トランプが暗号通貨を受け入れたこの一年

原文タイトル：トランプの暗号通貨への支持が引き起こしたもの
原文著者：デイビッド・ヤッフェ＝ベラニー、エリック・リプトン、ニューヨーク・タイムズ
翻訳：ペギー、BlockBeats

編者按：『暗号大統領』の政治的支持から、DAT金庫会社、トークン化された株式、高レバレッジ取引の急速な普及まで、暗号業界は前例のない速度で伝統的金融と公共政策の境界を押し広げています。新しい製品、新しい構造、新しい資本の流れが次々と登場し、一方では効率を高め、金融インフラを再構築する技術的突破口として描かれ、他方では貸付、ガバナンス、リスク伝播の面で懸念が蓄積されています。

規制の態度が緩和され、資本が加速的に流入する中で、政策、資本、技術が共同で推進するこの実験は、業界内部の問題から、より広範な金融システムに影響を与える可能性のある構造的な課題へと変わりつつあります。

以下は原文です：

今年の夏、あるグループの幹部がウォール街の金融家で、トランプ大統領の顧問を短期間務めたアンソニー・スカラムーチにビジネスプランを紹介しました。

彼らはスカラムーチに上場企業に参加してもらいたいと考えていました。その企業の戦略は非常に独特で、暗号通貨を大量に蓄積することで、投資家の目に企業をより魅力的に見せることでした。

「実際、私に売り込む必要はなかった」とスカラムーチは言いました。不久後、彼は以前はほとんど知られていなかった3社の顧問として公に発表されました。「その会話はかなりリラックスしたものでした。」

しかし、この熱意は長続きしませんでした。今年の秋、暗号市場は大幅に崩壊し、スカラムーチが関与していた3社の株価は全て下落し、その中で最もパフォーマンスが悪かった企業は80％以上の下落を記録しました。

これらの企業は、トランプが推進した暗号熱潮の一部です。トランプはもともと相対的に周縁的だったデジタル通貨の世界を、世界経済の重要な位置に押し上げました。彼は自らを「暗号大統領」と称し、暗号企業への規制の抑圧を終わらせ、オーバルオフィスで暗号投資を公に推進し、いくつかの暗号に親和的な法律に署名し、さらには$TRUMPという名の「ミームコイン」を発表しました。（人が話す場所では引用符は不要）

現在、この積極的な支持がもたらす結果が徐々に明らかになっています。

今年、一連の新しい暗号ビジネスが境界を突破し、より多くの人々が高度に変動する仮想通貨の世界に直接さらされるようになりました。現在、250社以上の上場企業が暗号通貨を蓄積し始めており、これらのデジタル資産の価格変動は、株式や債券などの伝統的な投資商品と変わりありません。

同時に、一部の企業は新製品を発表し、証券口座や退職金プランに暗号資産を組み込むことをより容易にしました。業界の幹部は、規制当局に対して上場企業の株式を代表するトークンを発表し、暗号技術に基づく「株式市場」で取引することを希望しています。

この実験の波はすでに問題を示しています。過去2ヶ月間、主要な暗号通貨の価格が急落し、関連資産を大量に保有する企業は自由落下に陥りました。他の新しいプロジェクトも、経済学者や規制当局から警告を引き起こし、蓄積されるリスクを指摘されています。

最も核心的な懸念の一つは、貸付の増加です。今年の秋までに、上場企業は大規模な借入を通じて暗号資産を購入しており、一方で投資家は将来のコイン価格に対する賭けの総額が2000億ドルを超えています。このような取引はしばしばレバレッジに依存し、方向が正しければ巨額の利益をもたらす可能性がありますが、失敗すれば損失も非常に大きくなる可能性があります。

業界が最新に発表した製品は、暗号資産を株式市場や金融システムの他の部分と結びつけ、「連鎖反応」の可能性を高めています。暗号危機は、より広範な経済分野に波及するかもしれません。

「賭け、投機、投資の境界線は、かなりの程度で消失しています」と、2008年の金融危機後に米国財務省の金融安定担当助理長官を務めたティモシー・マサドは述べています。「これは私にとって非常に懸念材料です。」

ホワイトハウスの報道官カロライン・レヴィットは、トランプが革新と経済機会を推進することで、アメリカを「世界の暗号都市」に変えようとしていると述べています。

暗号業界の幹部は、これらの新しいビジネスがこの技術が古い金融システムを再構築する潜在能力を示していると考えています。彼らは市場の変動を潜在的な利益の源と見なしています。

