観点：ポスト暗号化Twitter時代、非線形の利益はすでに終了した

著者| Lauris

編纂| 深潮 TechFlow

「ポスト・クリプト・ツイッター」時代へようこそ。

ここで言う「クリプト・ツイッター」（CT、Crypto Twitter）は、市場発見と資本配分エンジンとしてのクリプト・ツイッターを指し、一般的なツイッター上の暗号コミュニティ全体を指すものではありません。

「ポスト・クリプト・ツイッター」（Post-CT）は、議論の消失を意味するのではなく、クリプト・ツイッターが「言説を通じて調整するメカニズム」としての役割を徐々に失いつつあることを指します。それは重大な市場イベントを繰り返し生み出す能力を持たなくなっているのです。

単一の文化が十分な数の顕著な勝者を生み出せなくなれば、次の新しい参加者を引き付け続けることはできません。

ここで言う「重大な市場イベント」とは、「あるトークンの価格が三倍になった」といった状況を指すのではなく、大多数の流動性市場参加者の注意が同じ事柄に集中することを指します。この枠組みの中で、クリプト・ツイッターはかつて公共の物語を特定の主導的なメタ物語の周りに調整する流れに変換するメカニズムでした。「ポスト・クリプト・ツイッター」時代の意義は、この変換メカニズムがもはや信頼できる形で機能しなくなったことにあります。

私は次に何が起こるかを予測しようとしているわけではありません。率直に言って、明確な答えも持っていません。この記事の焦点は、なぜ以前のモデルが機能していたのか、なぜそれが衰退しているのか、そしてそれが暗号業界の再編成にどのような意味を持つのかを説明することです。

クリプト・ツイッターがかつてなぜ機能していたのか？

クリプト・ツイッター（CT）が重要なのは、三つの市場機能を一つのインターフェースに圧縮しているからです。

クリプト・ツイッターの第一の機能は物語の発見です。CTは高帯域幅の顕著性メカニズムです。「顕著性」（Salience）は単に「面白い」という学術的な表現ではなく、市場用語であり、グラフがどのように現在注目すべき事柄に収束するかを指します。

実際には、クリプト・ツイッターは焦点を作り出しました。それは巨大な仮説空間を「今、操作可能な」オブジェクトの小さな部分に圧縮します。この圧縮は調整の問題を解決します。

より機械的な言い方をすれば、クリプト・ツイッターは分散したプライベートな注意を可視的で公共の共同知識に変換します。もしあなたが十人の信頼できるトレーダーが同じオブジェクトについて議論しているのを見たら、そのオブジェクトの存在を知るだけでなく、他の人もその存在を知っていること、そして他の人があなたがその存在を知っていることを知っていることを理解します。流動性市場において、この共同知識は非常に重要です。

ヘンリー・A・シモンが言ったように、「情報の豊富さは注意の欠乏を引き起こす」。

クリプト・ツイッターの第二の機能は信頼のルーティングを果たすことです。暗号市場では、大多数の資産が短期的に強力な内在的価値のアンカーを提供する特性を持っていません。したがって、資本は基本的な面だけに依存して配分されるのではなく、人、評判、持続的な信号を通じて流動します。「信頼のルーティング」は非公式なインフラであり、誰の主張が早期に信じられるかを決定し、影響を与えます。

これは神秘的な現象ではなく、数千人の参加者が公の場で計算した粗い評判関数によって形成されます。人々は誰が早期の参加者であるか、誰が良い前提判断を持っているか、誰がリソースチャネルを持っているか、そして誰の行動が正の期待値（Positive EV）に関連しているかを推測します。この評判の層は、正式なデューデリジェンスなしで資本配分を可能にし、取引相手を選択するための簡素化されたツールとして機能します。

注目すべきは、クリプト・ツイッターの信頼メカニズムは単に「フォロワー数」に依存しているわけではないということです。それはフォロワー数、あなたをフォローしている人々、返信の質、信頼できる人とのインタラクションの有無、そしてあなたの予測が現実検証に耐えうるかどうかの総合的な結果です。そして、クリプト・ツイッターはこれらの信号を観察しやすくし、コストを極めて低くします。

クリプト・ツイッターは公の信頼を持ちながら、時間の経過とともに、特定のコミュニティがよりプライベートな信頼を重視する傾向を形成してきました。

クリプト・ツイッターの第三の機能は、反射性（Reflexivity）を通じて物語を資本配分に変換することです。反射性はこのコアサイクルの鍵です：物語が価格を推進し、価格が物語を検証し、検証がより多くの注意を引き、注意がより多くの買い手をもたらし、このサイクルは崩壊するまで自己強化を続けます。

