モルガン・スタンレーを理解する：ドル覇権の剣士、神殿級の銀行、ビットコインの最も頑固な反対者

著者| Ivan 吴说区块链

シンガポールの決済業界では、「MPIの価値は1000万、JPMの口座の価値は1億」という興味深い言葉が広まっています。これは誇張された比喩ではなく、モルガン・スタンレーが世界の金融システムにおいて持つ地位の真実を表しています。国境を越えた決済、仮想資産、ステーブルコインなどの敏感な分野でビジネスを展開しようとする機関にとって、モルガン・スタンレーはドルシステムへの主な入り口であるだけでなく、コンプライアンスと能力を測る鉄のゲートでもあります。

暗号世界のリーディング取引所であるCoinbaseの創設者は、会社が今日に至る最大の要因は技術、ユーザーの成長、または規制環境ではなく、強力な銀行パートナーであるモルガン・スタンレーを持っていることだと明言しました。2020年以降、モルガン・スタンレーはCoinbaseの主要銀行となり、この関係はドルの通路を開くだけでなく、伝統的金融における「合法性」をコンプライアンスと信用の面で裏付けました。暗号業界全体が銀行システムに周縁化されている中で、このような協力は間違いなく希少な通行証です。

しかし、モルガン・スタンレーはビットコインに対して友好的ではありません。モルガン・スタンレーの現CEO、ジェイミー・ダイモンは、長年にわたり暗号通貨の最も鋭い批評家の一人です。彼はビットコインを「詐欺」と呼び、主に違法取引に使用されることを強調し、自身が「ビットコインを買うことは決してない」と公言しました。ブラックロックなどのウォール街の巨人がビットコインETFを徐々に受け入れている現在でも、ダイモンは依然として否定的な立場を貫いています。ビットコインの非中央集権的な理念は、明らかにモルガン・スタンレーが代表するドルの中央集権的なシステムと本質的に対立しています。

この記事では、モルガン・スタンレーという金融巨人に焦点を当て、その伝説的な誕生と拡張から始め、どのようにしてドルのグローバルシステムの実行中枢、そして「神殿級銀行」の象徴となったのか、また現代の暗号世界におけるその複雑な役割を整理します。Coinbase、テザー、ステーブルコイン、国境を越えた清算ネットワークなどの重要な事例を通じて、金融史とオンチェーンの現実を貫く核心的な問題に答えようとします：この非中央集権と権力のゲームによって形作られた新時代において、モルガン・スタンレーとは一体誰なのか？

一、モルガン・スタンレーの伝説的な歴史：鉄道の皇帝から金融の救世主へ

ジョン・ピアポント・モルガン（J.P. Morgan）は1837年に生まれ、典型的な「金の匙」を持つ銀行家の家系の相続人です。しかし、彼が金融史において神格化されたのは、その出自ではなく、19世紀末から20世紀初頭にかけてアメリカ経済システムを再構築したことです。1871年から、彼はアメリカの鉄道システムを大規模に統合し始めました。当時、この国の最も重要な経済の命脈は、重複した建設と管理の混乱により崩壊の危機に瀕していました。モルガンは資本を武器に、混乱した鉄道企業を再編成し、19世紀末にはアメリカの鉄道の3分の1が彼の資本の支配下に置かれました。彼は「鉄道の皇帝」と呼ばれ、業界の再生を主導するだけでなく、民間金融資本が国家のインフラを再構築できるという前例を確立しました。

このように、民間の力を国家の構造の上に置く能力は、1893年から1895年の金融危機の際にさらに顕著に現れました。当時、アメリカ財務省の金準備は枯渇し、国会は債券の増発を試みましたが失敗し、国家は信用システムの崩壊の瀬戸際に立たされていました。この重要な時期に、モルガンはヨーロッパの銀行団と連携し、6500万ドルの金貸付を調達して財務省に注入し、アメリカはシステム的なデフォルトを回避しました。これは民間から国家への「救命の資金」であり、以来、ウォール街では「もしアメリカが会社であれば、モルガンがそのCEOである」という言葉が広まりました。これは彼の財力の認識だけでなく、彼の操縦能力への最大の肯定でもあります。モルガンの金融力は、国家機構を超越していました。

