ビットコインは「安定」したのか？2025年の変動幅はなんとNVIDIAを下回る

原文タイトル：ビットコインは今やNvidiaよりもボラティリティが低く、リスク計算を完全に変える統計的異常

原文著者：Gino Matos、CryptoSlate

原文翻訳：Saoirse、Foresight News

ビットコインは2025年の年末に、実際の日次ボラティリティが2.24%に低下し、この資産の記録以来の最低年間データを更新しました。

K33 Researchのボラティリティチャートは2012年まで遡り、その時のビットコインの日次ボラティリティは7.58%でした。データは、各サイクルの中でビットコインのボラティリティが着実に低下していることを示しています：2022年は3.34%、2024年は2.80%、2025年は2.24%にまで低下しました。

しかし、市場の感覚とデータには乖離があります。2025年10月、ビットコインの価格は12.6万ドルから8.05万ドルに急落し、その過程は心を痛めるものでした；10月10日、関税政策の影響による強制決済の波が、1日で190億ドルのレバレッジロングポジションを消し去りました。

矛盾しているのは、伝統的な基準で測るとビットコインのボラティリティは確かに低下していますが、前のサイクルと比較すると、資金の流入規模はより大きく、価格の絶対的な変動幅も高くなっています。

率は「市場が静まった」ことを意味するのではなく、市場が十分に成熟し、機関レベルの資金の流入を受け入れることができるようになったことを示しています。そして、初期のサイクルで見られた「連鎖反応型」のフィードバックループは再現されません。

現在、ETF、企業の財務および規制された保管機関は市場流動性の「安定剤」となり、長期保有者はこのインフラに資産を再配置し続けています。

最終的な結果は、ビットコインの日次収益がより安定する一方で、市場価値の変動は依然として数千億ドルに達することです------2018年や2021年に置き換えれば、このような変動は80%の崩壊を引き起こすのに十分です。

K33 Researchのデータによると、ビットコインの年間ボラティリティは2013年の7.58%のピークから2025年の2.24%の歴史的低点に低下しました。

ボラティリティの持続的な低下

K33の年間ボラティリティデータは、この変化の過程を記録しています。

2013年、ビットコインの日次リターンの平均は7.58%で、当時のオーダーブックが薄く、投機的な熱狂の市場状態を反映しています。2017年にはこの数値は4.81%に低下し、2020年は3.98%、2021年のパンデミックブルマーケット中にはわずかに4.13%に回復しました。2022年には、Lunaプロジェクト、Three Arrows Capital、FTX取引所が相次いで崩壊し、ボラティリティは3.34%に押し上げられました。

その後、ボラティリティは持続的に低下しました：2023年は2.94%、2024年は2.80%、2025年は2.24%にまで低下しました。

対数スケールの価格チャートは、このトレンドをさらに裏付けています。2022年から2025年にかけて、ビットコインは「急騰後の急落」の極端な市場状況を示さず、上昇チャネル内で着実に上昇しました。

その間に調整はありました------2024年8月には価格が5万ドルを下回り、2025年10月には8.05万ドルにまで下落しました------が、「放物線的な急騰後のシステム的崩壊」は発生しませんでした。

分析によれば、2025年10月の約36%の下落は、ビットコインの歴史的な調整の正常範囲内にあります。違いは、過去の36%の調整はボラティリティ7%の高位区間の末尾で多く発生していたのに対し、今回は2.2%の低位区間で発生したことです。

これが「認知の差」を生み出しました：6週間で36%下落した場合、直感的には依然として激しいと感じられます；しかし、初期のサイクルと比較すると（当時は日内10%の変動が常態でした）、2025年の市場の変動はすでに穏やかです。

資産運用会社Bitwiseは、ビットコインの実際のボラティリティがNvidiaを下回っていることを指摘しており、この変化はビットコインの位置付けを「純粋な投機ツール」から「高ベータのマクロ資産」へと再定義します。

ビットコインの対数価格チャートは、2022年以降、その価格が上昇チャネル内でゆっくりと上昇し、初期のサイクルで見られた放物線的な急騰と80%の暴落を回避していることを示しています。

市場価値の拡大、機関の参入と資産の再分配

K33の核心的な見解は、実際のボラティリティの低下は資金流入の減少によるものではなく、価格変動を引き起こすためにはより大規模な資金が必要になったからだとしています。

