来年、Pump.fun は新しい物語を語ることができるのでしょうか？

原文タイトル：Pumpの来年：レジリエンス、クリエイター経済、方向性の模索についての考察

原文著者：@simononchain、暗号KOL

原文翻訳：深潮 TechFlow

以下の内容は、Delphiが近日中に発表する《2026年アプリケーション展望レポート》からの抜粋であり、Pump(.)funに焦点を当てています------これは来年私たちが最も興味を持っている消費者向けアプリの一つです。

私たちが最初のPumpレポートを発表して以来（その資金調達前）、多くのことが変わりました。私たちが予測した多くのダイナミクスは確認されましたが、期待に応えられなかった分野もあり、ユーザーや投資家を失望させました。しかし、Pumpが直面している核心的な課題は依然として変わりません。

Pumpの壮大なビジョンを実現するために、チームは暗号業界の短期的な利益追求の特性とプラットフォームに対する長期的なビジョンとのバランスを見つける必要があります。特に、プロジェクトがトークンを発行すると、その運営環境は変わります；トークン自体が独立した製品となり、内在的な反射性を持ち、ユーザーの期待に持続的に影響を与えます。Pumpも例外ではありません。

資金調達を完了して以来、Pumpチームは暗号ネイティブなストリーミングへの投資を強化していますが、この分野の発展は私たちの期待通りには進んでおらず、少なくとも現時点では理想的な状態には達していません。

Pumpは暗号エコシステムの外部からの主要なクリエイターを引き付けることに成功しておらず、Pumpプラットフォーム上で生まれたCCMメタバース（CCM meta）も一時的なものでした。最も注目を集めた瞬間は「Bagwork」イベントから来ており、このイベントはクリエイター主導のトークンの可能性を示すだけでなく、このモデルの発展を妨げる構造的な問題も明らかにしました。

この現象的な爆発は、Pumpの一部の支援を受けた一群のティーンエイジャーによって引き起こされました。彼らは、Bradley Martynの帽子を奪ったり、ドジャースの試合場に侵入したり、ニックスのコートに突入したり、さらにはPumpfunとBagworkのタトゥーを入れたりしました。

@onlybagworkの台頭は、Pump.funが9月中旬に熱狂のピークに達した時期とほぼ完全に同期しています。その時、$PUMPの完全希薄化評価（FDV）は約85億ドルに達し、Bagworkの時価総額も一時5000万ドルを突破しました。

しかし、それ以来、他のクリエイターのトークンはこの有機的な勢いに近づくことも、同様の評価のピークに達することもできませんでした。

ニックスのコートでの事件は最近のことで、初期の熱狂期はとっくに過ぎ去り、現在Bagworkの時価総額はわずか200万ドルを超える程度です。

BagworkはPumpのストリーミング実験の中で、期待通りに機能している数少ないケースの一つです。Bagworkチームは、$BAGWORKの取引手数料を通じて2300 SOL以上のクリエイター収入を得ています（現在の価格で約30万ドルに相当）。

注目すべきは、これらすべてがチームが保有分を売却することなく実現されたことです。ウイルス的なイベントは、直接的に注目、取引量、手数料収入に変換され、Pumpにとってこれまでで最も真のクリエイター・トークンのフライホイール効果に近いケースを生み出しました。

しかし、Bagworkを除けば、Pumpはそのストリーミングビジョンを実現する上で依然として苦労しています。クリエイターのトークンは常にその価値を維持できていません。この現象は根本的な問題に起因しています：トークン自体が製品の一部であるということです。

現在、特定のストリーマーのトークンを所有またはサポートする経済的理由は依然として不明瞭です。Bagworkの初期の成功は急速に衰退し、それ以降、主要なストリーマートークンは同様の注目を得ることができず、最終的にはゼロに向かっています。

クリエイターはCCMの手数料構造を通じて短期的な利益を得ることができますが、崩壊したトークンに関連する評判リスクは、このモデルがより大きなブランドや成熟したクリエイターにとって魅力を欠く原因となっています。これらのクリエイターは、プラットフォームがより広範なオーディエンスを引き付けるのを助ける可能性があるのです。トレーダーの観点から見ると、これらのトークンは依然としてゼロサムゲームの環境であり、真のコミュニティではありません。

