一代の決済帝国PayPalが、買収される可能性があります。

著者：支無不言

2006年前後、広東、福建の地域で、一部の外貿小規模経営者がeBayでの店舗開設を模索し始めました。彼らは工場の隣にある小さなオフィスに座り、拙い英語で地球の反対側の見知らぬ人と商売をしていました。

最も難しいのは言語でも物流でもなく、お金でした------アメリカの買い手が中国の売り手に安全にお金を送るにはどうすればよいのでしょうか？

この問題を可能にしたのは、青いボタンでした。そのボタンはPayPalと呼ばれています。

当時のPayPalは、金融の民主化の最前線であり、最先端の生産力を象徴していました。《Website Payments Standard統合ガイド》に従って、世界中の中小企業は、HTMLコードをウェブページに貼り付けるだけで、グローバルな収益を得ることができました。

この技術的平等は、eBay時代の唯一の公式推奨支払い方法の基盤の上に重なり、PayPalは疑いなく世界的な決済の覇者となりました。今日、海外のチェックアウトページを開くと、必ずPayPalの席があることでしょう。 20年が経ちました。当時の外貿小規模経営者の多くは、eBayの小さな店から独立したウェブサイトやAmazonの店舗、TikTok、Temuなど、さまざまな形で成長した越境商人になっています。中国の越境ECの輸出規模は2兆人民元を突破し、決済ツールも青いボタンから、Stripe、Wise、連連、万里汇の百花繚乱へと変わりました。

この業界は成長しましたが、PayPalは少し時代遅れになってしまいました。

3週間前、2月3日、PayPalは財務報告を発表し、単日株価が20％暴落し、CEOが辞任しました。利益の主要な源泉であるブランド決済のアクティブユーザーの成長率は、かつての急成長から1％にまで落ち込み、過去12ヶ月間のアクティブアカウントの取引量は5％減少しました。

Stripeのワンクリックリンク決済や生体認証のApple Pay、さらにはGoogleを利用したクレジットカード情報の自動入力など、少し古くなったかもしれない、ログインパスワードを思い出せない青いアイコンのインターフェースよりも、ずっと使いやすいようです。

かつてそれは、イーロン・マスク、ピーター・ティール、ホフマンらによって共同で築かれた伝説でした。ペロシはかつて大規模に保有しており、キャシー・ウッドは彼女の最も忠実な支持者でしたが、彼女たちは皆、清算を選びました。

PayPalの時価総額は、パンデミック期間中の3630億ドルのピークから、最近の新低の38億ドルにまで落ち込みました------5年で90％が蒸発し、P/E比は最低で7.4に達しました。Bloombergが今日独占的に報じたところによると、少なくとも1社の大手競合が全体買収を評価しており、他にも複数の関心が示されているため、株価は約10％上昇しました。

このニュース自体が、PayPalの状況に対する最も正確な注釈です。ある企業が獲物として見られ始め、狩人ではなくなり、その結果時価総額が上昇するということは、市場がその独立運営に対する信頼が、他者に買収される期待を下回っていることを示しています。 かつての決済帝国は、まるで晩年の大英帝国のように、旗は世界中に立てられ、太陽はまだ沈んでいませんが、それを見ている人々の目には、かつての畏敬の念はありません。皆の心の中では、時代が変わったことを知っています。ただ、それがどのようにして衰退したのか？

「私がこれほど愛している会社がここまで来るのを見るのは、本当に辛い。」

2月3日、PayPalの前社長デビッド・マーカスはXに長文を投稿し、彼がかつて心血を注いだこの会社を珍しく激しく批判しました。

デビッド・マーカスのキャリアは、常に過激な金融革新と共にありました。彼は現在、ビットコインのライトニングネットワーク決済会社LightSparkのCEOを務めています。PayPal在籍中、彼はトップエンジニアを招き、BraintreeとVenmoの買収を主導しました；Facebook在籍中には、話題を呼んだステーブルコインプロジェクトLibraのリーダーの一人でした。Libraは規制の理由で失敗しましたが、今日のステーブルコインブームは、デビッドの先見性と大胆さを証明しています。

株価の暴落に加え、デビッドがこの長文を発表するきっかけとなったもう一つの理由は、元CEOアレックス・クリスが在任3年未満で辞任し、HPの前CEOエンリケ・ロレスが後任に就任したことです。

エンリケ・ロレスはHPで7年間CEOを務め、プリント・アズ・ア・サービスの収益モデルを導入し、大規模なリストラ計画を開始しました。間違いなく、コスト削減と業務再編の達人です。もしPayPalの取締役会がすでにPayPalの全体または分割売却の考えを持っていたなら、この人選はさらに合理的に思えます。 デビッドは彼の不満をほのめかしました：「私はエンリケを知らない。彼は素晴らしいリーダーかもしれないが、少なくとも書面上の情報から見ると、彼はハードウェア業界の幹部であり、今は決済会社に空降してきた。」

