対外ではイーサリアムを強気に推奨し、内部報告では弱気なトーンを示すトム・リーのチームは、まだ信頼できるのでしょうか？

著者| Aki 吴がブロックチェーンについて語る

2025年のイーサリアムの強気なストーリーを代表する人物を選ぶとすれば、イーサリアムの財庫会社BitMineの会長であり、Fundstratの共同創設者兼最高投資責任者であるトム・リーが最も目立つ位置に置かれることが多い。彼は何度も公の場でETHが過小評価されていると強調し、最近の12月4日のバイナンスブロックチェーンウィークでも3000ドルのイーサリアムが「深刻に過小評価されている」と述べ、「2025年末にはETHが1.5万ドルになる」という高い目標価格を示した。ウォール街出身で「ウォール街の神算子」と呼ばれ、メディアや機関のロードショーで長年活躍している戦略家として、トム・リーの見解は市場で感情のバロメーターと見なされることが多い。

しかし、市場がカメラの前から機関内部の文書に目を移すと、状況は一変する。トム・リーが設立したFundstratの最新の内部向け2026年展望戦略提案では、逆の見解が示されており、基準予測では2026年上半期に暗号資産が著しい下落を見せる可能性があるとされ、ETHの目標範囲は1800～2000ドルとされている。この「公に強気」と「内部で弱気」という表現の違いは、トム・リー本人と彼の関連機関を世論の注目の的に押し上げることとなった。

Fundstrat『2026 Crypto Outlook』の核心予測と見解

この報告書は、Fundstratの暗号資産研究を担当するアナリスト、ショーン・ファレルによって作成されており、現在デジタル資産戦略の責任者を務めている。主に暗号市場とブロックチェーン関連の戦略研究と見解の提供を行っている。この報告書は、内部の定期購読顧客向けに発行されており、月額249ドルの購読料がかかる。

報告書は、内部顧客に対して公の意見とはまったく異なる短期的な市場予測を描いており、2026年上半期に市場が著しい調整を見せると予測している。ビットコインは60000～65000ドルに下落し、イーサリアムは1800～2000ドルに、ソラナは50～75ドルに下落するとされており、これらの調整区域は強気のポジションを取る良い機会になると述べている。もし市場が予想通りに深く調整しなければ、チームは防御的な戦略を維持し、明確なトレンド強化の信号を待って再度参入する傾向がある。

報告書は、上記の悲観的なシナリオは長期的な熊市への転換ではなく、「戦略的リセット」のリスク管理措置であると説明している。Fundstratは、2026年初頭の暗号市場を圧迫する可能性のあるいくつかの短期的な逆風要因を指摘している。これには、アメリカ政府の可能な閉鎖、国際貿易政策の不確実性、AI投資のリターンに対する信頼の低下、そして連邦準備制度理事会の議長交代による政策の不透明性などが含まれる。

これらのマクロ要因が高いボラティリティと重なり、流動性が厳しい環境で暗号資産の評価が下落する可能性がある。Fundstratは、この調整は「調整であって崩壊ではない」と強調し、急落は新たな上昇の前触れであることが多いと考えており、上半期にリスクを消化した後、下半期には再び強くなることが期待される。

報告書は、2026年末の楽観的な目標も示している。ビットコインは115000ドル、イーサリアムは4500ドルに達する可能性があり、特にイーサリアムは今回の調整で相対的に強いパフォーマンスを示す可能性があると指摘している。報告書は、イーサリアムにはいくつかの構造的な利点があると述べている。PoSコンセンサスに移行した後、マイナーの売圧がなく、ビットコインのようにマイナーによる継続的な売却圧力が存在しない。また、MicroStrategyのような巨額の保有者による潜在的な売却圧力も存在せず、さらにビットコインに比べて量子コンピュータの脅威に対する懸念も低い。

これらの要因は、イーサリアムが中期的に売却圧力に対してより良く耐えられる可能性があることを示している。Fundstratの内部研究報告書の基調は慎重であり、長期的には依然として強気であるが、短期的には内部顧客に現金とステーブルコインの保有を増やすことを提案し、より良いエントリーポイントを待つように促している。

トム・リーの2025年におけるイーサリアムに対する公の楽観的予測

Fundstratの内部報告書とは対照的に、共同創設者のトム・リーは2025年の全体を通じて「スーパー強気」の役割を果たし、市場の実際を大きく超えるビットコインやイーサリアムの価格予測を何度も発表している。

年初にビットコインに強気、CoinDeskの報道によれば、トム・リーは年初にビットコインの2025年末の目標を最高約25万ドルに引き上げた。2025年7月から8月にかけて、イーサリアムの価格が歴史的な高値に近づく中、トム・リーはイーサリアムが2025年末までに12000～15000ドルに達する可能性があると公に述べ、これを今後10～15年の最大のマクロ投資機会の一つと称した。