これはPumpが2026年に向けて解決すべき最も重要な問題です。

現在、チームはより深いレベルでのクリエイターインセンティブメカニズムに対して有意義な試みを行っておらず、エアドロップの配分もまだ触れられていません。Bagworkの熱狂期間中に提供された非公式なサポートを除いて、Pumpは方向性のあるエアドロップ、クリエイター報酬、または他のインセンティブメカニズムなどの調整措置を講じておらず、これらの措置は初期活動を開始し、より多くのPvE（プレイヤー対環境）型のインセンティブを生み出し、クリエイターに試行の余地を提供することができたはずです。

良いニュースは、これがPumpに大きな柔軟性を提供することです。

未使用の「コミュニティとエコシステムのイニシアティブ」資金プールは、チームがモデルが成熟した際に活用できる重要なレバレッジです。Pumpが持続可能なクリエイタートークンインセンティブ構造を設計できれば、暗号メカニズムを利用して収益化し、オーディエンスを拡大したいクリエイターに新しい経済カテゴリを開くことができます。

この潜在的な利益は非常に大きいですが、その前にストリーミングは依然として一連の短命な熱狂のサイクルとして機能し続けるでしょう。

トークンに関して、$PUMPを約0.025から0.085に押し上げた主な触媒は、チームが100%の純収入を自社株買いに充てることを決定したことです。

Pumpは、当初約四分の一の収入を自社株買いに充てる計画から、ほぼ完全にHyperliquidスタイルの自社株買いモデルに移行しました。この変化は、市場が一部の自社株買いモデルを認めないことを明確に示した後に行われました。この変更は、流動性が不足し、困難なアルトコイン市場において、今年最も強力な大規模トークンの反発の一つを引き起こしました。

自社株買いと時価総額の比率から見ると、現在主要なトークンの中で取引倍率が最も低いものはありません。

現在のデータに基づくと、Pumpの年換算収入は4.22億ドル、時価総額は18.4億ドルであり、時価総額/収入比（MC/Rev）は4.36倍、年換算自社株買い利回りは約12.8%です。この水準は、Hyperliquidの約8.01倍のMC/Revや約3.34%の利回りを含む他の大規模トークンに比べて著しく低いです。

それにもかかわらず、市場はPumpの長期的なビジネス展望に対して懐疑的です。

市場の懸念には、チームが意味のある製品を継続的に提供できるかどうか、約40%のトークン供給がまだロック解除されていない中で、将来のロック解除が市場に与える影響、エアドロップとクリエイターインセンティブの最終的な配分方法の不確実性が含まれます。さらに、暗号市場全体のミームコイン活動の収縮、エンドユーザー活動の減少、そしてPumpの収入基盤の持続可能性に関する問題も疑問視されています。

これらの懸念があるにもかかわらず、Pumpはミームコイン発行プラットフォームの分野で主導的な地位を占めており、現在の非常に厳しい市場環境の中でも、Pumpは毎日約100万ドルを稼ぎ（そして自社株買いを行い）続けています。

Pumpの毎日のLaunchpad収入は、年初の約1400万ドルのピークから85%近く減少し、現在は約200万ドルにとどまっています。しかし、競合他社は短期間にPumpの地位に脅威を与えただけで、実質的な挑戦をもたらすことはできませんでした。これは、私たちが最初のレポートで予測した短命のBonkやRaydiumの挑戦段階と一致しています：周期的な取引量の収縮があっても、Pumpは構造的な優位性を維持し、業界活動の主導的なシェアを占めています。

Padreの買収は、PumpがSolanaの外に多チェーンエコシステムに拡張する意図を持っていることを支持しており、Padreのフロントエンドを通じてBNBエコシステム資産のサポートを実現しました。これは、Pumpが最終的にエンドユーザーまたはエンド関連資産を買収し、ユーザー獲得チャネルを強化し、より多くのユーザージャーニーを統合するという私たちの以前の予測とも一致しています。