これはデビッドの核心的な批判と呼応しています。市場が財務成績の不振に対して足で投票するのとは異なり、デビッドはPayPalの命運は------「会社のリーダーシップスタイルが'製品主導'から'財務主導'に完全に移行したことにある」と考えています。時間が経つにつれて、製品への信念は財務の最適化に取って代わりました。

ベンジャミン・フランクリンの名言を借りるなら：短期的な株価パフォーマンスを得るために製品を犠牲にする会社は、最終的には製品の時代の流れについていけず、株価も失うことになります。

デビッドはPayPalが「mojo」（魔力）を失ったと考えています。これはPayPalの「ギャング」時代の精神であり、不可能な問題を解決するために、オフィスの屋根をひっくり返す勇気を持つ野生の力です。しかし今日、この力はコンプライアンスの審査と財務の最適化に取って代わられました。

シンプルなAPIで開発者を魅了するStripeはこのmojoを持っています。Stripeを開くと、左上の常に跳ねている「Global GDP running on Stripe」は、征服者の気質を示しています。

近年、Passkeyを強力に推進しているApple Payもこのmojoを持っています。基盤のセキュリティチップとFace IDに依存し、支払い体験を極限まで快適にしています------腕を上げ、顔をスキャンし、完了。アプリを開く必要すらありません。これは、ページ遷移、再認証、確認待ちの三段階の体験に留まっているPayPalには及びません。

ネオバンクの代表であるRevolutもこのmojoを持っています。強力な実行力を持つこの新興企業は、短期間で数十カ国にわたる株式、為替、暗号通貨のフルスタック金融プラットフォームを構築し、攻城略地を続けています。 これらの3社には共通点があります：彼らのmojoは規模から来るものではなく、ユーザー数から来るものでもなく、さらにはお金から来るものでもありません。それは、彼らが行っていることが世界のどこかを変えると信じる製品への信仰から来ています。

これは氷山の一角に過ぎません。Shop Pay、Klarna、Affirm、afterpay、Wise、Cash App、Adyen、決済分野のあらゆる切り口には人が溢れています。

PayPalもかつてはこのようなものを持っていました。そのHTMLコード、ガレージで中古品を売るアメリカのおじさんと広州で外貿を行う中国の小さな工場のオーナーが国境を越えた決済を行うことを可能にしたボタンは、世界を変える宣言そのものでした。しかし、それを失う過程は静かで、ほとんど無音でした。

PayPalのこの数年の発展に触れないわけにはいかないのがVenmoです。

Venmoは一つのことをうまくやりました：送金をソーシャルにしました------食事代を分担したり、家賃をAAで支払ったり、絵文字を添えて友達に送ることは、銀行振込よりもずっと楽しいです。アメリカの若者の間で広がる様子は、支払いツールというよりもソーシャルソフトウェアのようです。「Venmo me」は動詞になり、アメリカの若者の送金の代名詞となりました。 PayPalがVenmoを買収したのは、実際には決済サービスプロバイダーBraintreeの副産物であり、当時はそれほど目立たなかったこの製品は、今やPayPalの暗い財務報告の中で一筋の明るい光となっています：2025年の収益は17億ドル、月間アクティブアカウントは1億を突破、Venmoでの取引量は前年比50％増、デビットカードユーザーは40％増加しました。

しかし、これらの数字の背後には、いくつかの深層的な問題が発酵しています。これを好意的に見る人々は、倍増するデビットカード取引額に夢中になり、このキャッシュカウが収益化の豊作期に入ったと考えています。一方で、懸念する人々は、もしこの繁栄が残存するソーシャルサークルから搾取することだけに依存しているなら、この余光はどれくらい持続するのかと反問します。

この分裂は、本質的にはVenmoがエコロジカルニッチの挟撃に陥っていることを示しています：上に向かっては、Apple PayとGoogle Payが築いた硬い壁にぶつかり、下に向かっては、StripeとAdyenが深く埋まった基盤ネットワークに入り込むことができません。Venmoの成長は非常に強力ですが、天井も明らかです。

まず、成長モデルの内部消耗があります。20％の収益成長率の背後には、わずか7％のアクティブユーザー成長があり------Venmoは新たな市場を開拓するのではなく、既存のユーザーからより多くの税金を徴収し、同じユーザーをより充分に搾り取っていますが、新しい世代を引き込むことができていません。

