万億ステーブルコインの戦い、Binanceは再び参戦することを決定した

原文タイトル：《万億安定コインの戦い、バイナンスは再び参戦を決定》

原文著者：林晚晚、動察 Beating

2024年、安定コインのオンチェーン送金総額は27.6兆ドルに達し、初めてVisaとMastercardの合計を超えました。

この数字は5年前には3000億ドル、10年前にはほぼゼロでした。

12月18日、United Stablesというプロジェクトがドバイで新型安定コイン$Uを発表しました。その準備金はドル現金や国債ではなく、USDC、USDT、USD1の3種類の安定コインの組み合わせです。安定コインを担保に安定コインを発行することは、業界では「ロシアの入れ子」と呼ばれています。

Binance Walletは即座に接続し、BNB Chainが公式に支持し、PancakeSwap、Four.Memeが全力でサポートしています。

この構成は暗号業界において非常に明確な意味を持ちます：バイナンスが自ら参戦しているのです。

$U自体はさほど重要ではないかもしれません。しかし、それが示すトレンド：安定コインは野蛮な成長から諸侯割拠へと移行し、新たな戦いが始まっています。

安定コイン1.0時代：先発者の独占

安定コインの本質は「オンチェーンドル」であり、ユーザーは発行者に1ドルを預け、1枚のトークンを受け取ります。このトークンは世界中の任意のブロックチェーン上で7×24時間流通し、秒単位で着金し、手数料は数セントです。

支付宝や銀行振込と比較して、安定コインの核心的な利点は、本人確認が不要、銀行口座が不要、規制の許可が不要であることです。1つのウォレットアドレスがすべてのハードルです。

2014年、TetherがUSDTを発行したとき、暗号市場全体の時価総額は50億ドルにも満たなかった。そのため、Tetherが掴んだ機会のウィンドウは、伝統的な銀行が暗号通貨会社にサービスを提供することを一般的に拒否していたことです。暗号資産を売却して利益を確保したい場合、唯一の方法は暗号資産をUSDTに交換し、ドル建ての利益を固定することでした。

USDTの台頭は、製品の優秀さだけでなく、ユーザーに他の選択肢がなかったからです。この「受動的独占」は今も続いており、2025年12月までにUSDTの時価総額は約1990億ドルに達し、安定コイン市場の60%のシェアを占めています。

2018年、CircleはCoinbaseと提携してUSDCを発表し、コンプライアンスを強調しました：毎月準備金の監査報告を発表し、資金は規制された金融機関に保管され、アメリカの証券規制フレームワークを受け入れました。潜在的なメッセージは、Tetherのブラックボックスモデルは遅かれ早かれ問題を引き起こすということです。

2022年、USDCの時価総額は一時USDTの70%に迫りました。ウォール街はコンプライアンス派が最終的に勝つと賭けました。

2023年3月、シリコンバレー銀行が倒産しました。Circleは33億ドルの準備金をその中に保管していました。USDCは一時的に0.87ドルにペッグを外し、1ドルに等しいという約束の資産が13%も下落しました。

市場が得た教訓は、コンプライアンスはプラス要素であるが、城壁ではないということです。銀行は倒産し、規制は変わり、真の障壁はネットワーク効果です------ユーザーと流動性が十分に大きければ、あなたは事実上のスタンダードになります。

安定コイン1.0時代の生存法則はただ一つ：先発優位がすべてに勝る。

バイナンスの三度の転身

取引プラットフォームは暗号世界の流量ハブであり、安定コインは取引の価格単位です。誰が主流の安定コインを制御するかが、価格決定権を握ることになります。バイナンスはこの地位を放棄することはできません。

2019年、バイナンスはニューヨークのライセンスを持つ信託会社Paxosと提携してBUSDを発行しました。これはニューヨーク金融サービス局の監督を受けるコンプライアンス安定コインで、ピーク時の時価総額は160億ドルに達し、USDTとUSDCに次ぐものでした。

BUSDはバイナンスの取引量の40%を占めていました。これはバイナンスが独自の「発行権」を確立するための核心的なツールです。

2023年2月、SECはPaxosに対してWells Noticeを発出し、BUSDが未登録の証券であると告発しました。同日、ニューヨーク金融サービス局はPaxosに新しいBUSDの発行を停止するよう命じました。9ヶ月後、バイナンスの創設者CZはアメリカで有罪を認め、バイナンスは43億ドルの罰金を支払いました。

