円利上げから鉱山閉鎖まで、ビットコインはなぜまだ下落しているのか

完成降息后的この週のスタートは、あまり良くありません。

ビットコインは85,600ドル近くに戻り、イーサリアムは3000ドルの関門を失いました。暗号関連株も同様に圧力を受け、StrategyとCircleは日内で約7%の下落、Coinbaseは5%以上の下落、マイニング企業CLSK、HUT、WULFの下落幅は10%を超えました。

日本銀行の利上げ期待から、連邦準備制度の今後の利下げパスの不確実性、さらには長期保有者、マイナー、マーケットメーカーのシステム的なリスク回避まで、今回の下落の原因はよりマクロ的な側面に偏っています。

円の利上げ、過小評価された最初の「ドミノ倒し」

日本の利上げは今回の下落の最大の要因であり、これは今年の金融業界の最後の大きな出来事かもしれません。

歴史的なデータは、日本が利上げを行うとビットコインの保有者が苦しむことを示しています。

過去3回の日本銀行の利上げ後、ビットコインは4〜6週間内に20%〜30%下落しました。アナリストのQuintenが詳細に統計したように、ビットコインは2024年3月の円利上げ後に約27%下落し、7月の利上げ後には30%、2025年1月の利上げ後にも再び30%下落しました。

そして今回は、日本が2025年1月以来初めて利上げを行うことになり、金利水準は30年ぶりの高水準になる可能性があります。現在の予測市場では、円利上げ25ベーシスポイントの確率は97%で、ほぼ確実視されています。その日の会議は単なるプロセスに過ぎず、市場はすでに下落反応を示しています。

アナリストのHanzoは、暗号市場が日本銀行の動向を無視することは重大な誤りであると述べています。彼は、日本がアメリカ国債の最大の海外保有国（保有額は1.1兆ドルを超える）であるため、その中央銀行の政策変更が世界のドル供給、国債利回り、ビットコインなどのリスク資産に影響を与える可能性があると指摘しています。

マクロ分析に焦点を当てた複数のTwitterユーザーも同様に指摘しており、円はドル以外で最大の外国為替市場のプレーヤーであり、資本市場への影響はユーロよりも大きい可能性があるとしています。過去30年のアメリカ株式市場の大牛市は、円のアービトラージと大きな関係があります。長年にわたり、投資家は低金利で円を借り入れ、アメリカ株やアメリカ国債、または暗号通貨などの高利回り資産に投資してきました。日本の金利が上昇すると、これらのポジションは迅速に決済され、すべての市場で強制清算とデレバレッジが発生する可能性があります。

現在の市場背景は、ほとんどの主要中央銀行が利下げを行う中、日本銀行が利上げを行うという対照的な状況であり、このような反差はアービトラージ取引の決済を引き起こし、暗号通貨市場の再度の動揺を意味します。

さらに重要なのは、今回の円利上げ自体がリスクの鍵ではなく、2026年の政策ガイダンスに関する日本銀行からの信号がより重要であるかもしれません。現在、日本銀行は2026年1月から約5500億ドルのETFポジションを売却することを確認しています。そして、もし2026年に日本銀行が再度または複数回利上げを行うなら、さらなる利上げと債券の売却が加速し、円のアービトラージ取引が解除され、リスク資産の売却と円の回帰を引き起こし、株式市場や暗号通貨に持続的な衝撃を与える可能性があります。

しかし、もし幸運にも今回の日本銀行の利上げ後、今後の数回の会議で利上げを停止するなら、市場の急落が終わり、反発相場が訪れるかもしれません。

アメリカの今後の利下げ期待の不確実性

もちろん、いかなる下落も単一の要因や単一の変数によるものではありません。今回の日本銀行の利上げとビットコインの暴落の期間には、以下のような状況も同時に存在しています：レバレッジ率がピークに達していること、ドル流動性の引き締まり、ポジションの極端な水準、世界的な流動性とレバレッジの影響などです。

再びアメリカに目を向けましょう。

今回の利下げの靴が落ちた後の最初の週、ビットコインは弱含み始めました。なぜなら、市場の関心は「2026年に何回利下げできるのか、ペースが強制的に遅くなるのか」に移っているからです。そして今週発表される2つのデータ：アメリカのマクロデータである非農業雇用報告とCPIデータは、この期待の再評価の核心的な変数の一つです。

アメリカ政府が長期の停滞を終え、労働統計局（BLS）が今週、10月と11月の雇用データを集中して発表します。その中で最も注目されるのは、今晩21:30に発表される非農業雇用報告で、現在市場が示す雇用状況の予測はあまり楽観的ではありません。

表面的には、これは典型的な「利下げに対する好材料」のデータ構造ですが、問題はまさにそこにあります：もし雇用が急速に冷え込むなら、連邦準備制度は経済の失速を懸念し、より慎重に政策のペースを調整することを選ぶのでしょうか？一旦雇用データが「崖のように急激に冷え込む」または構造的に悪化すれば、連邦準備制度はむしろ様子見を選ぶかもしれず、順調に緩和を加速することはないでしょう。