「リスクは高いが、潜在的なリターンも高い」と21Sharesの社長ダンカン・モアは述べています。同社は多様な金融商品を発行し、暗号資産への投資をより便利にしています。「私たちの仕事は、これらの投資機会をより多くの人々に提供することです。」

このすべての実験が盛況に進展するのは、暗号企業にとって前例のない友好的な規制環境があるからです。長年にわたり業界と法廷で争った後、米国証券取引委員会（SEC）は今年1月に暗号専門の作業部会を設立し、新しい規則や新製品の承認を求める企業との数十回の会議を行っています。

SECのスポークスマンは、同機関が「投資家が十分な情報を持ち、情報に基づいた意思決定を行えるようにするために努力している」と述べています。

多くのこのような新型企業は、トランプ家族が拡大する暗号企業の地図と何らかの関連があり、ビジネスと政府の境界をさらに曖昧にしています。

今年の夏、トランプの暗号スタートアップWorld Liberty Financialの経営陣は、上場企業ALT5 Sigmaの取締役会に参加することを発表しました。この企業は以前はリサイクル事業を行っていましたが、現在はデジタル通貨を購入するために15億ドルを調達する計画です。

「洪流」

暗号界は、トランプの新政府がもたらしたこの高リスクで強い感情の時代に「DATの夏」（DAT Summer）という名前を付けました。

DATとは「デジタル資産金庫会社」（Digital Asset Treasury）の略で、できるだけ多くの暗号資産を購入することを核心目標とする上場企業を指します。暗号コンサルティング会社Architect Partnersの統計によると、これらの新設会社のうち、約半数が最も有名な暗号通貨であるビットコインを主要な配置対象として選んでいますが、ドージコインなどの知名度の低い通貨を蓄積すると発表した企業も数十社あります。

今年に入ってから、毎月新しいデジタル資産金庫会社が設立され、その数は明らかに増加しています。

これらのプロジェクトは、比較的シンプルな操作パスに従うことが多いです：一組の幹部がまず知名度の低い、しかし公開市場に上場している企業（例えばおもちゃ製造業者）を特定し、その企業が暗号資産の備蓄を構築する意向を持っていることを確認します。その後、このチームはその企業と協力し、裕福な投資家から数百万ドルの資金を調達し、その資金をデジタル通貨の購入に使用します。

その核心目的は、投資家に「伝統的な株式のように見える」対象を購入させ、間接的に暗号資産の価格変動にさらされることです。これは潜在的に利益を生むビジネスです。一部の投資ファンドや資産管理機関は、暗号通貨を直接購入することに消極的である理由の一つは、暗号資産の保管プロセスが複雑でコストが高く、頻繁に盗難やハッキングの標的になるからです。

DAT（デジタル資産金庫会社）に投資することで、資金管理者はこれらの煩雑な操作を外部に委託できます。しかし、DATも同様にリスクが少なくありません。多くのこのような会社は急いで設立され、上場企業の運営経験が不足している幹部によって管理されています。Architect Partnersの統計によると、これらの企業は全体で200億ドル以上の借入を通じて暗号資産を購入する計画を発表しています。

「金融危機はしばしばレバレッジから始まります」と、米国証券取引委員会（SEC）の暗号顧問を務めたコリー・フレイヤーは述べています。「そして今、膨大なレバレッジが作り出されています。」

実際、一部の企業は経営困難や管理危機に陥り、投資家は損失を被っています。例えば、Forward Industriesという金庫型企業は、Solanaというトークンを大量に蓄積していました。今年の9月、プライベート投資家から16億ドル以上の資金を調達した後、その株価は一時的に1株40ドル近くまで急騰しました。

投資家にはマイアミ出身のアラン・テ（Allan Te）が含まれており、彼は家族オフィスを代表してForwardに250万ドルを投資しました。

「当時、皆がこの戦略は必ず成功すると考え、資産価格は常に上昇すると信じていました」とテは言います。

しかし、その後市場は調整し、Forwardの株価は今月1株7ドルにまで下落しました。会社はその後、今後2年間で最大10億ドルを自社株買いに使う計画を発表しましたが、この措置は株価のさらなる下落を止めることはできませんでした。

「音楽が止まりました。今、私は躊躇しています。私は撤退すべきでしょうか？」すでに約150万ドルの損失を被ったテは言います。「私は最終的にこれらのものにどれだけの損失を被ることになるのでしょうか？」Forwardはこれに関してコメントを拒否しました。