彼の資本運用能力は1901年に頂点に達しました。この年、鉄鋼王カーネギーが引退を決意し、モルガンは4.8億ドルの現金でカーネギー鉄鋼を買収し、複数の鉄鋼企業と統合してアメリカ鋼鉄会社（U.S. Steel）を設立しました。これは人類の歴史上、初めて時価総額が10億ドルを超える企業となりました。これは単なる世紀の合併ではなく、金融資本が実業家に取って代わり、アメリカ経済の最高権力層となることを意味しました。モルガンはもはや鉄道や銀行を操る人ではなく、アメリカの産業資本の実質的な支配者となりました。

そして1907年、ニューヨークの銀行システムが再び連鎖倒産の恐怖に見舞われたとき、政府は再び無力で、モルガンは再び立ち上がりました。彼はウォール街の主要な銀行家たちを自宅の図書館に14時間閉じ込め、全員が共同出資の救済協定に達するよう強制し、市場の波乱を収束させました。この出来事は、アメリカの歴史において民間金融力がシステム的危機への対応を全面的に主導した最後のマイルストーンとなりました。人々は、国家の運命を一人の銀行家に保証させることはできないと認識し始めました。6年後、連邦準備制度が設立されました。モルガンは旧秩序の最高の具現者であるだけでなく、新秩序の誕生を促す触媒でもあったと言えます。

二、神殿級銀行：モルガン・スタンレーの現代グローバル金融システムにおける地位

もしJ.P.モルガンが20世紀初頭に個人資本で国家経済秩序を再構築した金融巨人であったなら、今日のモルガン・スタンレーは、機関としてグローバル金融システムの「神殿の位置」を占めています。この銀行はウォール街の象徴であるだけでなく、世界の資本流動のインフラの一つでもあります。現在、モルガン・スタンレーの総資産は3兆ドルを超え、国内では第一位、世界的にも数少ない国有巨人銀行に次ぐ存在です。この規模は「巨大な存在」であることを意味するだけでなく、ドル金融システム全体の柱となる存在であることを示しています。

モルガン・スタンレーの権力の核心は、グローバルドル清算ネットワークの支配にあります。国境を越えた決済と国際清算の面で、この銀行は不可欠なハブとなっています。データによれば、モルガン・スタンレーが毎日処理する清算支払いの金額は10兆ドルを超え、世界のドル清算市場のほぼ3割を占めています。これは単なる技術能力の表れではなく、世界の信頼システムによる裏付けの結果です。ACHからFedwire、SWIFTから各種ローカライズされた金融インフラまで、モルガン・スタンレーは一手でグローバルドル流通の大動脈を構築し、無数の国の国境を越えた金融業務がその清算ネットワークを避けることができないようにしています。これはつまり、モルガン・スタンレーを掌握することが、ドルの流動権を掌握することを意味します。

しかし、このような巨大なネットワークには無条件のアクセスはありません。モルガン・スタンレーのコンプライアンスとリスク管理の要求は「グローバル金標準」と称され、その口座開設審査プロセスの厳しさは、業界で金融版の「登天の梯子」と呼ばれています。背景が明確で、資金構造がクリーンで、KYCとマネーロンダリング防止メカニズムが検証に耐えうる機関のみが、顧客になる機会を得ることができます。したがって、モルガン・スタンレーの口座を開設することに成功することは、機能的な便利さだけでなく、信用の通行証でもあります。これは、あなたが世界で最も厳しい銀行の認識を得たことを象徴し、最も核心的な金融信頼のサークルに組み込まれたことを示しています。

この高度に集中し、層を成す構造により、モルガン・スタンレーはグローバル金融システムにおいて「国家級インフラ」に近い存在となっています。「モルガン・スタンレーはドル金融において、都市の電力網や水道システムのようなものであり、すべての現代活動が正常に運営される前提です。」それはアメリカ財務省の主要な債券発行の引受業者であり、連邦準備制度の中で重要な流動性仲介機関でもあります。市場にサービスを提供するだけでなく、国家の意志にもサービスを提供し、ある時点では中小国の中央銀行よりも国際金融の安定性と方向性に影響を与えることができます。モルガン・スタンレーは単なる銀行ではなく、ドルの世界秩序の実行中枢です。