この時、市場のミクロ構造が作用します。物語は抽象的に「市場」を推進するのではなく、注文フローを推進します。もし大きなグループがある物語に説得され、あるオブジェクトが「重要」であると信じるなら、限界参加者はその信念を表現するために購入します。

このサイクルが十分に強力なとき、市場は一時的にコンセンサスと一致する行動を報いる傾向があり、深い分析能力よりも優先されます。振り返ると、クリプト・ツイッターはほぼ「低知能版のブルームバーグ端末」のようでした：一つの情報フローが顕著性、信頼、資本配分の三者を融合させていました。

なぜ「単一文化」時代が可能だったのか？

「単一文化」時代が存在できたのは、再現可能な構造を持っていたからです。各サイクルは、大規模なグループが理解できるほど単純でありながら、エコシステムの大部分の注意と流動性を引き付けるのに十分広範なオブジェクトを中心に展開されます。私はこれらのオブジェクトを「おもちゃ」と呼ぶのが好きです。

ここでの「おもちゃ」は軽蔑的な意味ではなく、構造的な記述です。それはゲームとして理解できるものであり --- --- 説明が容易で、参加が簡単で、基本的に社交的な属性を持っています（ほぼ大規模なマルチプレイヤーオンラインRPGの拡張パックのようです）。「おもちゃ」は低い参加障壁と高い物語の圧縮性を持ち、友人に一言で説明できます。

「メタ物語」（Meta）は、「おもちゃ」が共有のゲームボードになるときの表現形式です。メタは主導的な戦略の集合と、大多数の参加者が中心にする主導的なオブジェクトを指します。「単一文化」が強力なのは、このメタ物語が単なる「流行」ではなく、ユーザー、開発者、トレーダー、ベンチャーキャピタルの間で共有されるゲームだからです。皆が同じゲームをプレイしているが、異なるレイヤーで行われています。

@icobeastは「流行するもの」の周期性と変化の本質についての素晴らしい記事を書いており、ぜひ読んでみることをお勧めします。 https://x.com/icobeast/status/1993721136325005596

私たちが経験しているこの市場システムには、「非効率のウィンドウ」が必要であり、人々が「信じられないほどの富」を迅速に得ることができるようにします。

各サイクルの初期段階では、市場は完全に効率的ではありません。なぜなら、大規模なメタ物語（Meta）のインフラがまだ完全に構築されていないからです。この時点では機会が存在しますが、市場のニッチスペースはまだ完全に埋まっていません。これは非常に重要です。なぜなら、富の広範な蓄積には、大量の参加者が市場に入ることができるウィンドウ期間が必要だからです。最初から完全に敵対的な環境に直面するのではなく。

ジョージ・アカロフが『レモン市場』（The Market for Lemons）で言ったように：

「売買の双方の間の情報の非対称性は、市場を効率から遠ざけることになります。」

重要なのは、このシステムを機能させるためには、一部の人々に非常に効率的な市場を提供し、他の人々にとっては典型的な「レモン市場」（情報の非対称性と低効率に満ちた市場）である必要があるということです。

単一文化システムには大規模な共有文脈が必要であり、クリプト・ツイッター（CT）はその文脈を提供しました。共有文脈はインターネット上では非常に稀です。なぜなら、注意は通常分散しているからです。しかし、単一文化が形成されると、注意は集中します。この集中は調整コストを低下させ、反射性（Reflexivity）の効果を増幅します。

F. A. ハイエクが『社会における知識の利用』（The Use of Knowledge in Society）で言ったように、「私たちが利用しなければならない状況の情報は、決して集中または統合された形で存在することはなく、常にすべての個人の手の中に分散している不完全でしばしば矛盾する知識の断片に過ぎません。」

言い換えれば、共有文脈の形成は市場参加者がより効率的に行動を調整できるようにし、単一文化の繁栄と発展を促進しました。

なぜ「単一メタ物語」がかつてこれほど信頼できたのか？基本的な面が市場に対する拘束力が弱いとき、顕著性（Salience）は評価よりも重要な拘束条件となります。市場の最優先問題は「それはいくらの価値があるのか？」ではなく、「私たちは何に注目しているのか？この取引はすでに過密ではないか？」です。

粗い類似として、大衆文化はかつて注意を少数の共有オブジェクト（同じテレビ番組、音楽ランキングの曲やスターなど）に集中させることができました。しかし、現在では注意がさまざまなニッチな分野やサブカルチャーに分散し、人々は大規模に同じ参照セットを共有しなくなっています。同様に、クリプト・ツイッター（CT）もメカニズムとして、同様の変化を経験しています：上層の共有文脈が減少し、より多くのローカライズされた文脈が小さなサークルに現れ始めています。

