もうアルファにこだわるのはやめて、マーケットが与えてくれるベータの方が重要だ。

原文タイトル：Betaのために祈れ、Alphaではなく

原文著者：Nick Maggiulli、『Just Keep Buying』の著者

原文翻訳：Felix, PANews

投資界では、超過収益（Alpha）、つまり市場を上回る能力が投資家が追求すべき目標であると広く考えられています。これは完全に理にかなっています。他の条件が同じであれば、Alphaは常に多い方が良いのです。

しかし、Alphaを持っていることが必ずしもより良い投資リターンを意味するわけではありません。なぜなら、あなたのAlphaは常に市場のパフォーマンスに依存するからです。市場のパフォーマンスが悪ければ、Alphaも必ずしも利益をもたらすわけではありません。

例えば、2人の投資家、AlexとPatを想像してみてください。Alexは非常に投資が得意で、毎年市場を5%上回ることができます。一方、Patはひどい投資家で、毎年市場を5%下回ります。もしAlexとPatが同じ期間に投資をした場合、Alexの年利回りは常にPatより10%高くなります。

しかし、もしPatとAlexが投資を始めるタイミングが異なった場合はどうでしょうか？Alexが優れているにもかかわらず、PatのリターンがAlexを上回るような状況は存在するのでしょうか？

答えは「はい」です。実際、もしAlexが1960年から1980年の間にアメリカ株に投資し、Patが1980年から2000年の間にアメリカ株に投資した場合、20年後にはPatの投資リターンがAlexを上回ることになります。下の図がこれを示しています：

1960年から1980年と1980年から2000年のアメリカ株の20年間の実質年率総リターンの比較

この場合、Alexの1960年から1980年の年利回りは6.9%（1.9% + 5%）であり、Patの1980年から2000年の年利回りは8%（13% - 5%）です。Patの投資能力はAlexより劣りますが、インフレ調整後の総リターンにおいてはPatの方が優れています。

しかし、もしAlexの対戦相手が本物の投資家であった場合はどうでしょうか？現在、Alexの競争相手は毎年市場を5%下回るPatだと仮定しています。しかし、現実には、Alexの本当の対戦相手は毎年市場と同じリターンを得るインデックス投資家です。

このシナリオでは、たとえAlexが1960年から1980年の間に毎年市場を10%上回っても、1980年から2000年のインデックス投資家には劣ることになります。

これは極端な例（すなわち、異常値）ですが、Alphaを持っていることが歴史的なパフォーマンスに対して劣る頻度が非常に高いことに驚くかもしれません。以下の図をご覧ください：

1871年から2005年のアメリカ株市場におけるすべての20年周期におけるalphaの大きさとインデックスに劣る確率の比較

ご覧の通り、Alphaがない（0%）場合、大市場を上回る確率は本質的にコインを投げるのと同じ（約50%）です。しかし、Alphaのリターンが増加するにつれて、リターンの複利効果は確かにインデックスに劣る頻度を減少させますが、その上昇幅は想像しているほど大きくはありません。例えば、20年間の間に毎年Alphaのリターンが3%であっても、アメリカ市場の歴史の他の期間では、インデックスファンドに劣る可能性が25%あることもあります。

もちろん、相対的なリターンが最も重要だと主張する人もいるかもしれませんが、私はその見解には同意しません。あなたは、通常の時期に市場の平均リターンを得ることを望むのか、それとも大恐慌の時期に他の人より「少しだけ損をする」（つまり正のAlphaリターンを得る）ことを望むのか、どちらを選びますか？私はもちろん、インデックスリターンを選びます。

結局のところ、ほとんどの場合、インデックスリターンはかなり良いリターンをもたらします。以下の図のように、アメリカ株の実質年率リターンは10年ごとに変動しますが、大部分は正の値です（注：2020年代のデータは2025年までのリターンのみを示しています）：

これらすべては、投資スキルが重要である一方で、多くの場合、市場のパフォーマンスがより重要であることを示しています。言い換えれば、AlphaではなくBetaのために祈るべきです。

技術的な観点から見ると、β（Beta）は特定の資産のリターンが市場の変動に対してどの程度の幅であるかを測定します。もしある株のBetaが2であれば、市場が1%上昇すると予想されるその株は2%上昇します（逆も同様です）。しかし、簡便さのために、通常市場のリターンをBeta（すなわちベータ係数が1）と呼びます。

良いニュースは、もし市場がある期間に十分な「Beta」を提供しなかった場合、次の周期でリターンを補う可能性があるということです。下の図からこれを確認できます。この図は1871年から2025年のアメリカ株の20年間のローリング年率実質リターンを示しています：

このグラフは、リターンが低迷期の後にどのように強力に反発するかを直感的に示しています。アメリカ株の歴史を例にとると、もし1900年にアメリカ株に投資していた場合、次の20年間の年率実質リターンは0%近くになります。しかし、もし1910年に投資していた場合、次の20年間の年率実質リターンは約7%になります。同様に、1929年末に投資した場合、年率リターンは約1%ですが、1932年夏に投資した場合、年率リターンは10%に達します。

このような大きなリターンの差は、投資スキル（Alpha）に対する市場全体のパフォーマンス（Beta）の重要性を再確認させます。あなたは「私は市場がどう動くかを制御できないので、これは重要なのか？」と尋ねるかもしれません。

これは重要です。なぜなら、それは解放の手段だからです。「市場を打ち負かさなければならない」というプレッシャーから解放され、実際に制御可能なことに集中できるようになります。市場があなたの指揮下にないことを心配するよりも、それを心配する必要がない事柄として捉えましょう。それは最適化する必要のない変数として捉えましょう。なぜなら、そもそもそれを最適化することはできないからです。

では、何を最適化すべきでしょうか？あなたのキャリア、貯蓄率、健康、家族などを最適化しましょう。長い人生の視点から見ると、これらの分野が生み出す価値は、投資ポートフォリオで数パーセントの超過収益を追求することよりもはるかに意味があります。

簡単な計算をしてみましょう。5%の昇給や戦略的なキャリアの転換は、あなたの生涯収入を6桁、さらにはそれ以上増加させることができます。同様に、良好な健康状態を維持することは効率的なリスク管理でもあり、将来の医療費の支出を大幅にヘッジすることができます。そして、家族との時間を大切にすることは、彼らの未来に正しい模範を示すことになります。これらの決定がもたらす利益は、大多数の投資家が市場を上回ることを試みることで期待できるリターンをはるかに超えています。

2026年には、正しいことに焦点を当て、AlphaではなくBetaを追い求めましょう。

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