引を見つけることができるからです。

問題は、スタートアップが10億から100億ドルのトークンを公開発行する際に、ほとんどの上昇の可能性が早期参加者によって発見されてしまうことです------つまり、誰も100億ドルのトークンを購入して富を得ることはできません。

構造的な偏りは公共市場の資本に不利であり、暗号業界全体の雰囲気を悪化させています。人々はインターネットの友人と共に富を得ることを望んでおり、この活動を中心に強力なオンラインコミュニティと友情が形成されています。 これが暗号の約束であり、この約束は現在実現されていません。

新しい参加者がいない状況で数十億のアンロックに直面

いくつかのデータポイントは、あなたに考え始めさせるべきです：

• Vanceの推定によれば、2024年と2025年にリスクキャピタルからのアンロックによる売却圧力は2000億から3000億ドルになる

• Coinbaseの第2四半期報告書は、少なくとも規模の上では新しい市場参加者が存在しないことをさらに証明しています

• このサイクルには大量の新しい参加者がいないため、リスクキャピタルの供給はその成果に対する需要を大幅に上回っています

小口投資家が主に暗号資産のロングテールを保有しているため、ビットコインETFを通じての機関流動性はこれらの市場に影響を与えません。暗号ネイティブプレイヤーが1.4万ドルで購入したBTCをLarry Finkに売却することで得られる資本回収は、これらの資産を一時的に支えることができますが、これはすべてPVP能力を持つプレイヤーの内部資本であり、彼らはアンロックの原理とそれを回避する方法を知っています。

米国証券取引委員会（SEC）の影響

SECは、スタートアップがより自由に資本を調達し、トークンを配布する能力を制限することによって、資本が規制の少ないプライベート市場に流れることを奨励しています。

SECのトークンの性質に対する腐敗した過度の態度は、公共市場の資本の価値を弱体化させています。スタートアップはトークンを使って公共市場の資本を得ることができず、そうしなければ法務チームの大規模な出血を引き起こすことになります。

暗号のコンプライアンスプロセス

時間が経つにつれて、暗号は徐々によりコンプライアンスが求められるようになっています。私が2017年のICO熱狂の時期に暗号の世界に入ったとき、ICOは民主的な投資と資本調達の方法として持ち上げられていました。もちろん、ICOは最終的に悪用された詐欺に進化しましたが、それでもこの物語は私や他の多くの人々に暗号通貨が世界にもたらす可能性を認識させました。しかし、規制当局がこれらの取引を明確な未登録証券の販売と見なすと、ICOメタは終了しました。

その後、業界は流動性マイニングに移行し、同様のプロセスを経験しました。

各サイクルで、暗号通貨はそのトークンを公に配布する方法を混乱させることに成功し、各サイクルでこのプロセスを隠すことがますます困難になっています------このプロセスはプロジェクトの分散化と私たちの業界の性質にとって重要です。

このサイクルは、私たちが見た中で最も無情な規制の注目を受けており、そのため、リスクキャピタルによって資金提供されたスタートアップの弁護士は、業界史上最大のコンプライアンスの課題に直面しています：規制当局に訴えられることなく、トークンを公に配布すること。

バランスの崩壊

規制コンプライアンスは、公私市場の支点をプライベート市場に大きく偏らせています。なぜなら、スタートアップは証券法に違反することなくリスクキャピタルを直接受け入れることを選択できるからです。

プライベートと公共資本のバランスを支える支点の位置は、規制当局の暗号市場に対する支配力によって決まります。

• 投資家認証法がなければ、この支点はよりバランスが取れたものになるでしょう。

• トークンをコンプライアンス的に発行するための明確な規制の道があれば、公共市場とプライベート市場の違いは小さくなるでしょう。

• SECが暗号通貨の戦争に関与しなければ、私たちはより公平で秩序ある市場を持つことができるでしょう。

SECが明確なルールを提供しないため、私たちは最終的に誰も満足しない複雑で混乱した「ポイント」メタを得ることになりました。

ポイントは不公平で、市場秩序は混乱

「ポイント」は、小口投資家が実際に受け取る内容について何も知らない状態にします。なぜなら、もしポイントが何であるか（トークンの債券）について明確な表現があれば、チームは証券法に違反する可能性を露呈するからです（腐敗した過度のSEC規制者の視点から見て）。

ポイントは投資家保護を提供しません。なぜなら、投資家保護を提供するためには、まずこのプロセスに規制の合法性を与える必要があるからです。この極めて悪い結論に直面している私たちは、魔女とコミュニティの議論を発見しました。その中でLayerZeroが進退窮まった状況に置かれています。

LayerZeroは最近、ユーザーが自己報告の方法でLayerZeroのエアドロップにおける魔女行為を報告できる計画を発表しました。これにより、Kain Warwickはこの投稿を書いて魔女を擁護しました。なぜなら、魔女はある意味でLayerZeroを強力に支持し、LayerZeroの市場での地位を高めたからです。

実際、コミュニティメンバーと魔女の間には境界がありません。一般的な暗号参加者がプライベート市場に参加できないため、彼らがトークンを望むプラットフォームでのコミットメントと意味のある活動を通じてしか露出を得る方法がないのです。

小口投資家が暗号プロジェクトの初期ラウンドに小額のチェックを入れることができないため、現在のトークン発行メカニズムはユーザーに彼らが期待するプロジェクトに対して魔女行為を強いることになります。そのため、このサイクルでは、2020年のLINKや2023年のSOLのように「コミュニティ」が団結して富を得ることはありません。現在のトークン発行は、コミュニティが低評価で早期に露出を得ることを許しません。

そのため、Twitter上でエアドロップスタートアップに対する攻撃がますます一般的になっています------これはコミュニティがプロジェクトの有効な利害関係者として自分たちの願望を表現できない必然的な結果です。「代表がなければ税金もない！」という意味合いがあります。

さらに、もう一つの潜在的な問題があります：利己的な資本が剥削的にトークンを獲得し、投げ売りすることです。小口投資家がスタートアップの初期段階で投資する能力がない場合、これらの高度に一致した投資家は、毒性のある雇用農場主とエアドロップを競争しなければならず、両者の間には識別可能な違いがありません。

不適切なバランス

「ポイント」メタは持続不可能なほど明白になっています。SECと詐欺者はこれを利用しようとし、双方が自らの利益のために利用しようとしています。

私たちは、多くの初期のコミュニティ利害関係者を富ませる一方で、SECを怒らせないような異なる戦略に転換する必要があります。残念ながら、トークン発行に関する規制がなければ、これは空想に過ぎません。