同機関が描いた「ビットコインの市場価値3ヶ月変動図」は、低ボラティリティのサイクル内でも、市場価値が数千億ドルの変動を示すことを示しています。

2025年10月から11月の調整で、ビットコインの市場価値は約5700億ドル消失し、2021年7月の5680億ドルの調整規模とほぼ同じです。

変動幅は変わっていませんが、変わったのは市場がこれらの変動を受け入れる「深さ」です。

2025年11月、ビットコインの3ヶ月間の市場価値の変動は5700億ドルに達し、ボラティリティは低いものの、2021年7月の5680億ドルの下落と同等です。

ボラティリティの低下を促進する3つの構造的要因があります：

まず、ETFと機関の「資金吸収」効果です。K33の統計によれば、2025年にETFは約16万枚のビットコインを純買いしました（2024年の63万枚には及びませんが、規模は依然として相当です）。ETFと企業の財務は合計で約65万枚のビットコインを増加させ、流通供給量の3%以上を占めています。これらの資金は「プログラム化された再バランス」を通じて市場に流入し、小口投資家のFOMO感情によって駆動されることはありません。

K33は特に指摘していますが、ビットコインの価格が約30%下落しても、ETFの保有量はわずかに数パーセント減少するだけで、パニック的な解約や強制決済は発生しませんでした。

次に、企業の財務と構造的発行です。2025年末までに、企業の財務は累計で約47.3万枚のビットコインを保有しています（下半期の増加速度はやや鈍化しています）。新たな需要は主に優先株と転換社債の発行から生じており、現金による直接購入ではありません------財務チームは四半期ごとに資本構造戦略を実行し、トレーダーのように短期市場トレンドを追いかけることはありません。

第三に、資産が初期の保有者からより広範なグループに再分配されています。K33の「資産保有年限分析」によれば、2023年初頭から、2年以上放置されていたビットコインが着実に「活性化」し、過去2年間で約160万枚の長期保有のビットコインが流通に入っています。

2024年と2025年は「眠っている資産」が最も活性化される2年です。報告によれば、2025年7月にGalaxy Digitalは8万枚のビットコインを売却し、Fidelityは2.04万枚のビットコインを売却しました。

これらの売却は、ETF、企業の財務、規制された保管機関の「構造的需要」とちょうど一致します------後者は数ヶ月をかけて徐々にポジションを構築します。

この再分配は非常に重要です：初期の保有者は100ドルから1万ドルの価格でビットコインを蓄積し、資産は少数のウォレットに集中していました；彼らが売却すると、資産はETFの株主、企業のバランスシート、そして多様な投資ポートフォリオで少額購入する高ネットワース顧客に流れます。

最終的な結果は、ビットコインの保有集中度が低下し、オーダーブックの厚みが増し、「連鎖フィードバックループ」が弱まることです。初期のサイクルでは、1万枚のビットコインの売却が流動性の薄い市場に遭遇すると、価格が5%から10%暴落し、ストップロスや強制決済を引き起こす可能性がありました；しかし2025年には、このような売却が複数の機関チャネルの買いを引き寄せ、価格が2%から3%上昇する可能性があり、フィードバックループが弱まり、日次ボラティリティが低下しました。

ポートフォリオ構築、レバレッジの影響と「放物線サイクル」の終焉

実際のボラティリティの低下は、機関が「ビットコインの保有規模」を計算する論理を変えました。

現代ポートフォリオ理論では、資産配分の重みは「リスク貢献」に基づくべきであり、「収益ポテンシャル」ではありません。同じ4%のビットコイン配分の場合：日次ボラティリティが7%であれば、そのポートフォリオリスクへの貢献はボラティリティが2.2%の場合よりもはるかに高いです。

この数学的事実は、資産配分者に選択を強います：ビットコインの保有比率を上げるか、オプションや構造的製品を使用するか（対象資産の変動がより安定していると仮定します）。

K33のクロスアセットパフォーマンス表によれば、2025年のビットコインは資産収益ランキングでほぼ最下位に近づいています------前のサイクルでは何年もアウトパフォームしていましたが、2025年には金や株式に遅れをとっています。

