# 引言

2025年12月30日 Lighter の TGE が Perp DEX トラックを再び注目の的にし、2025年のオンチェーン永久契約の競争に終止符を打ちました：年初には Hyperliquid が独占し、70％以上の市場シェアを占めていました；下半期には Aster、Lighter、EdgeX などの個性的な新興 Perp DEX が台頭し、Hyperliquid の市場シェアは約20％に減少し、技術、資本、インセンティブ、実需の全面的な競争の新しい段階に入りました。

本記事では、Perp DEX トラックの台頭の背景と経緯を出発点に、2025年の市場構造と重要なデータのパフォーマンスを分析し、Hyperliquid、Aster、Lighter、EdgeX、Paradex の5つの代表的な Perp DEX プロトコルを背景チーム、技術アーキテクチャと機能、トークンエコノミー、市場データとパフォーマンスなどの異なる次元から包括的に分析します。さらに、トラックの潜在的なリスクと機会を探り、2026年の動向を展望します。

# 一、Perp DEX の台頭背景と発展の経緯

初期のオンチェーンデリバティブ市場は非常に小さな規模でした。中央集権型取引所（CEX）が長年にわたりデリバティブ取引を支配し、優れたユーザー体験、豊富な流動性、ワンストップサービスを提供しましたが、その集中化はリスクを埋め込むことにもなりました：2022-2023年の業界の動乱、特に FTX などの巨頭が相次いで破綻したことで、ユーザーはますます保管リスクとブラックボックス操作の危険性を意識し、資金とトレーダーは分散型の代替案を求め始め、これが Perp DEX トラックの爆発の需要基盤を築きました。

しかし、性能のボトルネックはオンチェーン永久契約の発展を制約する要因でした：オンチェーンのマッチングと決済は、ブロックチェーンのスループットと遅延に制限されることが多く、高いスリッページと深度不足を引き起こしました。これを克服するために、初期のプロジェクトはさまざまな道を探求しました：例えば、dYdX はオーダーブックに基づいていますが、オフチェーンマッチングを利用しています（現在は独立したチェーンに移行）、GMX はオンチェーンのマルチアセットプールのマーケットメイキングモデルを採用し、永久取引を提供していますが、流動性はプールの規模に制約されています。これらの先駆者はオンチェーン永久の実現可能性を証明しましたが、取引体験と規模の面で CEX を本当に揺るがすことはできませんでした。

近年、イーサリアムの Layer2 およびアプリケーションチェーンの発展は、高性能な契約取引所の基盤を提供し、遅延とスループットを前例のないレベルに引き上げました。Hyperliquid はデリバティブ専用の独立した Layer1 パブリックチェーンを構築し、EdgeX、Paradex などは StarkWare などの二層技術を利用して、秒単位またはミリ秒単位のオンチェーン取引体験を実現しました。さらに、取引マイニング、エアドロップポイントなどのインセンティブメカニズムを用いてユーザーを引き付けました。

Perp DEX トラックは 2024-25 年に高速イテレーション期に入りました。2024年、Hyperliquid が最初に注目を集め、HYPE トークンのエアドロップと買い戻し計画がそのロックアップと取引量を急増させ、一時的にオンチェーン永久市場の80％のシェアを占めました。2025年には、複数の新プラットフォームが立ち上がり、攻撃的な市場戦略を採用することで、Perp DEX トラックの Hyperliquid の独占状態が破られ、正式に群雄割拠の段階に入りました。

# 二、2025 年のトラックの現状とデータパフォーマンス

2025年のオンチェーン永久契約取引の総規模は量的な飛躍を遂げました。月間の永久契約取引量は1兆ドルを超え、暗号デリバティブ市場における比率が急速に上昇し、オンチェーンの永久契約取引量は一時的に中央集権型取引所の1/10を占め、中央集権型の巨頭に対して実質的な挑戦を始めました。特に、10月11日の極端な市場状況下で、オンチェーン DEX は短時間で190億ドルのポジション清算を受け持ちながらも全体的に安定して運営されました。これらのデータは、Perp DEX がニッチな実験場からデリバティブ市場において無視できない構成要素へと成長したことを示しています。