DATの急増はSECの高度な警戒を引き起こしています。「明らかに、ここには懸念があります」とSECの議長ポール・アトキンスは先月マイアミの暗号会議でインタビューを受けた際に述べました。「私たちは注意深く見守っています。」

しかし、この暗号世界の新興の隅には、強力な支持者がいます——トランプ家族です。

今年の8月、World Liberty Financialは、その創業者チーム——大統領の息子エリック・トランプを含む——が上場企業ALT5 Sigmaの取締役会に参加することを発表しました。この企業はWLFIというトークンを大量に蓄積する計画です。（現在、エリック・トランプは戦略顧問およびオブザーバーとして名を連ねています。）

この取り決めは、トランプ家族に迅速な利益をもたらす可能性があります。World Libertyの公式ウェブサイトに掲載された収益分配契約によれば、WLFIトークンが取引されるたびに、トランプ家族が所有する商業実体がその一部の利益を得ることができます。

しかしその後、ALT5 Sigmaの経営状況は悪化し始めました。会社は8月に、子会社の幹部がルワンダでマネーロンダリング犯罪に関与していると判定されたことを開示し、取締役会は他の「以前に開示されていなかった問題」を調査しています。まもなく、ALT5 SigmaはCEOの職務を一時停止し、他の2名の高級管理職との関係を断ちました。

8月以来、同社の株価は85％下落しました。ALT5 Sigmaのスポークスマンは、同社は依然として「未来に対して期待を持っている」と述べています。

フラッシュクラッシュ

最近の暗号市場の大部分の動揺は、10月のある夜に遡ることができます。

トランプの公然の支持の下、暗号市場は今年の大部分の期間にわたって持続的に上昇していました。しかし10月10日、ビットコインとイーサリアムの価格が突然暴落し、数十種類の他のトークンも続いて下落しました。

これは典型的な「フラッシュクラッシュ」で、価格が極めて短時間で急激に崩壊しました。

直接的な誘因は、トランプが中国に新たな関税を課すことを発表したことで、このニュースは世界経済を揺るがしました。しかし、暗号資産の価格が特に重い打撃を受けた主な理由は、市場における高い借入規模にあります。

暗号取引所では、トレーダーは手元の資産を担保として現金を借りたり、再度レバレッジをかけてデジタル通貨に対してより大規模な賭けを行ったりできます。暗号データ機関Galaxy Researchの統計によると、第三四半期だけで、世界中で暗号資産に基づく借入規模は200億ドル増加し、総額は記録的な740億ドルに達しました。

最も過激でリスクの高い暗号取引は、通常海外市場で発生します。しかし今年の7月、米国最大の暗号取引所Coinbaseは、トレーダーが保有の10倍に相当する資金を借りてビットコインとイーサリアムの将来の価格に賭けることを許可する投資ツールを発表しました。

Coinbaseがこの製品を発表した背景には、連邦規制当局が以前にこのような高レバレッジ借入を制限していた関連ガイダンスを撤回したことがあり、これによりこのような操作が米国で再び可能になりました。

10月のこの下落は、2022年のように業界を破壊するシステム的な災害を引き起こすことはありませんでした——当時は多くの大手暗号企業が連続して破産しました。しかし、これは、全暗号世界を飲み込む可能性のある危機がどのように展開するかの明確な予演を提供しました。

メカニズム的に見ると、借入は市場が下落する際に損失を拡大します。価格が下がると、取引所は顧客の担保資産を売却せざるを得なくなります——このプロセスは「清算」（liquidation）と呼ばれ、清算はしばしば価格をさらに押し下げます。

業界データ追跡機関CoinGlassの統計によると、10月10日には、世界中で少なくとも190億ドルのレバレッジ暗号賭けが強制清算され、160万人のトレーダーに影響を与えました。清算は主に海外取引所、Binance、OKX、Bybitに集中しました。

この暴落は取引量の急増を引き起こし、一部のトレーダーは主要取引所で資金を移動しようとした際に技術的な問題に直面しました。Coinbaseは、一部の顧客が取引中に「遅延またはパフォーマンスの低下」を経験している可能性があると述べました。

テネシー州のソフトウェアエンジニアで暗号投資家のデレク・バートロンは、彼のCoinbaseアカウントが一時凍結されたと言います。「ポジションを平らにすることができなかった」と彼は言います。「Coinbaseがほぼ皆をアカウントに『ロック』しているように感じ、資金を救う能力を失い、ただ乗り物に乗っているしかなかった。」