三、ドル覇権の剣を握る者：モルガン・スタンレーがどのようにグローバルドルシステムに影響を与えるか

もし連邦準備制度がグローバルドルシステムの設計者とルール制定者であるなら、モルガン・スタンレーはこのシステムの最も強力な実行者です。彼らはルールを実行するだけでなく、その巨大なネットワークを通じてこれらのルールを具体化し、実現し、さらにはそのグローバルな実際の影響を拡大します。米国債市場の一次取引業者として、モルガン・スタンレーは日常的に連邦準備制度の公開市場操作に参加し、短期流動性の管理を支援し、投資銀行部門を通じて大量の米国債の発行と流通の任務を担っています。この構造の中で、モルガン・スタンレーの役割は、アメリカの財政政策の操作的な盟友であり、ドルの国際的影響力の筋肉でもあります。彼らは政策を伝達するだけでなく、ドル覇権が依存するインフラを構築します。

この「剣を握る者」のアイデンティティの最も直感的なシーンは、国境を越えたドル清算です。今日の金融世界では、ほぼすべての大規模な国際ドル取引は、モルガン・スタンレーのような清算巨頭を避けることができません。企業、機関、さらには中央銀行が行うドル決済は、通常、アメリカの大手商業銀行を経由する必要がありますが、モルガン・スタンレーはその中で最も重要なノードです。これは技術的および効率的な利点をもたらすだけでなく、モルガン・スタンレーとその所在国に巨大な地政学的金融権力を与えます。アメリカが特定の国や機関に金融制裁を実施する際、最も一般的な手法の一つは「そのドル清算能力を断つ」ことであり、モルガン・スタンレーはこの政策の直接的な実行者であり、拡大器でもあります。一度モルガン・スタンレーのネットワークから排除されると、世界の主流金融システムとの接続権を失うことを意味します。

したがって、グローバルな金融機関にとって、モルガン・スタンレーのネットワークに接続できるかどうかは、効率とコストだけでなく、「金融主権」の境界問題にも関わります。ある決済機関がモルガン・スタンレーの口座を開設できれば、それはドルシステムの核心的な裏付けを得たことを意味します。一方で、排除されると、周辺市場や二次ネットワークに向かわざるを得ない可能性が高くなります。このような階層構造は、ドル覇権の階層体系を強化し、モルガン・スタンレーをそのチェーン上で最も操作的な権力の環節にしています。

重要な瞬間において、モルガン・スタンレーの「システム的地位」は安定器の役割を果たします。2008年のサブプライム危機の際、彼らはベアー・スターンズを臨時に引き受け、危機の拡大を阻止しました。また、2023年のシリコンバレー銀行の倒産騒動では、モルガン・スタンレーは再び第一共和銀行の資産を買収し、市場の期待を安定させる重要な力となりました。この「白衣の騎士」の行動は商業的な動機を含んでいますが、モルガン・スタンレーがドル金融システムにおいて担う責任の地位を際立たせています。彼らは利益構造の頂点にいるだけでなく、システムの安定性の保障者でもあります。この制度と力が織りなすドル覇権の網の中で、モルガン・スタンレーは鋭い剣であり、システムの崩壊を防ぐ盾でもあります。

四、モルガン・スタンレーと暗号世界：協力と敵意の共存

暗号世界では、モルガン・スタンレーの銀行口座を持つことは、ほぼ世界の主流金融システムへの「入場券」を得ることに相当します。国境を越えた決済、暗号資産の保管、ステーブルコインの清算などの業務を行う機関にとって、このような口座は高効率のドル清算能力を意味するだけでなく、コンプライアンスの信用の裏付けでもあります。特に、規制がますます厳しくなり、伝統的な銀行が暗号企業に対して一般的に様子見や敵対的な態度を持つ中で、モルガン・スタンレーはこのような顧客に対して基本的に「默認拒否」の立場を取っています。したがって、シンガポールの業界で「MPIの価値は1000万、JPMの口座の価値は1億」というジョークが広まるとき、それが反映しているのはモルガン・スタンレーの資源の希少性だけでなく、伝統的金融システムとの接続時における暗号業界全体の構造的な困難です。