出典：https://coinmarketcap.com/charts/derivatives-market/

市場構造に関しては、Hyperliquid は上半期に安定してリーダーの地位を占め、オンチェーン永久取引量の約70％を占めていました。しかし、下半期には新興企業の参入に伴い、そのシェアは連続して減少し、Dune の分析データによると、12月末には Hyperliquid の取引量が全ネットワークのシェアで17％にまで減少しました。代わりに、多強が争う新たな構図が生まれました：Lighter はゼロ手数料戦略で多くの高頻度取引を迅速に引き付け、12月の流量シェアは20％に達しました；Aster は持続的なインセンティブとバイナンスの支援を受けて15％の市場シェアを獲得しました；安定性と専門性を重視する EdgeX も約10％のシェアを獲得しました。さらに、Paradex、GRVT、Pacifica などの後発者が残りのシェアを分け合い、リーダーの支配力をさらに弱めました。言い換えれば、2025年下半期の Perp DEX トラックでは新旧プラットフォームがユーザーと流動性を巡って熾烈な競争に突入しました。

出典：https://dune.com/uwusanauwu/perps

しかし、未平倉契約（Open Interest, OI）指標を見ると、12月末のデータは、Hyperliquid が OI の観点で依然として文句なしのトップであり、その未平倉契約規模は約75億ドルで、4つのプラットフォームの総OIの49％を占めており、オンチェーンの実際のポジションのほぼ半分が依然として Hyperliquid に留まっていることを示しています。Hyperliquid は取引の深さと資金の蓄積において依然として構造的な優位性を持っており、Aster や Lighter などの後発者の巨額取引量の相当部分はインセンティブ駆動の頻繁な対倒であり、長期的な資金投入ではありません。

出典：https://dune.com/kooroot/top5-perpdex-comparison

収入と利益に関しては、トラック内での分化も明らかです。多くの新プラットフォームがゼロ手数料や大幅なリベート戦略を採用しているため、実際の手数料収入が「血液生成」能力をより反映しています。Hyperliquid を除いて、EdgeX は持続可能な高収入を実現した数少ないプロジェクトの一つです：その月間手数料収入は2000万ドルを突破し、年換算で約2.5億ドルで、Hyperliquid に次ぐものです。Paradex、Extended などのプラットフォームも一定の収入ポテンシャルを示しています。一方、Lighter のようなゼロ手数料で市場シェアを奪うモデルは、ほとんど手数料収入がないと言えます。その短期的な取引量はトップに立ちましたが、プロトコルの収益はゼロであり、利益モデルはエアドロップ後に再検証される必要があります。つまり、一部の新興プラットフォームは資本を市場と交換しており、真に商業的な持続可能性を確立できるかどうかは疑問です。

# 三、Perp DEX 代表プロトコルの振り返り

取引量と未平倉量のランキングに基づいて、現在の Perp DEX トラックのトップ5 プロトコルには Hyperliquid、Aster、Lighter、EdgeX、Paradex が含まれます。以下では、背景チーム、技術アーキテクチャと機能、トークンエコノミー、市場データとパフォーマンスなどの異なる次元から、これら5つの Perp DEX 代表プロトコルのパフォーマンスを分析します。

1. Hyperliquid --- オンチェーンデリバティブの王者

出典：https://wrapped.hyperscreener.asxn.xyz/summary

背景とチーム：Hyperliquid は 2023 年に Jeff Yan によって設立され、初期チームはわずか11人でしたが、2年足らずでオンチェーンの「現象的」デリバティブプラットフォームを構築しました。Hyperliquid は完全に自己資金で立ち上げ、コミュニティ主導の路線を貫いています。このような自立的な発展方式は暗号圏では珍しく、Hyperliquid に「分散型ネイティブ」の評判をもたらしました。プロジェクトは 2023年7月に立ち上がった際に過度な市場プロモーションを行わず、2024年に大規模なエアドロップと目を引くデータによって徐々に一般の視野に入るようになりました。

製品機能と技術：Hyperliquid の最大の差別化は、専用のブロックチェーンを自社開発したことにあります。理論的な性能は毎秒20万件の取引に達し、注文確認の遅延はミリ秒単位です。Hyperliquid は中央限界価格注文書（CLOB）のマッチング、清算などのコアモジュールをすべてこの高性能チェーン上に配置しており、ユーザーはフロントエンドでバイナンスに似たインターフェースとマッチング効率を感じますが、基盤の決済は完全に分散化されており、KYC は不要です。さらに、Hyperliquid はより多くのアプリケーションを支えるために汎用スマートコントラクトプラットフォーム HyperEVM の導入を計画しています。公式に推奨されている HLP 金庫はプラットフォームのマーケットメイキングの役割を果たし、大量の取引に対して対抗側として参加し、そこから手数料、資金費用、清算収益の一部を得ています。現在の TVL は3.9億ドルを超えており、このモデルはプラットフォームの流動性とユーザーの粘着性を効果的に高め、個人投資家とマーケットメイキング資金のウィンウィンの循環を生み出しています。

