Aaveの創設者：DeFi貸出市場の秘密は何ですか？

著者：Stani.eth

編纂：Ken, Chaincatcher

オンチェーン貸付は2017年頃に始まり、当初は暗号資産に関連した周辺的な実験に過ぎませんでした。現在では、1,000億ドルを超える市場に成長し、その主な推進力はステーブルコインの貸付であり、主にイーサリアム、ビットコインおよびその派生品などの暗号ネイティブ担保が担保として使用されています。借り手はロングポジションを通じて流動性を解放し、レバレッジサイクルを実行し、収益アービトラージを行います。重要なのは創造性ではなく、検証です。過去数年の行動は、機関が注目し始める前から、スマートコントラクトに基づく自動化された貸付が真の需要と真の製品市場適合性を持っていたことを示しています。

暗号市場は現在もボラティリティを持っています。既存の最も活発な資産の上に貸付システムを構築することは、オンチェーン貸付がリスク管理、清算、資本効率の問題を即座に解決しなければならないことを強制します。これらの問題を政策や人為的裁量の背後に隠すことはできません。暗号ネイティブ担保がなければ、完全自動化されたオンチェーン貸付がどれほど強力であるかを見ることはできません。鍵となるのは、資産クラスとしての暗号通貨ではなく、分散型金融がもたらすコスト構造の変革です。

なぜオンチェーン貸付は安いのか

オンチェーン貸付が安いのは、新しい技術だからではなく、金融の無駄を排除したからです。現在、借り手はオンチェーンで約5%のコストでステーブルコインを取得できますが、中央集権的な暗号貸付機関は7%から12%の利息に加え、手数料、サービス料、さまざまな追加料金を請求します。借り手にとって条件が有利な場合、中央集権的な貸付を選ぶことは保守的とは言えず、むしろ非合理的です。

このコスト優位性は補助金から来るものではなく、オープンシステム内の資本の集約から来ています。無許可の市場は、資本とリスクの価格設定において、構造的に閉鎖的な市場よりも優れています。透明性、相互運用性、自動化が競争を生み出すからです。資本はより迅速に流動し、遊休流動性は罰せられ、非効率はリアルタイムで暴露されます。革新は即座に広がります。

EthenaのUSDeやPendleなどの新しい金融原語が登場すると、それらはエコシステム全体の流動性を吸収し、既存の金融原語（Aaveなど）の使用範囲を拡大します。販売チーム、調整プロセス、バックオフィスなしで行われます。コードが管理コストを置き換えます。これは単なる漸進的な改善ではなく、根本的に異なる運営モデルです。すべてのコスト構造の利点は資本配分者に伝わり、より重要なのは借り手に利益をもたらします。

現代史におけるすべての重大な変革は同じパターンに従っています。重資産システムが軽資産システムに変わります。固定費が変動費に変わります。労働力がソフトウェアに変わります。中央集権的な規模の経済が局所的な重複建設に取って代わります。過剰生産能力が動的な利用率に変わります。変革は最初は悪化して見えます。それらは非コアユーザー（暗号貸付を対象とし、主流のユースケースではない）にサービスを提供し、品質が向上する前に価格で競争し、規模が拡大し、既存企業が対応できなくなる前には真剣に見えません。

オンチェーン貸付はまさにこのパターンに適合しています。初期のユーザーは主にニッチな暗号通貨保有者でした。ユーザー体験は非常に悪かったです。ウォレットは不慣れでした。ステーブルコインは銀行口座に触れませんでした。しかし、これらは重要ではありません。なぜなら、コストが低く、実行が速く、アクセスがグローバルだからです。他のすべてが改善されるにつれて、取得が容易になりました。

今後の展開

ベアマーケットの間、需要が減少し、利回りが圧縮され、より重要なダイナミクスが明らかになりました。オンチェーン貸付の資本は常に競争状態にあります。流動性は四半期ごとの委員会の決定やバランスシートの仮定によって停滞することはありません。透明な環境で常に再価格設定されます。これほど無情な金融システムはほとんどありません。

オンチェーン貸付は資本が不足しているのではなく、貸付可能な担保が不足しています。現在のほとんどのオンチェーン貸付は、同じ担保を同じ戦略に循環させるだけです。これは構造的な制限ではなく、一時的なものです。

暗号通貨は引き続きネイティブ資産、生産的原語、オンチェーン経済活動を生み出し、貸付のカバレッジを拡大します。イーサリアムはプログラム可能な経済資源として成熟しています。ビットコインは経済エネルギーの貯蔵としての役割を強化しています。これらのどちらも最終的な状態ではありません。

オンチェーン貸付が数十億のユーザーに届くためには、単なる抽象的な金融概念ではなく、実際の経済価値を吸収する必要があります。将来的には、自律的な暗号ネイティブ資産とトークン化された現実世界の権利と義務を組み合わせることが求められます。これは伝統的な金融を模倣するためではなく、極めて低コストで運営するためです。これは、分散型金融が旧金融のバックエンドを置き換えるための触媒となるでしょう。

貸付の問題点

現在、貸付が高価であるのは資本が不足しているからではありません。資本は豊富です。質の高い資本の清算利率は5%から7%です。リスク資本の清算利率は8%から12%です。借り手は依然として高い利率を支払わなければなりません。なぜなら、資本に関するすべてが非効率的だからです。

貸付の発行段階は、顧客獲得コストと遅れた信用モデルによって肥大化しています。二元的な承認は、質の高い借り手が過剰な費用を支払い、質の低い借り手がデフォルトするまで補助金を受け取ることを引き起こします。サービス段階は依然として手動で、コンプライアンスが重く、遅いです。各層のインセンティブメカニズムにはずれがあります。リスク価格設定を行う人は、実際にリスクを負うことはほとんどありません。ブローカーはデフォルト責任を負いません。貸付の発起人はリスクエクスポージャーを即座に売却します。結果に関わらず、誰もが報酬を得ます。フィードバックメカニズムの欠陥が貸付の真のコストです。

貸付がまだ破壊されていないのは、信頼がユーザー体験を凌駕し、規制が革新を制限し、損失が爆発する前に非効率の問題を隠しているからです。貸付システムが崩壊すると、その結果はしばしば壊滅的であり、保守的であることが進歩を強化します。したがって、貸付は依然としてデジタル資本市場にハードに接続された産業時代の製品のように見えます。

コスト構造を打破する

貸付の発行、リスク評価、サービス、資本配分が完全にソフトウェアネイティブ化およびオンチェーン化されない限り、借り手は引き続き過剰な費用を支払い、貸し手はこれらの費用を合理化し続けます。解決策は、より多くの規制や限界的なユーザー体験の改善ではありません。むしろ、コスト構造を打破することです。自動化がプロセスを置き換えます。透明性が裁量を置き換えます。確実性が調整を置き換えます。これが分散型金融が貸付にもたらすことができる破壊です。

オンチェーン貸付がエンドツーエンドの運営において従来の貸付よりも明らかに安くなると、普及は問題ではなく、必然的なものとなります。Aaveはこのような背景の中で誕生し、新しい金融バックエンドの基盤資本層として、フィンテック企業から機関貸し手、消費者に至るまでの貸付分野全体にサービスを提供します。

貸付は、分散型金融のコスト構造が迅速に流動する資本を最も必要とするアプリケーションシーンに流入させるため、最もエンパワーメント効果のある金融商品となるでしょう。豊富な資本が大量の機会を生み出します。