160億ドルの安定コイン資産は、規制の鉄拳の下でゼロになりました。

バイナンスの反応は迅速でした。BUSDが停止された後まもなく、香港の会社First DigitalがFDUSDを発表し、ちょうど香港の仮想資産ライセンス制度の開始時期に間に合いました。FDUSDは迅速にバイナンスプラットフォームの主要な安定コインの一つとなりましたが、両者は公に協力関係を確認したことはありません。

BUSDからFDUSDは受動的な生存を求めるものであり、FDUSDから$Uは能動的な布陣です。

Uの設計論理は前者二つとは全く異なります：それはUSDT、USDC、またはUSD1と直接競争するのではなく、それらをすべて自らの準備金プールに取り込むのです。ある意味で、Uは「安定コインの安定コイン」、あるいは「安定コインETF」と言えます。

バイナンスの教訓は、単一の規制フレームワークに依存する安定コインは、その命脈が常に他者の手に握られているということです。

大統領家族の参入

$Uの準備金の中で、最も注目すべきはUSD1です。

2025年3月、トランプ家族はWorld Liberty Financialを通じてUSD1安定コインを発行しました。公開された情報によれば、トランプ家族関連の法人は親会社の60%の株式を保有し、純利益の75%を分配されます。トランプ本人は「首席暗号通貨提唱者」を務め、息子のエリックと小ドナルドはそれぞれ「Web3大使」を務めています。

2025年12月までに、トランプ家族はこのプロジェクトから10億ドル以上の利益を得ています。

USD1が発行されて2ヶ月後、最初の大口取引がありました：アブダビの主権ファンドMGXが20億ドルでバイナンスに出資し、支払い手段はUSD1でした。

これは歴史上最大の暗号通貨支払いであり、新たに生まれた安定コインに瞬時に20億ドルの「実戦的裏付け」を与えました。

12月までに、USD1の時価総額は約27億ドルに達し、安定コインの第7位となり、最も成長の早い安定コインの一つとなりました。

現在、USD1は$Uの準備金に組み込まれています。これは潜在的な利益の連鎖を意味します：バイナンスエコシステムの取引量の一部がUSD1の使用シーンに転換され、USD1の使用シーンの一部がトランプ家族の収入に転換されます。

より深いゲームは政治資本の現金化にあります。トランプがホワイトハウスに戻った後、SECは複数の暗号プロジェクトに対する調査を一時停止しました。これにはWorld Liberty Financialの主要投資家である孫宇晨に関連する案件も含まれます。財務長官ベーセントはホワイトハウスの暗号サミットで明言しました：「我々は安定コインを使用してドルを世界の準備通貨として維持します。」

安定コインはもはや単なる金融ツールではなく、政治資源の運び手となりつつあります。

ロシアの入れ子の論理

安定コインを担保に安定コインを発行することは、一見すると無駄なように思えます。しかし、この設計の背後には三重の考慮があります。

リスク分散。USDTのリスクは準備金の不透明性にあります；USDCのリスクはアメリカの銀行システムへの過度の依存にあります。シリコンバレー銀行の事件はすでに警鐘を鳴らしました；USD1のリスクはトランプの政治的運命と深く結びついています。いずれか一つを単独で保有することは、その特定のリスクを負うことになります。三者を組み合わせることで、理論的にはリスクヘッジが可能です。

流動性の集約。安定コイン市場の痛点は流動性の断片化です。USDTにはUSDTの流動性プールがあり、USDCにはUSDCの流動性プールがあります。資金は数十のパブリックチェーンや数百のDeFiプロトコルに分散しています。$Uはこれらの孤立したプールを接続し、ユーザーに統一された流動性の入り口を提供しようとしています。

ストーリーのアップグレード。安定コイン1.0の競争の次元は「誰がより透明か」「誰がよりコンプライアンスを守るか」であり、この話はすでに10年語られています。$Uは新しいストーリーフレームを提供しようとしています：「AI時代のために設計された決済通貨」「ガスなしの署名送金をサポート」。