トークンエコノミーとインセンティブ：Hyperliquid のガバナンストークン HYPE は 2024 年初頭にエアドロップで登場し、配分はコミュニティに高度に傾斜しており、70％のトークンがコミュニティに留保されています（エアドロップ、マイニングなど）、プラットフォームはすべての手数料収入を HYPE の買い戻しと焼却に使用することを約束しており、これによりプロトコルの成長をトークンの価値支援に直接変換しています。このモデルにより、HYPE は導入後に市場価値が急速に膨張し、2025年末までに HYPE トークンの流通時価総額は約82億ドルに達し、暗号通貨の第15位となりました。

データとパフォーマンス：2025年下半期に Hyperliquid は取引量シェアで挑戦を受けましたが、重要な品質指標から見ると依然として第一陣営に留まっています。プラットフォームの24時間取引量は常に30~100億ドルの範囲を維持しており、未平倉契約規模は長期にわたり全ネットワークの半分以上を占めています。取引の深さと流動性の面では、Hyperliquid の BTC 永続契約は ±0.01% の価格差内で約500万ドルのポジションを収容できます。安定性の面では、Hyperliquid プラットフォームはこれまで重大な技術的事故が発生しておらず、10月の清算のピーク時にもダウンタイムはありませんでした。全体的に見て、Hyperliquid は2025年において深い基盤を持つ支配力を示しました：取引量は新興企業に追い越されましたが、堅実な技術、実際の流動性、健全な経済モデルにより、王者の地位は依然として揺るがないものです。

2. Aster --- 急成長のダークホースと信頼危機

出典：https://www.asterdex.com/

背景とチーム：Aster はマルチチェーンの永久契約取引所で、2025年初頭に立ち上がり、Asterus と APX Finance が合併して誕生しました。YZi Labs が初期の支援に参加し、CZ はソーシャルメディアで Aster を宣伝しました。これにより、Aster は誕生当初から特別な光環を持っています。その目標は、BNB Chain、Ethereum、Arbitrum、Solana などのマルチチェーン展開をサポートする高速デリバティブプラットフォームを構築することで、ユーザーは複雑なクロスチェーンを経ずに異なるチェーン上の資産を取引できるようにすることです。

製品機能と技術：Aster には注目すべき点があります。まずはマルチチェーン展開です：BNB Chain、Ethereum、Arbitrum、Solana などのチェーン上で取引ポートを提供し、ユーザーは統一アカウントを通じてクロスチェーン取引が可能です。次に、Aster は最大1001倍の驚異的なレバレッジを提供し、隠れた注文などの高度な機能を備え、高リスクを好むユーザーのニーズに応えています。また、計画中の Aster Chain はゼロ知識証明に基づく専用チェーンであり、取引のプライバシーと効率を高めるのに役立ちます。同時に、Aster はユーザーが一部の担保資産を収益に参加させることを許可し、ポジションの保証金も利息を得ることができ、資金の使用効率を向上させています。

トークンエコノミーとインセンティブ：ASTER トークンの総供給量は80億枚で、エアドロップの割合は53.5％、エコシステムとコミュニティが30％、チームが5％を占めています。元々の設計では毎月エコシステムのロック解除が行われ、持続的に増加する流通量が持続的な売圧を形成しました。10月に Aster チームはトークンエコノミクスを修正し、2025年にロック解除される予定の大量のトークンを2026年夏または2035年まで遅らせることを発表しましたが、市場はあまり反応しませんでした。現在、ASTER トークンの価格は $0.7 近くで推移しており、高値から大幅に下落しています。