なぜ「ポスト・クリプト・ツイッター」時代が到来しているのか？

「ポスト・クリプト・ツイッター」（Post-CT）が現れる理由は、「単一文化」を支える条件が徐々に無効になっているからです。

最初の失敗は「おもちゃ」がより早く解読されるようになったことです。

以前のサイクルでは、市場はゲームのルールを学び、それらのルールを工業化しました。ゲームのルールが工業化されると、非効率のウィンドウがより早く閉じ、持続時間も短くなります。その結果、利益の分布はより極端になります：勝者はますます少なくなり、構造的な敗者は増加します。

ミームコイン（Memecoins）はこの動態の典型的な例です。この資産クラスが機能するのは、その複雑性が低く、同時に非常に高い反射性（Reflexivity）を持っているからです。しかし、まさにこの特性がミームコインを大量生産しやすくしています。一度生産ラインが成熟すれば、メタ物語は組み立てラインに変わります。

市場の発展とともに、ミクロ構造が変化しました。現在の中央値の参加者は、他の普通の人々と取引するのではなく、システムと対抗することが多くなっています。彼らが市場に入るとき、情報は広く伝播されており、流動性プールは「埋め込まれ」、取引パスは最適化され、内部者は配置を完了し、退出パスさえも事前に計算されています。このような環境では、中央値の参加者の期待収益は非常に低く圧縮されます。

言い換えれば、大多数の場合、あなたは単に他の人の「退出流動性」（Exit Liquidity）になってしまうのです。

有用な思考モデルは、サイクルの初期段階の注文フローは主に天真爛漫な個人投資家によって主導され、サイクルの後期の注文フローはますます対抗的で機械的な特徴を示すということです。同じ「おもちゃ」が、異なる段階で全く異なるゲームに進化します。

単一文化は、十分な数の顕著な勝者を生み出せない限り、持続することはできません。

第二の失敗は、価値の抽出が価値の創造を圧倒したことです。

ここでの「抽出」（Extraction）は、流動性の価値を捕捉することによって新しい流動性を創造するのではなく、行動者やメカニズムを指します。

サイクルの初期段階では、新しい参加者は純流動性を増加させ、利益を得ることができます。なぜなら、市場環境の拡張速度が価値抽出層の収穫速度よりも速いからです。しかし、サイクルの後期では、新たに参加した参加者はしばしば価値抽出層の純貢献者となります。この感覚が広く認識されると、市場参加度は低下し始めます。参加度の低下は、反射性サイクルの強度を弱めます。

これが、市場の感情の変化が非常に一貫している理由でもあります。もし市場が広範で明確な勝利の道を提供しなくなれば、全体の感情は徐々に悪化します。中央値の参加者の体験が「私はただ他の人の流動性である」という市場では、シニシズムが理性的であることが多いです。

現在の小口投資家の全体的な市場感情を理解するには、@Chilearmy123のこの投稿を参考にしてください。

第三の失敗は、注意の分散です。単一のオブジェクトがエコシステム全体の注意を引けなくなると、市場の「発見層」は明確な顕著性を失います。参加者はより狭い分野に分化し始めます。この分散は文化的な側面だけでなく、顕著な市場の結果をもたらします：流動性が異なるセグメントに分散し、価格信号が直感的に見えなくなり、「皆が同じ取引をしている」というダイナミクスも消失します。

さらに、簡単に言及すべき要因があります：マクロ経済条件が影響を与えることです。

反射性サイクルの強度。「単一文化」時代は、世界的なリスク嗜好と流動性環境が強い時期と重なり、投機的反射性が「常態」のように見えました。しかし、資本コストが上昇し、限界の買い手がより慎重になると、物語駆動の資金流動は長期的に維持することが難しくなります。

「ポスト・クリプト・ツイッター」は何を意味するのか？

「ポスト・クリプト・ツイッター」（Post-CT）は新しい市場環境を指します。この環境では、クリプト・ツイッターはもはやエコシステム全体の資本配分の主要な調整メカニズムではなく、チェーン上の市場が単一のメタ物語（Meta）を中心に集中的に機能するコアエンジンでもありません。

「単一文化」時代において、クリプト・ツイッターは繰り返しかつ大規模に物語の合意と流動性を結びつけていました。しかし、「ポスト・クリプト・ツイッター」時代では、この結びつきがより弱く、より断続的になります。クリプト・ツイッターは依然として発見プラットフォームおよび評判指標として意味を持ちますが、もはや「一つの取引」「一つのおもちゃ」「一つの共有文脈」を中心にエコシステム全体を同期させる信頼できる駆動エンジンではありません。