2025年の資産パフォーマンスでビットコインはほぼ最下位に近く、下落幅は3.8%であり、このビットコインにとって非典型的な年において、金や株式に遅れをとっています。

この「アウトパフォームの欠如」と低ボラティリティの組み合わせにより、ビットコインの位置付けは「投機的な衛星資産」から「コアマクロ資産」へと移行しました------リスクは株式に似ていますが、収益の駆動要因は他の資産とは無関係です。

オプション市場もこの変化を反映しています：最近、ビットコインオプションのインプライドボラティリティは実際のボラティリティとともに低下し、ヘッジコストを低下させ、合成構造的製品をより魅力的にしました。

以前は、コンプライアンス部門が「ボラティリティが高すぎる」との理由で財務アドバイザーにビットコインの配分を制限していました；今や、アドバイザーは量的な根拠を持っています：2025年のビットコインのボラティリティはNvidiaを下回り、多くのテクノロジー株よりも低く、高ベータ株セクターと同等です。

これにより、ビットコインは新たな投資チャネルを開くことができました：401(k)退職プランへの組み入れ、登録投資顧問（RIA）の配分、そして厳しいボラティリティ制限のある保険会社のポートフォリオへの投資。

K33の先見的データは、これらのチャネルが開放されるにつれて、2026年のETFの純流入が2025年を超えると予測しており、「自己強化サイクル」を形成します：より多くの機関資金の流入→ボラティリティの低下→より多くの機関委託の解除→さらに多くの資金流入。

しかし、市場の「静けさ」は条件付きです。K33のデリバティブ分析によれば、2025年全体で、ビットコインの永久契約の未決済契約は「低ボラティリティ、高上昇」の環境で着実に上昇し、最終的に10月10日に強制決済事件が発生しました------1日で190億ドルのレバレッジロングを消し去りました。

この売却はトランプ大統領の関税声明や広範な「避難所の感情」と関連していますが、核心的なメカニズムは依然としてデリバティブの問題です：レバレッジロングが過剰で、週末の流動性が薄く、連鎖的なマージンコールが発生しました。

たとえ年間の実際のボラティリティが2.2%であっても、「レバレッジの強制決済による極端な変動日」を隠している可能性があります。違いは、こうしたイベントが現在は数時間内に解決されることであり、数週間続くことはないということです；また、ETFと企業の財務の現物需要が「価格の底」を提供しているため、市場は迅速に回復することができます。

2026年の構造的背景は「ボラティリティが低位を維持またはさらに低下する」という見解を支持します：K33は、2年物のビットコイン供給が安定するにつれて、初期の保有者の売却が減少すると予測しています；さらに、規制面でも積極的なシグナルがあります------アメリカの「CLARITY法案」、ヨーロッパのMiCAの全面実施、モルガン・スタンレーとアメリカン・バンクが401(k)および資産管理チャネルを開放しています。

K33の「ゴールデンオポチュニティ」データは、2026年にビットコインが株式指数や金をアウトパフォームすると予測しています------なぜなら、規制の突破と新たな資金の影響が、既存の保有者の売却圧力を上回るからです。

この予測が実現するかどうかは不確かですが、予測を駆動するメカニズム------流動性の深化、機関インフラの整備、規制の明確化------は確かに低ボラティリティを支える要因となっています。

最終的に、ビットコイン市場は2013年や2017年の「投機の最前線」属性から脱却し、「高流動性、機関に基づくマクロ資産」に近づくことになります。

これはビットコインが「退屈」になることを意味するのではありません（例えば、収益が低下したり、物語が欠けたりすることではなく）、むしろ「ゲームのルールが変わった」ことを意味します：価格のパスがより安定し、オプション市場やETFの流動性が小口投資家の感情よりも重要になり、市場の核心的な変化は構造、レバレッジレベル、取引の両方の構成に現れます。

2025年、ビットコインは史上最大規模の規制と構造的変革を経験しましたが、ボラティリティの観点から見ると、「機関化された安定資産」となりました。

この変化を理解する価値は、低実際ボラティリティが「資産が活力を失った」信号ではなく、「市場が十分に成熟し、機関レベルの資金を受け入れられるようになった」ことを示す指標であるということです。

サイクルは終わっていません。ただ、市場の変動を引き起こす「コスト」がより高くなっただけです。

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