データパフォーマンスと論争：2025年9月、Aster はメインネットとトークン ASTER を立ち上げました。トークンの価格は発行価格の $0.08 から1週間で $2.42 に急騰し、2800％の上昇を記録しました。プラットフォームの日次取引量も短期間で700億ドルに達しました。9月下旬から10月初旬にかけて、Aster は狂乱の取引活動により、一時的に50％以上の市場シェアを占め、名実ともにダークホースとなりました。多くの投資家は Aster を次の Hyperliquid と見なし、前者の神話を再現することを期待しました。しかし、10月5日、権威あるデータ集約プラットフォーム DeFiLlama は Aster のデータを削除することを発表し、その理由は「取引量がほぼバイナンスと完全に同期しており、重大な異常があることを発見した」とされました。さらに、Aster は DeFiLlama に対してバックエンドの取引データを提供して自己証明することを拒否しました。オンチェーンの追跡では、96％の ASTER トークンが6つのウォレットに集中しており、その取引量/OI 比率は58に達し、明らかに頻繁な対倒によるものでした。このニュースが公開された後、ASTER の価格はその日に10％以上急落し、そのブランドの信頼性が疑問視されました。

3. Lighter --- ゼロ手数料の技術的破壊者

出典：https://www.coingecko.com/en/exchanges/lighter

背景と資金調達：Lighter は2025年にオンチェーン永久トラックに参入したダークホースです。コアチームは前 Citadel ヘッジファンドのエンジニアによって設立され、Peter Thiel、a16z、Lightspeed などの一流投資機関の支援を受け、シードラウンドで6800万ドルを調達し、投資後の評価額は15億ドルに達しました。強力な資本の支援は、Lighter に初期の開発リソースを十分に提供しました。2025年10月2日、Lighter は正式に立ち上がり、「Lighter」という名前は「より軽快で迅速な取引体験」を意味し、チームの技術力と野心が伺えます。

製品機能と技術：Lighter は ZK Rollup 上に構築することを選択し、イーサリアムメインネットの安全性を最大限に活用し、同時に二層でスケーリングを実現しています。重要な技術的なハイライトは、各取引がゼロ知識証明を使用して暗号化検証され、取引データのプライバシーと有効性を保証することです。StarkWare 社が提供するソリューションが証明生成を加速するために使用され、プラットフォームは安全性を確保しながら高頻度のマッチングを実現できます。さらに、Lighter は独自の「エスケープポッド」メカニズムを設計しました：L2 プラットフォーム自体に障害が発生した場合、ユーザーは事前にデプロイされたスマートコントラクトを通じて資金を二層からメインネットに戻すことができ、資金が長時間拘束されるのを回避できます。全体的に見て、Lighter は技術的な選択において非常に大胆で、安全性と分散化を妥協せずに性能の大幅な飛躍を目指しています。

トークンエコノミーとインセンティブ：トークン $LIT は 2025年12月30日に TGE を迎え、50％がエコシステムに配分され（そのうち25％は直接エアドロップされ、ポイント1:20で交換）、残りの50％はチームと投資家に配分されます（帰属ロック期間付き）。プロトコルの収入は LIT の買い戻しまたはエコシステムのインセンティブに使用され、長期的にコミュニティとプロジェクトの利益を一致させることを目指しています。2026年1月3日の最新価格は2.50ドルで、流通時価総額は6.5億ドル、FDVは26億ドルです。

市場パフォーマンスと論争：Lighter はゼロ手数料の攻撃的な戦略を採用し、ユーザーを獲得しています。注文を出す場合も受ける場合も、取引手数料はすべて0％で、プロトコルの収入はすべて HFT とマーケットメイカーから得られます。その結果、Lighter のゼロ手数料は確かに効果を発揮し、立ち上げから数週間でユーザー数が5.6万人を超え、日次取引量は70~80億ドルで安定しています。大量のアービトラージャーや量的チームが取引を行い、取引量でオンチェーン DEX の首位に立ちました。しかし、Lighter の Vol/OI は一時8以上に達し、これは大部分の資金が頻繁に開平倉を循環利用されていることを意味し、長期的な保有ではありません。エアドロップが終了すると、これらの投機的な流入は瞬時に退潮する可能性があります。高度に攻撃的な拡張は、Lighter システムの安定性も試すことになります。10月中旬にプラットフォームは約4時間ダウンし、その間ユーザーは注文や引き出しができず、Lighter の LLP 資金プールは約10％の損失を出しました。これは、Lighter が極端な市場状況下でのシステムの安定性とリスク管理においてまだ短所があることを露呈しました。さらに、プラットフォームはピーク時に UI の遅延や小さなバグのフィードバックがあり、ユーザー体験に一定の影響を与えました。