これらの動きに加えて、チームは最近控えめな行動方針を維持しています。現在、投資家電話会議を開催する計画がありますが、執筆時点ではまだ行われていないため、今後さらに詳細な情報が公開される可能性があります。

リーダーチームは、より広範なICM（初期コミュニティ資金調達）カテゴリへの関心も示していますが、私たちはこれがPumpの現在のブランドポジショニングや製品の強みの核心分野ではないと考えています。Pumpは最初にBelieveモデルを試みましたが、実際の市場の注目を得ることができませんでした。一方、MetaDAOは「高品質な創業者 + コミュニティ」資金調達分野の主導者となっています。

さらに、ICMの文化と構造はPumpのブランドポジショニングとあまり一致していないようです。Pumpのブランドの核心は投機、スピード、クリエイターのミーム文化にあり、長期的なガバナンスやFutarchy（未来学民主主義）に基づくシステムではありません。PumpがICM分野で成功を収めるためには、よりガバナンスに重点を置いた構造に傾く必要があり、オンチェーンで運営したい非暗号分野のチームを引き付ける必要があります。しかし、これはPumpの現在のユーザーやクリエイターのニーズやポジショニングとは完全には一致していません。理論的には、チームが実行に移せればICMは一定の潜在的な利益をもたらす可能性がありますが、私たちはこれがPumpの既存のフライホイール効果の2026年における自然な延長ではなく、むしろ二次的またはオプションの方向性であると考えています。

2026年を展望すると、Pumpが直面する主要な問題は以下のいくつかの側面に集中しています：最終的にインセンティブが相互に適合するクリエイタートークンモデルを確立できるか、Padreを通じて多チェーン市場の実質的な拡張を実現できるか、トークンのロック解除と収入の可視性低下のリスクをどのように管理するか、そしてどの製品の垂直領域を主要な焦点とするかです。現在、Pumpの戦略はストリーミング、ICM、モバイルなど複数の方向に分散しているようです。

将来的なある時点で、チームはおそらく一つのコアの突破口に明確に焦点を合わせる必要があります。2025年の大部分の時間において、この突破口はストリーミングのように見えましたが、現在ではその点が不明瞭になっています。

より大きな問題は、Pumpがより大きな非暗号分野のクリエイターを引き付けることができるかどうかです。これは、クリエイタートークンのフライホイールメカニズムを再設計し、暗号ネイティブユーザー群を超えたウイルス的な拡散を支えるために、より強力で長期的なインセンティブを提供する必要があるかもしれません。Pumpはこの目標を達成するための基本的な条件を備えています。2025年のBagworkの熱狂は、このモデルの成功の可能性を一時的に示しました。その時、Pumpはまさに溝を越える寸前のように見えました。

さらに、Pumpは製品スイートを拡張するための広範なスペースを持っています。チームが真剣に評価すべき戦略的方向性の一つは、iGaming（オンラインギャンブル）やカジノ関連の垂直領域への進出です。KickやStakeのようなモデルを採用することで、Pumpの投機駆動型ユーザー群と自然に適合します。この方向性は、Pumpのミームコインやストリーミングの戦略目標と深く協調し、この分野の収益潜在能力はすでに検証されています。

Shuffleの純ギャンブル収入と毎週の宝くじ配分は、この分野が成功裏に実行された場合の巨大な潜在能力を示しています。

Pumpのモバイルアプリは、まだ十分に活用されていないもう一つの利点です。モバイル端末をより深く拡張することで、ユーザー獲得チャネルを広げ、製品を主流ユーザーによりアクセスしやすくし、クリエイターにより多くの収益化のシナリオを提供できます。iGamingと組み合わせることで、Pumpの潜在的なオーディエンスを大幅に拡大し、プラットフォームの既存の成功要因を強化することができます。

不確実性があるにもかかわらず、Pumpはこのサイクルの中で最もレジリエンスのある消費者向けアプリの一つであり、全体の市場構造が変化しても主導的な地位を維持しています。いずれかの重要な方向で実質的な進展を遂げることができれば、市場の感情に重大な変化を引き起こし、Pumpの突破を助け、より広範な非暗号ネイティブユーザー群を引き付けることができるでしょう。

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