8月にはCNBCに出演し、目標価格をさらに引き上げ、イーサリアムが2017年のビットコインのような重要な転換点に入っていると述べた。2017年、ビットコインは1000ドル未満から始まり、「デジタルゴールド」のストーリーに後押しされて12万ドルに達し、120倍の成長を遂げた。「Genius法案」がステーブルコインに道を開いたことで、暗号業界は「ChatGPTの瞬間」を迎え、スマートコントラクトの核心的な利点はビットコインには適用されないとし、これはイーサリアムの「2017年の瞬間」であり、価格が3700ドルから3万ドル、さらにはそれ以上に上昇することも不可能ではないと予測した。

スーパーサイクル論調：秋の市場に入ると、トム・リーは依然として極端に楽観的な立場を維持している。2025年11月、彼はインタビューで「私たちはETHが2017～2021年のビットコインのようなスーパーサイクルを開始していると信じている」と述べ、イーサリアムが今後数年内にビットコインの100倍の上昇を再現する可能性があることを示唆した。

ドバイサミットでの発言：2025年12月初旬のバイナンスブロックチェーンウィークで、トム・リーは再び驚くべきことに牛市を叫び、ビットコインが「数ヶ月以内」に25万ドルに急騰する可能性があると予言し、その時約3000ドルのイーサリアム価格が「深刻に過小評価されている」と述べた。

彼は歴史的データを比較し、もしETH/BTCが8年の平均水準（約0.07）に戻れば、ETHの価格は12000ドルに達する可能性があると指摘した。もし2021年の相対的な高点（約0.16）に戻れば、ETHは22000ドルに上昇する可能性がある。そして極端な場合、ETH/BTCの比率が0.25に上昇すれば、理論的にはイーサリアムの評価が60000ドルを突破することも可能である。

短期的な新高値予測：年末の市場の揺れに直面しても、トム・リーは依然として強気の発言を収めていない。2025年12月中旬、彼はCNBCのインタビューで「この上昇が終わったとは思わない」と述べ、ビットコインとイーサリアムが来年1月末までに歴史的な新高値を記録すると賭けている。その時、ビットコインは2021年の高値を突破し、イーサリアムは約3000ドルで、4954ドルの歴史的高値から約40%の差がある。

上記の予測リストは、2025年のほとんどの時間の節目をカバーしており、unbias fyiのFundstrat分析ページでは、トム・リーは「Perma Bull（永久強気）」としてマークされており、彼の発言は市場により高い目標価格とより楽観的な期限の展望を与える。しかし、これらの過激な予測は現実の動きとは大きく乖離している。この一連の事実は、市場が「ウォール街の神算子」トム・リーの信頼性を疑問視するきっかけとなった。

トム・リーとは誰か

トーマス・ジョン・リー、通称トム・リーは、アメリカの著名な株式市場戦略家、研究責任者、経済評論家であり、1990年代にウォール街でキャリアをスタートさせ、Kidder PeabodyやSalomon Smith Barneyに勤務した後、1999年にモルガン・スタンレーに入社し、2007年からは最高株式戦略責任者を務めている。

2014年、彼は独立研究機関Fundstrat Global Advisorsを共同設立し、研究責任者に就任した。投資銀行の戦略家から独立研究機関の責任者に転身し、ビットコインを主流の評価議論に取り入れたウォール街の戦略家の一人と見なされている。2017年には「金の代替としてのビットコインの評価フレームワーク」というタイトルの報告書を発表し、ビットコインが価値保存手段として金の一部を代替する可能性を初めて提案した。

彼の研究と見解は高度にメディア化されており、トム・リーは「Fundstrat研究責任者」として主流の経済番組やイベントに頻繁に登場している（CNBC関連の番組/イベントページや動画コンテンツでの肩書きの引用を含む）。2025年以降、彼の影響力は「イーサリアム財庫」のストーリーにも広がっている。ロイターによると、BitMineはイーサリアム財庫戦略に関連する資金調達を進めた後、Fundstratのトーマス・リーを取締役会に加え、イーサリアム指向の財庫戦略を支援している。また、Fundstratは独自のYouTubeチャンネルを通じて、トム・リーを中心とした市場展望や見解の断片を継続的に発信している。

前倨後恭：公に強気な発言と内部での慎重な弱気の対比

トム・リーと彼のチームの異なる場面での矛盾した発言は、業界内で彼の動機と誠実性についての熱い議論を引き起こしている。最近の論争に対して、Fundstratのデジタル資産戦略責任者ショーン・ファレルは、外部がFundstratの研究プロセスを誤解していると述べた。