4. EdgeX --- 機関レベルの安定した取引所

出典：https://www.edgex.exchange/

背景とチーム：EdgeX はアジアのトップ暗号金融機関 Amber Group によって孵化された専門的な永久契約プラットフォームで、2024年9月に立ち上がりました。EdgeX は TradFi の遺伝子を持ち、機関サービスに精通した専門家のチームによって構築されました。Amber Group は50億ドル規模の老舗マーケットメイカーであり、シード資金を提供するだけでなく、EdgeX に深い流動性サポートと市場運営能力を注入し、立ち上がった際に機関のサークルやアジア市場で注目を集めました。

製品機能と技術：EdgeX は StarkWare の StarkEx エンジンの上に構築され、中央集権型のマッチングと分散型の決済のハイブリッドモデルを採用しています：注文のマッチングは StarkEx で実行され、取引結果はブロックチェーンにパッケージされます。EdgeX は低手数料と深い流動性を売りにしており、その手数料率は全体的に Hyperliquid よりもわずかに低いです：指値注文は0.012%（HLは0.015%）、成行注文は0.038%（HLは0.045%）です。流動性の面では、Amber Group のサポートのおかげで、EdgeX プラットフォームのオーダーブックの深さとスプレッドは非常に優れています。データによると、±0.01% の範囲内で、EdgeX の BTC 永続契約は600万ドルのポジションを収容でき（HLの500万よりも優れています）、さまざまな主要な取引ペアのスリッページも競合他社より一般的に小さいです。さらに、EdgeX はモバイル体験を非常に重視しています：公式に iOS/Android アプリを提供し、MPC ウォレットなどの技術を統合し、ユーザーはニーモニックフレーズを記憶する必要なく使用できるようにし、大幅にハードルを下げています。

トークンエコノミーとインセンティブ：EdgeX はまだプラットフォームトークン EGX を発行していません。トークンがないという不利を補うために、EdgeX は取引ポイント報酬メカニズムを設計しましたが、比較的透明で控えめです。そのポイントの出所は明確に分配されており：60% は取引量、20% は推薦、10% は TVL/LP、10% は清算/OI であり、洗い取引には絶対に報酬を与えないと公言しています。ユーザーは将来の EGX トークンに対する期待も比較的理性的です。コミュニティは EdgeX が TGE で約20~35% のトークンをポイント保有者に配分することを予測しています。

市場データとパフォーマンス：EdgeX の2025年のパフォーマンスは注目に値し、「安定して上昇している」と表現するのが適切です。CoinGecko のデータによると、EdgeX の24時間取引量は約25億ドル、OI は約13億ドルで、Perp DEX プラットフォームの中で4位にランクされています。取引量の市場シェアは5~6％に過ぎませんが、EdgeX の年換算収入は約5億ドルで、Hyperliquid に次ぐものです。総じて、EdgeX は安定性と専門性に優れ、各方面で非常に優れていますが、絶対的に目立つところはなく、トークンの発行が遅れたため、空投の狂乱を逃した後にどのように注目を集めるかは市場の検証を待つ必要があります。

5. Paradex --- フル機能のオンチェーンデリバティブ「スーパーDEX」

出典：https://www.paradex.trade/

背景とチーム：Paradex は暗号機関取引ネットワーク Paradigm によって孵化されました。2019年に設立され、ヘッジファンド、マーケットメイカーなどの機関にサービスを提供し、最初は店頭オプションのマッチング業務を提供し、一時的に世界の暗号オプション市場の30％のシェアを占めていました。2025年初頭、Paradex はテストを開始し、年中に徐々に一般公開を行い、高性能な分散型取引と資産管理の総合プラットフォームとして位置付けられています。

製品機能と技術：Paradex は Starknet フレームワークに基づいて専用のイーサリアム Layer2 ブロックチェーン Paradex Network を構築し、オンチェーンパラメータの高度なカスタマイズをサポートしています。Paradex のウェブ取引は BTC/ETH 市場を除いてすべて手数料無料で、API 接続のプロユーザーにも0.02%のテイカー手数料のみが課され、メイカー手数料はありません。Paradex は将来的に永久先物、永久オプション、現物などのさまざまな製品を立ち上げる計画があり、すべての取引は統一アカウントで決済され、逐次、全体、さらには組み合わせの保証金モデルをサポートします。Paradex には一連の DeFi 資産管理機能も組み込まれており、同一アカウントで直接貸し借りを行い、資本効率を向上させることができます。さらに、Paradex は将来的にプライバシー取引モードを導入し、一部の機関ユーザーの公開ポジションを避けるニーズに応える可能性があります。総じて、Paradex は他の永久 DEX がインセンティブや性能を競う中、製品の革新に注力し、機能が豊富で多様なオンチェーン取引所を形成することを目指しています。