Coinbaseの成功は、極めて少数の「破圈」事例の典型です。アメリカ国内で最も代表的なコンプライアンス取引所であるCoinbaseは、法定通貨の通路にスムーズに接続し、IPOを完了し、主流の投資家の信頼を得ることができましたが、その背後には銀行システムと深く結びついた金融インフラの一整套があり、モルガン・スタンレーがその重要な役割を果たしています。2020年以降、モルガン・スタンレーはCoinbaseやGeminiなど、規制機関による厳しい審査を受けている取引所に銀行サービスを提供し始めました。この措置は当時、伝統的金融が暗号分野に対して放った重要なシグナルと見なされました。Coinbaseの共同創設者ブライアン・アームストロングは、会社の初期の最大の突破の一つは、大手銀行との協力を得たことだと明言しました。「銀行口座がなければ、私たちは入金サービスを提供することはできず、ビジネスを拡大することもできませんでした。」Coinbaseの成長曲線において、モルガン・スタンレーの支えの役割は無視できません。

しかし、これはモルガン・スタンレーが暗号業界を「受け入れた」ことを意味するわけではありません。むしろ、彼らの姿勢は常に慎重で境界感を持っています。モルガン・スタンレーは内部に暗号ビジネス審査委員会を設け、潜在的な顧客のガバナンス構造、資金源、コンプライアンスリスクを厳格に評価しており、彼らの基準を満たす機関のみがサービスを受ける資格を得ます。さらに重要なのは、彼らの支援対象は、通常、規制と深く協力し、業務が高度に透明な企業に限られます。一度企業のビジネスモデルが匿名取引、オフチェーンのアービトラージ、または「非中央集権で監視できない」領域に触れると、モルガン・スタンレーは依然として明確な境界を引きます。これは技術への無知ではなく、制度リスクの積極的な回避です。モルガン・スタンレーは技術革新に反対しているわけではありませんが、秩序の安定をより重視しています。

この秩序維持の立場は、モルガン・スタンレーのCEO、ジェイミー・ダイモンにおいて特に顕著に現れています。ダイモンは、ウォール街におけるビットコインに対して最も敵対的なリーダーの一人かもしれません。彼は複数の場面でビットコインを「詐欺」や「無意味な投機ツール」と公然と批判し、違法取引やテロ資金調達と結びつけています。ブラックロックやフィデリティなどの巨人が次々とビットコインETFを発表し、アメリカ政府も「適度な規制」を議論し始めた雰囲気の中でも、ダイモンは依然として強硬な姿勢を貫いています。「私は決してビットコインを購入しない」と彼は言います。このような態度は保守から来ているのではなく、彼自身が置かれているシステムを深く理解しているからです。暗号通貨が実現しようとしているピアツーピアの、仲介者を必要としない、検閲不可能な価値移転の道筋は、まさにモルガン・スタンレーが生存するための金融中枢構造を回避しています。

根本的に、モルガン・スタンレーと暗号業界の敵意は単なる理念の対立ではなく、システムレベルでの根本的な衝突です。一方は、規制と清算ネットワークを中心に、中央集権的な信頼と国家信用に依存する金融巨人であり、もう一方は、検閲に抗し、自主保管と無許可の革新を提唱する暗号ネットワークです。ある意味で、この対立には正誤はなく、二つのパラダイムの自然な衝突です。モルガン・スタンレーは、規制されたステーブルコインの発行者やオンチェーン決済企業などの「中間状態」の協力を受け入れることはできるかもしれませんが、非中央集権的な「代替案」を真に歓迎することは決してありません。なぜなら、そのような案の最終的な指向は、金融世界を銀行システムから切り離すことであり、これはモルガン・スタンレーが最も望まない未来だからです。

五、テザーとUSDT：モルガン・スタンレーの「影の対戦相手」

伝統的な金融システムでは、ドルの国境を越えた流動は、モルガン・スタンレーを代表とする「中枢銀行」によって清算と決済が行われる必要があります。しかし、ステーブルコインの誕生以来、この構図は静かに揺らぎ始めました。ステーブルコイン、特にテザーが発行するUSDTは、ドルの去銀行化されたオンチェーンの平行宇宙を構築しました：銀行口座もSWIFTネットワークも規制ライセンスも不要で、ユーザーは一つのブロックチェーンアドレスさえあればドルの国境を越えた移転を完了できます。このシステムでは、ドルの流動パスはモルガン・スタンレーのような銀行によって主導されるのではなく、スマートコントラクトに書き込まれ、世界中の取引所、ウォレット、DeFiプロトコルの間を高効率かつ低い障壁で流通します。この変化は、暗号業界にとっては「通貨ネットワークの主権」の移転にほかなりません。そしてテザーは、この新しいシステムの清算の中心となりました。