もちろん、ガスなしの送金はEIP-3009標準であり、2020年には存在しており、USDCはすでにサポートしています。したがって、「AIネイティブ」は万能ラベルであり、どのチェーン上の安定コインもスマートコントラクトによって呼び出され、機械間の自動支払いを実現できます。$Uの真の差別化は技術ではなく、エコシステムと集約アーキテクチャにあります。

もちろん、ロシアの入れ子構造はリスクの伝播も意味します。一つの層に問題が発生すれば、すべての層に影響が及びます。

もしUSDTがある日暴落した場合、$Uは完全にゼロにはならないでしょうが、必ず衝撃を受けることになります：準備金の減少、償還圧力の急増、ペッグ外れのリスクの上昇。

いわゆる「リスク分散」とは、正確には「単一障害点の衝撃の強度を分散させる」ことであり、いずれかの基盤資産に問題が発生した場合、保有者が全てを失うことがないようにすることです。これは保険的思考であり、無リスク設計ではありません。

グレーゾーンから大国の駆け引きへ

2025年は安定コインの規制元年です。

6月、Circleはニューヨーク証券取引所に上場し、IPO価格は31ドル、初日の終値は69ドルで、時価総額は200億ドルに迫り、「安定コイン第一株」となりました。同月、アメリカ合衆国上院は68票の賛成で「GENIUS法案」を可決し、初めて安定コインに連邦規制フレームワークを確立しました。EUのMiCA規則が全面的に施行され、香港、日本、シンガポールは次々とライセンス制度を導入しました。

過去10年間、安定コインはグレーゾーンにあり、規制機関は介入の根拠を欠いていました。今や、当時の送金量が世界最大の決済ネットワークを超えた時、どの政府も見て見ぬふりをすることはできません。

データによると、トルコの34%の成人がUSDTを保有しており、リラの下落に対抗しています；ナイジェリアでは約3割の送金が安定コインを通じて行われています；アルゼンチンのテクノロジー業界の従事者は一般的にUSDCを使用して給与を受け取り、自国通貨のインフレを回避しています。これらの国では、安定コインは事実上の「影のドル」となっています。

ドルの覇権の根底は、連邦準備制度の印刷能力ではなく、世界貿易がドル建てで決済される慣性にあります。もし安定コインが新世代のクロスボーダー決済インフラストラクチャーとなれば、安定コインを制御することはデジタル時代のドルの覇権を制御することになります。

これはトランプ家族が参入する深層の論理であり、また「GENIUS法案」が珍しい二党合意で通過した理由でもあります：ワシントンでは、安定コインはもはや暗号圏のニッチな話題ではなく、国家利益に関わる戦略資源となっています。

一触即発

$Uが成功するかどうかはまだ定かではありません。現在の流通時価総額は微々たるもので、USDTの近く2000億ドル、USDCの近く800億ドルの規模と比較すると取るに足りません。

しかし、$Uは安定コイン競争の新しいパラダイムを代表しています。

1.0時代の競争は単独での戦いでした：Tetherは先発優位を利用して独占を築き、Circleはコンプライアンスで市場を動かそうとし、バイナンスはBUSDを通じて価格決定権を争いました。競争の核心的な問題は「誰が生き残るか」です。

2.0時代の競争は連携と協力です。PayPalはPYUSDを発行し、RippleはRLUSDを発表し、RobinhoodはGalaxy DigitalとKrakenと提携してUSDG連合を結成しました。伝統的な金融巨頭、暗号ネイティブプレイヤー、主権資本、政治勢力がすべて参入しています。

新たな核心的な問題は「誰がより多くの人を結びつけることができるか」です。

$Uの戦略は「ロシアの入れ子」を通じて集約を実現することです：どの側とも敵対せず、すべての人を自らの「基盤資産」に変えることです。バイナンスの意図は「分散型の中央集権」を構築することです：集約アーキテクチャを用いて規制リスクを分散しつつ、コアエコシステムに対する制御力を維持することです。

この百団の戦いには終局はありません。規制の天秤はまだ揺れており、技術の境界はまだ拡大しており、政治の変数はまだ蓄積されています。

唯一確かなことは、安定コインがもはや暗号通貨の脇役ではなく、世界金融システムの重要な基盤インフラとなったということです。27兆ドルの年取引量は、どんなにそれを過小評価する者にも代償を払わせるに足るものです。

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