トークン計画とインセンティブ：Paradex はまだトークンを発行していませんが、公式にはトークンエコノミクスを発表しています：コミュニティの持続的な報酬が26.6%、財団の予算が6%、コアチームが25.1%、将来の貢献者が3.8%、Paradigm の株主が13.5% などです。プラットフォームトークンは DIME と名付けられ、多くの用途があります：Paradex Chain のガス代、取引手数料の割引、ステーキング報酬、流動性マイニング、ガバナンス投票など、エコシステム全体を通じての価値の担い手です。Paradex は2025年に DIME を発表し、20% のトークンを創世エアドロップに使用することを発表しました。Paradex のインセンティブは比較的穏やかで透明であり、異常な取引量の現象は発生しておらず、その Vol/OI 比率は通常1~2の範囲で、Hyperliquid などの正常な水準に近いです。公式は長期的な価値を重視し、短期的な投機を重視しないことを繰り返し強調しています。

市場データとパフォーマンス：Paradex プラットフォームの TVL は約1.7億ドル、日次取引量は約20億ドル、OI は約7.7億ドルです。これらのデータは Hyperliquid などの巨頭に対してはまだ小規模ですが、増加率は安定しており、大きな変動は見られません。Paradex は専門のデリバティブトレーダーの間で良好な評判を得ており、特にオンチェーンオプションや高度な戦略を探求するユーザーに好まれています。現在、その製品ラインは急速に拡大しており、公式の X アカウントによると、2026年1月中旬には現物取引が開始され、その後コミュニティのアイデアによるミームトークン取引や DIME トークンの発行などの重要な進展が予定されています。「統一アカウント、多合一取引」のモデルが成功裏に運営されれば、トラック内での差別化競争力を形成することができるでしょう。

# 四、Perp DEX トラックの機会とリスク分析

1. Perp DEX トラックが直面する機会

1）市場浸透率の向上余地：2025年のオンチェーン永久取引量は急増しましたが、全体の暗号デリバティブ市場に対する比率は依然として低く、約5-10％です。ほとんどの契約取引は依然として中央集権型プラットフォームで行われており、バイナンスの単日先物量は兆ドル規模です。分散型取引体験が CEX に近づくにつれ、ユーザーは中央集権のリスクを回避し、自己保管の自由を享受するニーズが引き続き高まるでしょう。今後数年で、オンチェーンデリバティブは市場シェアをさらに奪う可能性があり、20-30％に引き上げられれば、現在のこれらの DEX にとって取引量は数倍の成長余地があります。

2）新技術の恩恵がトラックを強化：ZK証明、シャーディング、オラクルネットワークなどの新技術が成熟し続け、オンチェーンの性能をさらに向上させ、コストを削減し、製品の境界を拡大します。例えば、Paradex が計画している永久オプションなどの革新は、基盤技術の突破によって実現されています。技術の複利効果が引き続き分散型取引所の中央集権型巨頭とのギャップを縮小し、さらには後者が持たない新しい製品形態を創出することを信じる理由があります。

3）ユーザー教育と習慣の変化：FTX などの事件を経て、新世代の暗号ユーザーは DeFi 製品に対する受容度が高まっています。もともとバイナンスなどで契約を取引していた多くのユーザーが、2025年には Hyperliquid、EdgeX などを試し、好意的な評価を残しました。口コミの広がりと KOL の影響により、オンチェーン取引は小さなサークルから一般に広がっています。これは、Perp DEX の潜在的なユーザー群が拡大していることを意味し、コミュニティの自治、エアドロップインセンティブなど DeFi 特有の魅力も保持率に変換されるでしょう。