テザーの運用ロジックは、モルガン・スタンレーが銀行システムの中で果たす役割と驚くほど似ています。モルガン・スタンレーが毎年扱うドルの国境を越えた取引は数百万億に達し、これは世界をカバーするCorrespondent Bankingシステム（代理行ネットワーク）に依存し、コンプライアンス審査、清算実行、準備金管理などの段階で高い壁と高い信頼を持つ金融仲介の地位を築いています。一方、テザーは主流の金融規制には組み込まれていませんが、「準備資産の保管 + ステーブルコインの発行」という方法で、ブロックチェーン上にドルの流動システムを構築しています。世界中の取引所はそれを主要な評価および決済単位と見なし、ユーザーはUSDTを通じて資金の入出金を行い、オンチェーンプロトコルはそれを流動性の中心として利用し、さらには一部のグレーゾーンの経済活動もUSDTを単位として清算されます。これにより、テザーはある意味で「暗号ドルの中央銀行」となり、あるいは銀行システムを回避する「影のモルガン・スタンレー」とも言えます。

モルガン・スタンレーは当然これに無関心ではありません。CEOのダイモンは暗号通貨に対して全体的に消極的な態度を持っていますが、モルガン・スタンレーの研究および技術チームはすでにデジタルドルの実現可能な道筋を模索し始めています。2019年に発表されたJPMコインは、機関顧客向けに設計されたブロックチェーン清算トークンであり、その基盤はモルガン・スタンレー自身が保管するドル資産に支えられ、顧客間の帳簿清算専用です。さらに重要なのは、銀行間決済に適した去仲介プラットフォームを構築することを目指すONYXというブロックチェーンプロジェクトを開始したことです。これは、モルガン・スタンレーがステーブルコインのシステム的リスクに警戒している一方で、その技術的優位性を吸収し、「ブロックチェーン上のドル」を再び伝統的金融の管轄の枠組みに取り込もうとしていることを示しています。

対照的に、テザーは主権的な規制の外に漂っています。彼らは英領バージン諸島に位置していますが、その業務は世界中に広がり、特に新興市場や規制のグレーゾーンで広く採用されています。ラテンアメリカ、中東、東南アジアなどの地域では、USDTはしばしば人々が自国通貨の価値下落をヘッジし、資本規制の中で制限を回避するための金融の避難所となります。このため、テザーはアメリカの金融規制に対する挑戦者と見なされることが多いです。伝統的な銀行システムにとってさらに頭痛の種なのは、USDTがSWIFTやFedwireなどの通路を利用せずに資金移転を完了できるため、アメリカの国境を越えた資金流の審査能力を部分的に削弱し、モルガン・スタンレーなどの清算巨頭の仲介価値を低下させることです。

モルガン・スタンレーにとって、テザーの存在は挑戦であると同時に鏡でもあります。彼らは自らの清算構造、ドルの裏付けロジック、グローバル流通ネットワークを複製していますが、それは彼らが直接制御できないシステムの中で機能しています。規制のアービトラージから資金の移動、グレー清算から金融主権の曖昧化まで、テザーは「監査不可能、凍結不可能、制限不可能」な去中心化ドルの代替品をもたらしています。この意味で、テザーはモルガン・スタンレーが無視できない「影の対戦相手」であり、彼らはゴールドマン・サックスのように資本市場で直接対抗するわけではなく、ブラックロックのように資産管理の分野で対抗するわけでもなく、別の平行世界で静かにモルガン・スタンレーと同等の清算構造を構築しています。

未来のドル清算の主導権は、依然としてモルガン・スタンレーのような金融の神殿にしっかりと握られているのか、それとも徐々にオンチェーンの新しい構造に移行していくのか？この問題は、デジタル時代の金融の競争の核心の一つとなっています。