次にCPIデータを見てみましょう。雇用データに比べ、12月18日に発表されるCPIデータが市場で繰り返し議論されている点は、CPIが連邦準備制度に「私も早くバランスシートを縮小しなければならない理由」を与えるかどうかです。

もしインフレデータが反発したり、粘着性が強まったりすれば、連邦準備制度は利下げの立場を維持しても、流動性を回収するためにバランスシートの縮小を加速する可能性があり、「名目上の緩和」と「実際の流動性の引き締まり」の間でバランスを取ることになるでしょう。

次に本当に確実な利下げが行われるのは、早くても2026年1月の政策決定ウィンドウまで待たなければならず、その時間的な幅は依然として遠いです。現在、Polymarketは1月28日に金利が変わらない確率を78%と予測しており、利下げ期待の確率はわずか22%で、利下げ期待の不確実性は非常に大きいです。

さらに、今週はイギリス銀行と欧州中央銀行もそれぞれの政策会議を開催し、各自の金融政策の立場を議論します。日本が先に転換し、アメリカが躊躇し、ヨーロッパとイギリスが様子見をするという状況の中で、世界の金融政策は高度に分化し、合力を形成することが難しい段階にあります。

ビットコインにとって、このような「統一されていない流動性環境」は、明確な引き締めよりもはるかに致命的です。

マイニング場の閉鎖、古い資金の継続的な退場

もう一つの一般的な分析の見解は、長期保有者が依然として売却を続けており、今週はその減少速度がますます加速しているということです。

まずはETF機関の売却で、その日ビットコイン現物ETFは約3.5億ドル（約4,000枚のBTC）の純流出があり、FidelityのFBTCとGrayscaleのGBTC/ETHEが主な流出元です。イーサリアムETFに関しては、累計純流出は約6,500万ドル（約21,000枚のETH）に達しています。

例えば非常に興味深い点は、ビットコインがアメリカの取引時間中に相対的により疲弊していることです。Bespoke Investmentの統計データによれば、「ベライゾンのIBITビットコインETFが取引を開始して以来、引け後の時間に保有していれば、リターンは222%に達しましたが、取引時間中だけ保有していた場合は40.5%の損失を被りました。」

続いて、オンチェーンのレベルで、より直接的な売却信号が現れました。

12月15日、ビットコイン取引所の純流入は3,764BTC（約3.4億ドル）に達し、段階的な高点を記録しました。その中で、Binanceだけの純流入は2,285BTCに達し、前の段階に比べて約8倍に拡大し、大口が集中して入金し、売却の準備をしている行動を明らかに示しています。

さらに、マーケットメーカーのポジションの変化も重要な背景要因を構成しています。Wintermuteの例を挙げると、11月下旬から12月初旬の間に、取引プラットフォームに15億ドル以上の資産を移転しました。12月10日から16日の間に、彼らのBTCポジションは271枚の純増加を示しましたが、市場はその大規模な移転行動に対していくつかの恐怖を抱いています。

一方で、長期保有者とマイナーの売却も非常に大きな関心を集めています。

オンチェーン検出プラットフォームCheckOnChainは、ビットコインのハッシュレートに変動が見られることを監視しており、この現象は通常、マイナーが圧力を受けている時期や流動性が引き締まっている時期と同時に発生します。そしてオンチェーンアナリストのCryptoCondomは、「友人がマイナーやOGたちが本当にBTCを売却しているのか尋ねました。客観的な答えは肯定的で、Glassnodeのマイナーの純ポジションデータやOGの長期BTC保有状況を確認できます。」と指摘しています。

Glassnodeのデータによれば、過去6ヶ月間動かされていないOGたちのビットコイン売却行動は数ヶ月間続いており、11月下旬から2月中旬にかけて明らかな加速が見られます。

さらに、ビットコイン全体のハッシュレートが下落しており、12月15日時点でF2poolのデータによれば、ビットコイン全体のハッシュレートは988.49EH/sで、先週の同時刻から17.25%下落しています。

これらのデータは、現在「新疆のビットコインマイニング場が次々と閉鎖されている」という噂の背景にも合致しています。Nano Labsの創設者兼会長の孔剣平も、ビットコインの最近のハッシュレートの下落について、（各マシンの平均で）250T（ハッシュレート計算）として、最近少なくとも40万台のビットコインマイナーが閉鎖されたと述べています。

総合的に見ると、今回の下落の要因は、日本銀行が先に引き締めに転じ、円のアービトラージ取引の緩和を引き起こしたこと、連邦準備制度が初回の利下げを完了した後、明確な今後のパスを示せず、市場が2026年の流動性の予測を自主的に引き下げ始めたこと、そしてオンチェーンのレベルで、長期保有者、マイナー、マーケットメーカーの行動が価格の流動性変化に対する感度をさらに高めたことです。

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