ファレルは、Fundstrat内部には複数のアナリストがいて、それぞれ独立した研究フレームワークと時間軸を用いて異なるタイプの顧客の目標に応じてサービスを提供していると説明した。その中でトム・リーの研究は、伝統的な資産管理機関や「低比率の配置」投資家（通常は資産の1%～5%をBTC/ETHに配置する）を対象としており、長期的な規律と構造的なトレンドを強調している。一方、彼自身は暗号資産の比率が高いポートフォリオ（約20%+）を主にサービスしている。しかし、トム・リーは公にETHに強気な発言をする際に、「BTC/ETHに1%～5%の資産を配置する」群体を対象としているとは明言していない。

ファレルはさらに、2026年上半期の慎重な基準シナリオはリスク管理に基づくものであり、暗号の長期的な見通しを弱気に転換するものではないと述べた。彼は現在の市場の価格設定が「ほぼ完璧」に偏っていると考えているが、政府の閉鎖、貿易の変動、AI資本支出の不確実性、連邦準備制度理事会の議長交代などのリスクが依然として存在すると指摘した。また、彼は自身の歴史的な業績を列挙し、彼のトークンポートフォリオは2023年1月中旬以来約3倍に成長し、暗号株ポートフォリオは設立以来約230%上昇し、BTCに対して約40%の超過利益を上げていると述べた。これらの期間内において、両者はほとんどの流動性ファンドを上回る可能性が高い。しかし、この表現はBitmineの30億ドルの帳簿上の損失と創業者の矛盾した発言への言い訳のように聞こえる。

結論：反差は問題そのものではなく、開示と境界にある

この問題が本当に論争を引き起こしているのは、Fundstrat内部に異なるフレームワークが存在することではなく、共同創設者が公共の伝達とサービスの間で十分に明確な適用範囲と利益の開示を欠いていることにある。

ショーン・ファレルは異なるタイプの顧客にサービスを提供することで矛盾した発言の違いを説明しているが、論理的には成立するものの、伝達の面では依然として3つの問題を回避できない。

1. トム・リーが公開のビデオやメディアインタビューでETHに対する強い楽観を頻繁に表現する際、視聴者はこれが「低配比の長期配置の議論にのみ適用される」とは自動的に理解しないし、リスクの前提、時間軸、確率の重みを自動的に理解することもない。彼自身もこれに対して明確な説明や適用範囲を公にしていない。

2. FS Insight /Fundstratの購読モデルは本質的に「研究の現金化」であり、公式ウェブサイトは「無料トライアルを開始」などの購読誘導を直接表示し、トム・リーを宣伝している。トム・リーはFundstratの中心的な看板人物であり、FS Insightのページでは「トム・リー、CFA / 研究責任者」と明記されている。流入と購読の増加がトム・リーのメディアでの公開インタビューから来ている場合、会社はどのようにして公衆に「これは単に個人の見解を表現しているだけだ」と信じさせるのか。

3. 公開資料によれば、トム・リーはイーサリアム財庫戦略会社BitMine Immersion Technologies（BMNR）の取締役会の会長を兼任しており、同社はETHを主要な財庫の方向性の一つとしている。このような身分構造の下で、彼が外部に対して「ETHに強気」と発信し続けることは、市場において関連主体の利益と高度に一致していると解釈されることになる。CFAの資格保持者にとって、職業倫理は独立性と客観性に影響を与える可能性のある事柄について「十分かつ明確な開示」を行うことを強調している。

このような論争は通常、コンプライアンスの問題に関わる。反詐欺と利益相反の開示。アメリカの証券法の文脈において、Rule 10b-5は典型的な反詐欺条項の一つであり、核心は証券取引に関連する重大な虚偽または誤解を招く表現を禁止することにある。

さらに、Fundstratの主体構造は論争をより複雑にしている。Fundstrat Global Advisorsはその条項と開示文書で自らを研究会社であると強調し、「登録投資顧問でもなく、ブローカーでもない」と述べ、購読研究は「顧客の使用のみに供される」としている。しかし同時に、Fundstrat Capital LLCは「SEC登録投資顧問（RIA）」として顧問サービスを提供している。

公開インタビューとFundstratのYouTubeチャンネルの運営が実際に「顧客獲得/マーケティング」の機能を担っていることを考慮すると、別の問題が浮上する。どのコンテンツが個人の研究の発信に属し、どのコンテンツが会社のマーケティングに属するのか。もしある機関の公開ビデオチャンネルが「強気の発言」を継続的に発信し、購読サービス側が「上半期は弱気」と予測を発表し、公共の伝達側で重要な限定条件やリスクフレームワークを同時に呈示しない場合、それは少なくとも情報の非対称性の下での選択的な提示を構成することになる。

これは法律に違反していないかもしれないが、研究の独立性と信頼性に対する公衆の信頼を持続的に侵食し、「研究 --- マーケティング --- ストーリーの動員」の境界を曖昧にすることになる。名声を商業の核心の一つとする研究機関にとって、このような信頼コストは最終的にブランド自体に反作用を及ぼすことになる。