忍耐！暗号市場の流動性が戻ってきています。

著者：Raoul Pal

編纂：佳欢，ChainCatcher

私は、今週末にGMI（Global Macro Investor）を執筆する際に得た考えを皆さんと共有したいと思います。これはあなたたちの自信を高めるのに役立つでしょう。座って、一杯の酒を注ぐか、コーヒーを入れてください……通常、私はこれらの内容をGMIとPro Macroの購読者に留めておきますが、皆さんが緊張した神経を和らげる必要があることを知っています……

主流のナラティブの罠

その壮大なナラティブは：ビットコインと暗号通貨は完全に壊れてしまった。サイクルは終わった。すべてが台無しになり、私たちは素晴らしいものを持つ資格がない。これは他の資産から切り離されており、これはCZのせいであり、ブラックロックのせいであり、誰かのせいだ。これは間違いなく魅力的なナラティブの罠です……特に、私たちが毎日価格がひどく下落しているのを見ているときには……

しかし、昨日、GMIのヘッジファンドのクライアントが私に短いメモを送り、彼は割引されて安く見えるSaaS株を買うべきか、現在のナラティブが示唆するように------Claude Code（AIプログラミングツール）がSaaSを殺したのか、を尋ねました。

私は深く掘り下げることに決めました……

私が発見したことは、BTCに関するナラティブを打ち砕き、SaaSに関するナラティブも打ち砕きました。SaaSとBTCは完全に同じチャートを描いています。

UBS SaaS指数 vs BTC

これは、私たち全員が見落としていた別の要因が作用していることを意味します……

その要因は：二度の政府閉鎖とアメリカの金融「パイプライン」の問題（逆レポツールは2024年には基本的に枯渇している）により、アメリカの流動性は抑制され続けています。したがって、7月と8月のTGA（財務省一般口座）の再構築は、貨幣レベルでの相殺を受けていません。その結果、流動性の枯渇が生じています……

これまでのところ低迷している流動性が、ISM（供給管理協会指数）がこれほど低い理由です……

私たちは通常、世界の総流動性を使用します。なぜなら、それが長期的にBTCとNDX（ナスダック100指数）との相関が最も高いからですが、現段階ではアメリカの総流動性が主導権を握っているようです。アメリカは世界の流動性の主要な供給者です。このサイクルでは、世界の総流動性がアメリカの総流動性をリードしており、回復が間もなく訪れるでしょう（ISMも同様です）。

これがSaaSとBTCに影響を与えている理由です……この二つは現存する中で最も長いデュレーションを持つ資産であり、流動性が一時的に撤退したために割引を受けています。金の上昇は本質的に、BTCとSaaSに流入すべきすべての限界流動性を吸い取っています。すべての資産を支えるのに十分な流動性がないため、リスクの高い資産が打撃を受けています。

今、アメリカ政府は再び閉鎖されました……再び。財務省はこれに対してヘッジを行い、前回の閉鎖後にTGAを全く動かさず、実際にはTGAの残高を増やしました（これがさらなる流動性の喪失を引き起こしました）。

これが私たちが現在直面している「流動性の真空」であり、残酷な価格動向を引き起こしています。私たちの愛する暗号通貨は現在、流動性の支援を受けていません。

しかし、今週中にこの閉鎖が解決される兆しがあり、それが最後の流動性の障害を取り除くことになるでしょう。私はこの閉鎖のリスクについて何度も言及してきました。すぐにそれはバックミラーに現れ、私たちは今後の流動性の洪水を迎えることができます------eSLR（補完的レバレッジ比率）の調整、TGAの部分的な解放、財政刺激、利下げなど。すべては中間選挙のためです……これらの全サイクルトレードでは、通常、時間が価格よりも重要です。

はい、価格はひどく殺されるかもしれませんが、時間の経過とサイクルの進展とともに、すべてが解決され、乖離が縮まります。だからこそ、私は忍耐を唱えています！

物事が進展するには時間が必要であり、損益表の毎回の動きを注視することは、あなたのメンタルヘルスに影響を与えるだけで、あなたのポートフォリオには影響を与えません。

FRBの誤解

利下げの話題について、もう一つの広まっている虚偽のナラティブがあります。それは、ケビン・ウォーシュがタカ派であるということです。これは完全にクソみたいな話です。これらのコメントは主に18年前にさかのぼります。

ウォーシュの仕事と彼の任務は、グリーンスパン時代のシナリオを運営することです。トランプもこれを言っており、ベッセント（財務長官候補）も言っています。ここでは長くなるので詳しくは述べませんが、これはつまり：利下げを行い、経済を過熱させ、AIによる生産性の向上がコアCPIを抑制すると仮定することです。1995年から2000年の時代のように。

彼はバランスシートを好んでいませんが、システムは準備制約に達しているため、彼は現在の路線を変更しない可能性が高いです。彼が変更すれば、貸出市場を爆破することになります。

ウォーシュは利下げを行い、それ以外は何もしません。彼はトランプとベッセントに道を譲り、彼らが銀行を通じて流動性を運営できるようにします。ミランはおそらくeSLRの全面的な削減を強行し、このプロセスを加速させるでしょう。

もし私を信じないなら……それならドラック（スタンリー・ドラッケンミラーを指す）を信じてください。

スタンリー・ドラッケンミラーも政策緩和に賭けています

私は、状況がこれほど悲惨に感じるときに、強気のナラティブを受け入れるのがどれほど難しいかを知っています。私たちのSuiポジションはまるでクソのように感じ、私たちは何を信じるべきか、誰を信じるべきかわからなくなっています。まず第一に、この経験は私たちが何度も経験してきたものです。BTCが30%下落すると、小さなトークンは70%下落します。しかし、もしそれらが高品質であれば、彼らはより早く回復します。

私たちの誤判断

私たちがGMIで犯した誤判断は、アメリカの流動性が現在のドライバーであることを見落としていたことです。通常、サイクル全体で世界の総流動性が主導権を握ります。しかし、今は明らかです。これは依然として「万物コード」が作用しているのです……脱リンクは存在しません。さまざまな出来事の交差点です------逆レポの枯渇 > TGAの再構築 > 閉鎖 > 金の上昇 > 閉鎖------は私たちが予測できなかったものであり、いずれにせよその影響を見逃しました。

しかし、これはほぼ終わりです。ついに。すぐに私たちは通常の業務に戻ることができます。

私たちはすべての変動要素を正確に把握することはできませんが、今はより良い理解を持っており、2026年に対して依然として大きな強気です。なぜなら、私たちはトランプ/ベッセント/ウォーシュのシナリオを知っているからです。

彼らは何度も私たちに言ってきました……。

私たちがすべきことは、耳を傾け、忍耐を保つことです。 重要なのは時間であり、価格ではありません。

もしあなたが全サイクルの投資家でなく、そのようなリスク耐性を持っていないのなら、それは全く問題ありません。私たちはそれぞれのスタイルを持っていますが、ジュリアンと私はスイングトレーダーでもなく、その点ではひどいです（私たちはサイクル内の上下に本当に気にしていません）が、過去21年間の私たちの検証された全サイクル投資のパフォーマンスは、史上最高のものの一つです。（警告------私たちも間違える可能性があります。2009年は驚くほどひどい例です！）

今は諦める時ではありません……幸運を祈り、私たちにとって素晴らしい2026年を迎えましょう！

流動性の騎兵がやって来ます。

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