グローバル資産ローテーション：流動性がなぜ暗号通貨サイクルを駆動するのか-1

引言：資本から物語ではなく始める

この記事は、グローバルな資産配分とローテーションに関する新しい研究シリーズの始まりを示しています。このテーマを深く掘り下げる中で、私たちは最も意外でありながらも最も重要な事実を発見しました。それは、暗号通貨のブルマーケットを決定するのは新しい物語の出現ではないということです。

RWA、X402、またはその他の概念に関して、これらのテーマは通常、トリガー要因に過ぎず、真の推進力ではありません。これらは注目を集めることができますが、それ自体ではエネルギーを提供することはできません。真の推進力は資本から来ます。流動性が豊富なときには、たとえ弱い論調でも市場のコンセンサスに拡大することができます。しかし、流動性が枯渇すると、最も強力な論調でさえその勢いを維持することは困難です。

第一部では、基盤を構築することに焦点を当てます：暗号通貨を適切なマクロ背景に置くためのグローバルな資産配分とローテーションのフレームワークをどのように構築するか。このフレームワークの後半部分は、今後の記事で説明します。

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第一歩：暗号通貨の領域を超え、グローバルな資産マップを描く

第一歩は、意図的に暗号通貨市場を離れ、グローバルな資産の全景図を構築することです。伝統的な分類—株式、債券、商品—は確かに役立ちますが、異なるサイクルにおける資本のローテーションを理解するには不十分です。

代わりに、私たちは資産が経済と流動性のサイクルの異なる段階で果たす役割に基づいて分類することができます。重要なのは、資産に「株式」や「商品」というラベルを貼ることではなく、それが何に依存し、どのような要因に影響を受けやすいかです。ある資産は実質金利の低下から利益を得る一方で、別の資産はインフレの不確実性から利益を得たり、また別の資産は徹底的なリスク回避から利益を得たりします。

「資産ポートフォリオマップ」を構築するために、すべての市場について深く理解する必要はありません。本当に必要なのは、各資産の相互依存関係に対する直感的な理解です：どの条件がそれを支え、どの条件がそれを弱めるのか。このマインドマップは、今後のすべての意思決定の参考体系となります。

このフレームワークの下で、暗号通貨は特別に扱われるべきです。

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なぜ暗号通貨は伝統的なリスク資産ではなく代替資産なのか？

暗号通貨は通常、株式（特に米国のテクノロジー株）と同じカテゴリーに分類されます。なぜなら、価格の動きが高度に関連しているからです。一見すると、この分類は理にかなっているように思えます。暗号通貨は非常に高いボラティリティ、高ベータ係数、大幅な下落を示し、これらはすべてリスク資産の特徴に似ています。

しかし、相関関係自体が経済の本質を定義するわけではありません。

資本構造の観点から見ると、株式はキャッシュフローを持っています。企業は利益を生み出し、配当を分配し、割引キャッシュフローモデルや評価倍率を使用して評価されます。たとえ価格がファンダメンタルから逸脱しても、そのアンカリングロジックは依然としてキャッシュフローに基づいています。

暗号資産の運用ロジックは伝統的な資産とは全く異なります。これらは配当を生み出さず、割引可能な内在的キャッシュフローもありません。したがって、従来の評価フレームワークはまったく適用できません。

逆に、暗号通貨は純粋な流動性感応型資産のように振る舞います。その価格の動きは主に資本の流入と流出によって駆動され、ファンダメンタルの生産性の変化によってではありません。関連する議論はこれを説明するのに役立ちます。なぜ資金が流動するのか、しかしそれらはすべてを決定するわけではありません。資金が流動するかどうかにかかわらず。

したがって、暗号通貨はキャッシュフローのない代替資産として理解されるのが最も良いでしょう。それはリスク嗜好のスペクトルの極端な位置にあります。流動性が豊富でリスク嗜好が高いとき、暗号通貨は最も良いパフォーマンスを示します。一方、資本が安全性と収益を優先する場合、そのパフォーマンスは悪化します。

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流動性は暗号通貨のパフォーマンスの核心的な推進力

暗号通貨を評価資産ではなく流動性資産と見なすと、異なるサイクルにおけるその行動がより簡単に説明できます。

株式研究では、目標価格は通常、構造化されたプロセスから生じます：将来の収益を予測し、評価倍率を適用し、結果を現在価値に割引します。この方法が有効である理由は、資産自体が測定可能な経済的成果を生み出すことができるからです。