言い換えれば、クリプト・ツイッターは物語を生み出すことができるが、広範囲にわたって「共同知識」に変換できる物語は少数であり、さらに「共同知識」の物語が同期した注文フローに変換できるものはさらに少なくなります。この変換メカニズムが機能しなくなると、市場には多くの活動があっても、全体的な感覚は「より静か」に感じられます。

これが主観的な体験が変化した理由でもあります。市場は今、より遅く、より専門化しているように見えます。なぜなら、広範な調整が消失したからです。感情の変化は主に期待収益（EV）条件への反応です。市場の「静けさ」は活動がないことを意味するのではなく、全体的な共鳴を引き起こす物語や同期行動が欠如しているからです。

クリプト・ツイッターの進化：エンジンからインターフェースへ

クリプト・ツイッター（CT）は消えるわけではなく、機能が変化しています。

初期の市場システムでは、クリプト・ツイッターは資金流動の上流にあり、ある程度市場の方向性を決定していました。しかし、現在の市場システムでは、クリプト・ツイッターは「インターフェース層」に近づいています：それは評判信号を放送し、物語を浮上させ、信頼のルーティングを助けますが、実際の資本配分の決定はますます高い信頼度の「サブグラフ」（Subgraphs）で行われるようになっています。

これらのサブグラフは神秘的ではありません。情報の質が高く、参加者間の頻繁なインタラクションがある密なネットワークです。例えば、小規模なトレーダーグループ、特定の分野のコミュニティ、プライベートチャット、機関間の議論スペースなどです。このシステムでは、クリプト・ツイッターは表層の「ファサード」のようになり、実際の社交や取引活動は背後のソーシャルネットワーク層で行われます。

これも「クリプト・ツイッターが衰退している」という一般的な誤解を説明します。「クリプト・ツイッターが普通の参加者が利益を得る主要な場所ではなくなった」という意味です。富は今、情報の質が高く、アクセスが制限され、信頼メカニズムがよりプライベートな場所に蓄積されています。公開され、騒がしい信頼計算を通じてではありません。

それでも、あなたはクリプト・ツイッターで投稿し、個人ブランドを構築することでかなりの利益を得ることができます（私の友人やノードのいくつかはすでにそうしており、今もそうしています）。しかし、真の価値の蓄積は、あなたのソーシャルグラフを構築し、信頼できる参加者となり、「バックエンド層」にアクセスする機会を得ることから来ます。

言い換えれば、表面的なブランド構築は依然として重要ですが、コアの競争力は「バックエンド信頼ネットワーク」の構築と参加にシフトしています。

次に何が起こるかはわからない

私は次の「単一文化」（Monoculture）が何であるかを正確に予測できるふりをしません。実際、私は「単一文化」が同じ方法で再形成されるかどうかに懐疑的です。少なくとも現在の市場条件ではそうです。重要なのは、かつて「単一文化」を育んだメカニズムが退化していることです。

私の直感はある程度主観的で状況依存的かもしれません。なぜなら、それは私が現在観察している現象に基づいているからです。しかし、これらの動態の形成は実際には今年の初めから始まっていました。

現在、確かにいくつかの活発な分野があり、注意を引くカテゴリを挙げるのは難しくありません。しかし、私はこれらの分野について言及しません。なぜなら、それは議論に実質的な助けにはならないからです。全体として、プレセールやいくつかの初期配分を除いて、今見られる傾向は、最も過大評価されているカテゴリがクリプト・ツイッター（CT）「隣接」のものであり、直接的にクリプト・ツイッター内部から推進されているものではないということです。

論点

私たちは「ポスト・クリプト・ツイッター」（Post-CT）時代に突入しました。

これはクリプト・ツイッターが「死んだ」わけでもなく、議論が意味を失ったわけでもありません。むしろ、反復的に現れる体系的な「単一文化」を支える構造的条件が弱まったのです。ゲームはより効率的になり、価値抽出メカニズムは成熟し、注意はより分散し、反射性サイクルは徐々に体系的なものから局所的なものへと移行しています。

暗号業界は依然として続いており、クリプト・ツイッターも存在しています。私の見解はより狭義です：かつてクリプト・ツイッターが信頼できる形で市場全体を共有のメタ物語に調整し、広範で低い障壁の非線形な利益を生み出す時代は、少なくとも現在は終わっています。そして、私は今後数年内にこの現象が再現される可能性が著しく低下すると考えています。

これはあなたが利益を得られないことを意味するわけではなく、暗号業界が終わったことを意味するわけでもありません。これは悲観的な見解でもなく、シニシズムの結論でもありません。実際、私はこの業界の未来にこれまで以上に楽観的です。私の見解は、今後の市場の分布と顕著性メカニズムが過去数年とは根本的に異なるものになるということです。