バートロンは、次の数日間で約5万ドルの暗号資産を失ったと述べ、その一因は理想的なタイミングで保有を売却できなかったことです。

Coinbaseのスポークスマンは、同社が自動化されたリスク管理ツールを提供しており、「これらのツールは正常に機能しており、事件の間、取引所は常に稼働していました」と応じました。

Binanceのスポークスマンは、取引量が著しく増加したため、プラットフォームが「確かにいくつかの技術的問題に直面した」と認め、ユーザーへの補償措置を講じたと述べました。

実験

今年の夏のある夜、暗号起業家クリス・イン（Chris Yin）とテディ・ポンプリニア（Teddy Pornprinya）は、ワシントンのケネディ芸術センターで行われた正式な招待会に参加しました。

これは高規模な社交の場でした。インは前の晩に買ったばかりの燕尾服を着て、副大統領JDバンスに自己紹介をしました。彼はかつてシリコンバレーの投資家でした；彼とポンプリニアは、ヘッジファンドマネージャーだった財務長官スコット・ベッセントとも話をしました；二人はトランプと一緒に写真を撮り、トランプはカメラに向かって親指を立てました。

この二人の起業家は、今年業界が提案した別の大胆な計画のための道を開いています：暗号技術の基盤構造を他の金融分野に拡張することです。

数ヶ月間、彼らのスタートアップPlumeは、ユーザーが「現実世界の資産」のデジタル化トークンを購入できるオンラインプラットフォームを立ち上げるための許可を米国規制当局に申請してきました——これらの資産は企業、農場、さらには油井でさえも含まれます。

海外市場では、Plumeの顧客はこのような製品の「株式」を購入し、他のトークンを取引するのと同様に売買できます。しかし、この「トークン化」（tokenization）と呼ばれるサービスは、米国では法的なグレーゾーンにあります。その理由は、米国が数十年にわたって採用している証券法が、あらゆる形式の「株式」の販売に対して非常に厳しい規制要件を課しているからです。

これらの規則の核心目的は、強制的な情報開示を通じて投資家を保護することであり、株式発行者に対して詳細な経営、財務、リスク情報を公開することを要求します。そのため、現実世界の資産を「トークン化」して外部で取引することは、米国では海外市場よりもはるかに高いコンプライアンスのハードルに直面しています。

今年、トークン化は暗号業界で最も注目される概念の一つとなっています。業界の幹部は、「トークン化された株式」が株式取引をより迅速かつ効率的にし、24時間365日のグローバル市場を形成し、株式が世界中で継続的に流通することを可能にすると考えています。米国の大手取引所Krakenは、すでに海外で顧客に暗号技術に基づく株式取引市場を提供しています。

暗号の世界では、取引は公開台帳に記録されるため、伝統的金融よりも透明性が高いと業界の幹部は述べています。「それは追跡可能で、監査可能です」とKrakenのCEOアルジュン・セティは言います。「これはほぼリスクの反対です。」

KrakenとCoinbaseの代表者は、米国証券取引委員会（SEC）と会合を持ち、トークン化資産の規制ルールについて議論しました；同時に、Plumeは米国本土にビジネスを拡大するための実行可能な法的ルートを模索しています。

しかし、この「先行リリース」の競争は、現職および前職の規制者、そして伝統的金融分野の重鎮たちに懸念を抱かせています。9月、米連邦準備制度の経済学者は、トークン化が暗号市場の金融ショックをより広範な経済システムに伝播させ、圧力のかかる時期に「政策立案者が支払いシステムの完全性を維持する能力を弱める」可能性があると指摘しました。

それにもかかわらず、SECの議長ポール・アトキンスはトークン化された株式に対して前向きな姿勢を示し、これを重要な技術的進歩と呼びました。今年の5月、彼はトークン化業界の円卓会議で、「委員会は証券法の枠組みの下でかなりの裁量を持っており、暗号業界に相応の手配を行うことができると考えており、私はこの件を進めるつもりです」と述べました。

有利な位置を確保するために、Plumeの二人の創業者クリス・インとテディ・ポンプリニアは多方面からアプローチしました：彼らは5月にSECの暗号専門作業部会と会合を持ち、ホワイトハウスの暗号報告書に図示内容を提供し、エンパイアステートビルの77階にPlumeの米国本社を設立しました。

今年の夏、ワシントンでのその黒い蝶ネクタイの招待会で、トランプの核心スタッフはこの二人の創業者を高く評価しているようでした。

「彼らはPlumeを知っています」とポンプリニアは言います。「皆が私たちのことを聞いたことがあります。」

数週間後、Plumeはトランプ家族の暗号会社World Libertyとの商業的な提携を発表しました。