暗号通貨はこのアンカリング効果を持っていません。その上昇の余地は、新しい資金が市場に入ってきてより高い価格を受け入れる意欲があるかどうかに依存します。そして、これらの資金はほぼ常に暗号通貨エコシステムの外部から来ます—株式、信用、または利回りの低下によって遊休状態にある現金からです。

したがって、個々のプロトコルやイベントを追跡するよりも、流動性の出所とタイミングを理解することが重要です。資本がより高いボラティリティとより高いコンベクシティを求め始めると、暗号通貨は最も魅力的な投資先の一つになります。一方、資本が価値の保持を優先する場合、暗号通貨は通常、最初に減少される資産です。

要するに、流動性が決定的な要因であり、他のすべては二次的なものです。

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第二歩：マクロドライバーに注目し、資産の詳細に目を向ける

このフレームワークの第二の柱はマクロ分析です。特定の資産の研究から始めるのではなく、価格動向に影響を与える変数を特定する方が効率的です。すべての資産が統合されます。

最上位レベルでは、五つのマクロ指標が核心的な役割を果たします：

• 金利、特に名目金利と実質金利の違い。
• インフレ指標、例えば消費者物価指数（CPI）や個人消費支出（PCE）。
• 経済成長指標、例えば購買担当者指数（PMI）や国内総生産（GDP）のトレンド。
• システミックな流動性、通常は中央銀行のバランスシートやマネーサプライに反映されます。
• リスク嗜好、通常はボラティリティ指数や信用スプレッドで測定されます。

多くの暗号通貨参加者は米国連邦準備制度の会議に密接に注目していますが、しばしば金利決定だけに焦点を当てています。しかし、機関資本は実質金利（インフレ調整後の名目金利）をより重視します。なぜなら、実質金利は無収益資産を保有する際の真の機会コストを決定するからです。

インフレデータは暗号通貨のコミュニティで広く議論されていますが、流動性とリスク嗜好はあまり注目されていません。これは盲点です。マネーサプライのダイナミクスとボラティリティメカニズムは、さまざまな主張が現れる前に全体の市場行動を説明することができます。

役立つ心理モデルは、シンプルな伝達チェーンです：

インフレ圧力は金利に影響を与えます。
金利は流動性状況に影響を与えます。
流動性状況はリスク嗜好に影響を与えます。
リスク嗜好は資産価格を駆動します。

この産業チェーンにおける経済の位置を理解することは、資産を孤立して分析するよりも深い洞察を提供します。

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第三歩：循環に基づく思考モデルを構築する

経済サイクルは耳に馴染んだ概念ですが、それでも重要です。マクロの観点から見ると、経済サイクルは通常、拡張と収縮、緩和と引き締めの間で交互に現れます。

簡単に言えば、このパターンは通常次のようになります：

金融緩和の時期はリスク資産、暗号通貨や小型株に有利です。
金融引き締めの時期は現金、政府債券、金などの防御的資産に有利です。

このフレームワークは機械的に適用することを目的としたものではありません。各資産の反応はタイミング、期待、ポジショニングによって異なります。それにもかかわらず、サイクルに基づく参考は、市場の状況が変化する際に感情的な決定を避けるのに役立ちます。

重要な微妙な違いは、世界経済のサイクルは同期していないということです。世界は単一の経済体として機能しているわけではありません。

経済成長の勢いが鈍化する中で、米国はサイクルの末期の高金利から緩和金利に移行している可能性があります。日本は数十年にわたる超緩和的な金融政策を慎重に終了しようとしています。中国は低インフレ環境の中で構造的調整を続けており、欧州の一部地域は依然として経済停滞と闘っています。

このような違いがあるにもかかわらず、米国は依然としてグローバルな資本の流れのアンカーです。ドルの流動性と米国の金利は、グローバルな資本の流れに最も強い影響を与え続けています。したがって、あらゆるグローバル資産ローテーションのフレームワークは、米国を出発点とし、外に拡張するべきです。

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結論：予測の前にフレームワークが必要

このフレームワークの前半部分は、予測ではなく構造を強調しています。その目的は短期的な価格動向を予測することではなく、特定の時点で特定の資産が競争力を持つ要因を理解することです。

暗号通貨を流動性駆動の代替資産として再定義し、物語に注目する前にマクロドライバーに注目し、意思決定をサイクル意識に基づいて構築することで、投資家は多くの一般的な分析の罠を避けることができます。

次の記事では、これを基に、資本の流動順序、現実世界の指標、そして流動性がいつ本当に高リスク資産に転向するかを識別する方法について深く探求します。

以上の部分の見解は@Web3___Aceを参考にしています。

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