次に、地理的および製品の魂の二重の困難があります。Venmoは常にアメリカ本土に閉じ込められており、アメリカの食卓を捉えていますが、世界のレジにはまだ遠く及びません。

最後に、全シーン金融の想像が一時的に空振りしています。PayPalがVenmoのために設計した商業的なクローズドループには、Honeyというショッピングプラグインがあり、本来は「発見-決済」のリンクを通じてつなぐ予定でした。しかし、2024年にHoneyがアフィリエイトリンクの改ざんのスキャンダルでほぼ崩壊し、この導流管が断たれたことで、Venmoの変革の道も折り合いをつけられました。

独立した消費者向け決済アプリが、どのようにしてユーザーに自発的に開いてもらえるかを証明するには？この問題に対して、Venmoは努力していますが、答えはまだ明らかではありません。

Venmoは、PayPalの消費者側の不安を反映しています。さらに遠い前線では、PayPalはもう2つのカードに賭けています------1つはPYUSD、もう1つはエージェント決済です。これら2つのカードの共通点は：トラックが十分に大きいが、勝算はまだ確定していないことです。

客観的に見れば、PYUSDは悪くはありません。2023年に発表されて以来、市場規模は40億ドルに達し、世界のステーブルコイン市場でトップ10に入っています。しかし、Tetherの約1800億ドルのUSDTやCircleの約700億ドルのUSDCと比べると、PYUSDの規模はほんの一部に過ぎません。

それは逆に一つのことを証明しました：誰もがステーブルコインを発行できるとしても、流通チャネルとユーザーの心のハードルは依然として非常に高く、PayPalのような巨大企業でも、次元を下げて打撃を与えることは期待できません。

2025年4月、PayPalはPYUSDの保有者に4％の年利を提供すると発表したとき、業界は一時的に巨人が試合を殺すのではないかと驚きましたが、物事の発展は漸進的です。現在のステーブルコインの兆の使用量は、主に暗号取引のヘッジやアービトラージ、DeFiの貸付、LP、イールドファーミングの基礎資産から来ており、これらはPYUSDの得意分野ではありません。

将来的にステーブルコインの使用シーンはますます明るく日常的になるでしょうが、越境B2B決済、オンチェーン決済、日常小売など、競争も非常に激しいです。USDTとUSDCという2つの大山を除いても、革新志向のUSDeやトランプ家に支えられたUSD1などの強敵がいます。PYUSDには確実な勝算がありません。

ステーブルコインの他に、PayPalはエージェント決済にも注目しています。彼らは誤りが起こりやすいウェブクローラーを放棄し、商人の注文管理システムとのAPI接続に切り替えました。商人は契約に署名するだけで、PayPalは彼らの在庫、色、価格などのリアルタイムデータをGoogle Geminiなどの主要AIプラットフォームやPayPal自身のアプリに配信できます。

考え方は明確ですが、これは検証が必要な市場です。最近、千問が红包を撒いて皆にミルクティーを奢るという行動は、国内の消費者にAIショッピングの市場教育を行ったと言えますが、消費者の習慣を変えるのは一朝一夕ではありません。AIとチャットして買い物をすることが主流になるのか、それとも買い物の主な体験は一人でじっくりと商品を選び比べることにあるのか、まだ未知数です。

たとえ未来に人々が本当にChatGPTに「アイスなしの三分の甘さのウーロン茶を買って」と言うことに慣れたとしても、取引データを掌握するのは、膨大なユーザーを持つAIプラットフォームであり、これらのAIプラットフォームはおそらく自分たちの独自の決済手段を持っているか、または均等に分配されているでしょう。この全く新しいチェーンの中で、PayPalの地位は依然として疑問視されています。

これだけの失われたものと不確実性について語ってきましたが、あなたはPayPalの物語が句点に達したと感じるかもしれません。

しかし、事実は常に一つではありません。Braintreeは依然として多くのグローバルプラットフォームの基盤決済エンジンです。Pay Laterは2025年に400億ドルを超える取引量を処理し、アメリカのBNPL市場で圧倒的なシェアを誇っています。2024年8月に発表されたFastlaneのワンクリック決済は、Apple PayやShop Payに直接対抗する数少ない積極的な取り組みの一つです。さらに4億のアクティブアカウント、年間60億ドル以上のフリーキャッシュフロー------これらの資産は、AI代理経済時代にポジショニングを図る企業にとって、ゼロから複製することが難しい戦略的な入場券です。

約30年の蓄積は無駄ではなく、消え去ることもありません。ただ残念なことに、大江は東へ流れ去り、浪は淘汰していきます。

この券を最も理解しているのは、もはやPayPal自身ではないかもしれません。