4）資本と機関の参入：2025年には多くのトップ機関ファンドが Perp DEX 分野に参入し始めました：21Shares は HYPE の ETP 製品を上場しました；Amber などの伝統的な機関が直接 EdgeX を孵化しました；Paradigm は自ら Paradex に関与しています。これらの信号は、コンプライアンス資本がオンチェーンデリバティブの未来を期待し、流動性とインフラストラクチャのサポートを提供する意欲があることを示しています。規制が明確になるにつれ、今後はより多くのウォール街や暗号ファンドが DAO 投資、流動性マーケットメイキングなどの方法で参加し、トラックに新たな活力を注入するでしょう。

5）エコシステムの相乗効果：Perp DEX と DeFi の他の分野（貸付、収益戦略、ステーブルコインなど）には強い相乗関係があります。Paradex はすでに永久契約と他の DeFi レゴを組み合わせて新しいユースケースを創造することを探求しています。これは、より豊富なクロスプロトコルの協力とエコシステム統合の機会を示唆しています。例えば、永久 DEX はオンチェーン資産に対してヘッジツールを提供し、貸付プロトコルの金利デリバティブも永久市場で価格設定されることができます。

2. Perp DEX トラックの潜在リスク

2025年の Perp DEX トラックの爆発的な発展の背後には、実際には多重のリスクが潜んでおり、投資家は警戒する必要があります。

1）取引量の水増しと過度なインセンティブ：Aster のデータ偽造疑惑による信用崩壊、Lighter の過度なインセンティブはバブルリスクを埋め込んでおり、これらは短期的な取引データが包装できることを思い出させますが、持ちポジションと収入こそが硬い指標であり、投資家は誇張された取引額に惑わされないように注意が必要です。

2）技術と安全リスク：新しいプラットフォームは高性能を求めて複雑なアーキテクチャや自社開発のチェーンを採用することが多く、これが脆弱性や故障の確率を高めます。Lighter はメインネット立ち上げからわずか10日でデータベースの崩壊とダウンタイムを経験し、自社開発のチェーンである Hyperliquid もそのコンセンサスと安全性が長期的に試されていないことが疑問視されています。さらに、スマートコントラクトの脆弱性、マッチングの故障、オラクルの失敗などの技術リスクも無視できません。

3）トークンエコノミーリスク：多くの Perp DEX プラットフォームはトークン価格をエコシステムのライフラインと見なし、買い戻しや配当などの手段でトークン価格を刺激しています。しかし、二次市場は変動が激しく、プラットフォームのトークンが暴落すると、ユーザーの積極性が打撃を受け、さらには取り付け騒ぎを引き起こす可能性があります。例えば、Lighter が上場後に LITER の価格が期待に及ばなければ、大量の取引量を持つユーザーが売却して離脱するでしょう。

4）市場の極端な変動リスク：オンチェーン契約市場は現在 CEX に比べて規模が小さく、異常な変動に遭遇した場合、流動性の枯渇やスリッページの急上昇が発生することがあります。2025年の「10.11暴落」のような事件が発生した場合、数百億ドル規模の清算が行われ、一部のリスク耐性の低いプラットフォームは崩壊し、資金が不足する可能性があります。

5）コンプライアンス政策リスク：オンチェーンデリバティブ取引量が急増するにつれ、規制当局の関心が高まっています。多くの国や地域では、無許可のプラットフォームが自国の住民に高レバレッジ契約取引を提供することを禁止しています。分散型プラットフォームであっても、制限措置が取られる可能性があります。分散型プロトコル自体は完全に停止することは難しいですが、規制リスクはユーザーの信頼を打撃し、資金流入の規模に影響を与える可能性があります。

# 五、2026 年展望：群雄並起、洗牌とアップグレードが続く

2026年を展望すると、オンチェーン永久契約市場はより成熟し、より激しい新しい段階に入ることが期待されます。現在の構造と発展の動向に基づいて、以下のトレンドが予測されます：

1. 構造の変化、洗牌が続く：Hyperliquid は深い OI とコミュニティの基盤を持ち、引き続き第一陣営の地位を固めると予想されます。Lighter がユーザーの活発さを維持できれば、取引量において最も強力な挑戦者となるでしょう；Aster はバイナンスの支援を受けて、市場シェアが回復する可能性があります；EdgeX は機関および安定したユーザー市場を占める可能性が高いです。Paradex は製品の差別化でユーザーを引き付け、2026年には第二陣営からの飛躍の機会があります。全体のトラック構造は「一超多強」となり、Hyperliquid が安定して超え、他の数社がそれぞれの細分野を持ち、トッププラットフォームの市場シェアの差が縮小します。同時に、洗牌は続き、中小プラットフォームの優勝劣敗が激化します。

2. 理性的な回帰、質の向上を強調：2025年の狂乱の取引量競争を経て、市場の各方面はより理性的になり、取引量ランキングの意味があまりないことを認識し、未平倉、収入、ユーザーの保持率など、より実際の健康度を反映する指標に注目するようになるでしょう。2026年には各プラットフォームの Vol/OI 比率が全体的に合理的な範囲に戻ると予想され、新規ユーザーの増加は有機的になるでしょう。悪性のインセンティブ戦争は一段落するかもしれません。もちろん、市場マーケティングは引き続き行われ、各社はさまざまな取引コンペや期間限定のゼロ手数料の特典を導入する可能性がありますが、この競争は単純にデータを刷るのではなく、ユーザー体験の向上に焦点を当てるでしょう。同時に、大量のエアドロップが実施され、投機者の数が減少し、真に需要のあるトレーダーの比率が上昇します。質を優先し、安定した運営がトラックの新たな共通認識となるでしょう。

3. 製品の多様化モデルの興隆：2026年には、Perp DEX が「永久契約」という単一製品に限らず、取引所の全製品ラインに拡大する可能性があります。Paradex が計画している永久オプションと現物取引は試金石となるでしょう：これが成功裏に運営されれば、他のプラットフォームもオプション、先物（定期先物）などの新しい契約タイプの開発に追随し、より豊富なデリバティブツールを提供することになるでしょう。また、実物資産（RWA）契約が興起し、ユーザーがオンチェーンで金、株価指数などの伝統的市場の契約を取引できるようになる可能性があります。同時に、ソーシャル取引やアルゴリズム戦略などの機能がプラットフォームに統合され、取引所と資産運用の融合が深まるでしょう。

4. 規制とコンプライアンスの試探：2026年は DeFi デリバティブの規制フレームワークが徐々に形成される年になる可能性があります。一部の主要な司法管轄区は、分散型デリバティブに関するガイダンスや規制を発表する可能性があります。EdgeX が機関向けに規制されたバージョンを提供することを検討しているという噂もあり、これは dYdX が当時の管理版を開設したことに似ています。Hyperliquid が米国市場をさらに開拓したい場合、デリバティブ取引プラットフォーム（SEF）の登録の可能性を評価するかもしれません。全体的に見て、2026年の DeFi 分野のグレーゾーンは徐々に規範化され、散発的な匿名ユーザーを主とする Perp DEX トラックには挑戦でもあり、機会でもあります。規範化はより多くの主流資金の参入を助ける一方で、分散型の理念と対立する可能性もあります。各プラットフォームはおそらく「二本の足で歩む」アプローチを採用し、匿名のオープンエントリーを保持しつつ、別途コンプライアンスウィンドウを設けて規制要件を満たすでしょう。

5. 新旧勢力の衝突：2026年には、伝統的な巨頭とオンチェーンの新興企業の正面衝突が見られる可能性もあります。一方で、老舗の中央集権型取引所はシェアを奪われることを黙って見ているわけにはいかず、DeFi デリバティブへの参入は当然の戦略となるでしょう。バイナンス、OKX などはすでに分散型製品の展開を進めており、バイナンスが以前に Aster に投資したことは始まりに過ぎないかもしれません。将来的には、分散型契約取引機能を自ら導入し、CEX と連携して「中央集権型 + 分散型」の二軸サービスを提供することも考えられます。同様に、Bitget などの新興プラットフォームも独自の DEX を孵化する可能性があります。中央集権型プラットフォームの参入はトラックにより多くのリソースとユーザーの流入をもたらしますが、競争がさらに激化することも意味します。もう一方で、オンチェーンの新しいプロジェクトも次々と登場し、より新しい理念やメカニズムで既存のリーダーに挑戦しようとしています。

結論：2025年の Perp DEX トラックは Hyperliquid の独走から群雄割拠へと移行し、高潮の連続が注目を集めました。2026年の Perp DEX トラックは「野蛮な成長」から「精緻な運営」へと移行する段階に入ります。全体の市場はより成熟し、安定し、粗放な取引量の増加から高品質な競争へと移行します；製品形態はより豊かで多様化し、総合的なデリバティブプラットフォームへと進化します。未来を展望すると、オンチェーンデリバティブの戦いはまだ続き、新しい構造と伝説の誕生を期待しています。

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