Web3 弁護士分析：米国株式のトークン化の未来はどこに？

2026年2月底、知情メディアによると、SpaceXは最速で2026年3月にアメリカのSECにIPO申請を提出する準備を進めている可能性があると報じられています。メディアの予測によれば、この株式の調達額は300億ドルに達し、全体の評価額は約1.75兆ドルに上る見込みで、TeslaやMetaを直接超え、米国株式市場の「七姉妹」に名を連ねることになります。現在の混乱した時代において、資本市場の乱れが頻発しており、SpaceXは史上最大のIPOとなることが予想されています。

SpaceXのストーリーテリング能力の強さは、マスクのスターリンクや火星植民地の物語に少しでも関心を持つ読者には感じられていることでしょう。以前は米国株市場に全く関心がなかった友人たちも、暗号沙律に私信を送り、米国株にどうやって参入するかを知りたがっています。私たち中国の居住者にとって、直接参入することはハードルの高いことです。そのため、多くの人が「米国株のトークン化」に再び熱意を燃やしています。暗号沙律はここで投資のアドバイスや推奨を行うことはせず、これまで通り、米国株のトークン化の基礎論理を詳しく解説し、残りは各自で判断していただきます。

前回の記事（《グローバル上場、24時間株式取引？ニューヨーク証券取引所のチェーン上の「陽謀」を評価する》）では、ニューヨーク証券取引所がどのような米国株のトークン化プラットフォームを実現しようとしているのかを詳細に分析し、その基礎論理を深く掘り下げました。もし過去1年、米国株のトークン化がWeb3の探索と試行に限られていたとすれば、ナスダックとニューヨーク証券取引所が2026年にそれぞれ正式にトークン化株式の試みを開始することで、この業界内の「自嗨」を完全に終わらせることになります。米国株と暗号資産の間の「ベルリンの壁」は、実際には崩れています。以前、私たちはニューヨーク証券取引所プラットフォームの技術要素を分析しました。これには、7×24時間取引、株式分割メカニズム、ステーブルコインに基づく即時決済、ネイティブデジタル証券発行などの設計が含まれます。本記事ではこれらの詳細を繰り返すことはせず、2つのより深い質問に答えようとしています：ニューヨーク証券取引所はなぜこのタイミングで開始したのか？米国株のトークン化の未来はどこにあるのか？

一、"なぜ今？"

「なぜ今なのか」を理解するためには、証券市場の真の制約がどこにあるのかを理解する必要があります。伝統的な市場が長期間固定の取引時間を維持しているのは、マッチングシステムが連続して稼働できないからではなく、清算、決済、保証金管理が銀行の営業時間に高度に依存しているからです。一旦銀行システムが閉鎖されると、資金の流動性とリスク管理に断絶が生じ、取引時間は自然に制限されます。ニューヨーク証券取引所が今回提案したのは、チェーン上の決済とトークン化された資金ツールを通じて、非営業時間の資金のギャップをカバーすることで、市場の時間構造を再構築しようとしているのです。

ニューヨーク証券取引所は親会社ICEの大樹に支えられ、ICEはニューヨークメロン銀行やシティバンクと協力してトークン化された預金の取り決めを推進しており、清算メンバーが銀行の非営業時間に資金を移動し、保証金義務を履行できるようにしています。これは非常に重要なステップで、24時間取引の真のシステムリスクはマッチングにあるのではなく、保証金と流動性が持続的に運営できるかどうかにあります。「お金」がトークン化されることで、7×24時間の実現可能性が生まれます。

では、なぜ時間にこだわる必要があるのでしょうか？ 伝統的な金融の文脈では、週末、祝日、深夜は流動性の断層であり、たとえダークプールが支えていても、時間の制約と参加者の分散により、真の価格発見を担うことはできません。各種の米国株トークン化プラットフォームも、実際には7×24時間を実現することはできません。

しかし、2026年の今日、この「金融の真空期」はトークン化契約市場によって急速に埋められています。現在の資本市場では、リスク嗜好が「分」単位でリアルタイムに明らかになっています。例えば、最近、世界最大の分散型予測市場Polymarketでの「米軍がイランを攻撃する」という一連の契約の累計取引量は、なんと5.29億ドルを突破しました。一般の投資家が検索ボックスで「イラン」、「死傷者数」、「ニュースリリース」を繰り返し確認している間に、真金が予測市場のオッズを通じてリスクプライシングを完了させています。同時に、BTCは24時間流動するリスク資産として、地政学的な動向を反映し、ほぼ毎秒変化しています。

これが、ニューヨーク証券取引所が「テーブルをひっくり返す」必要がある理由の一つかもしれません。もし米国株が引き続き朝9時から夕方5時までの清算システムを維持するなら、世界のコア資産に対する「初発価格決定権」を完全に失うことになるでしょう。

しかし、これを単なる取引のアップグレードと理解するだけでは、その意義を過小評価しています。資金がチェーン上で決済され始めると、金融機関のエコロジーが再分配されることになります。 伝統的な道筋では、銀行が資金を沈殿させ、利ざやを稼ぎ、証券会社が取引手数料を得て、発行者がストーリーを語って資本を引き寄せます。資金は異なる機関の間で順次流れ、各段階にはそれぞれの収益ロジックがあります。しかし、ステーブルコインが決済と保証金のツールとなり、取引、清算、資金管理が同じ技術レイヤーで完了する場合、元々異なる機関に分散していたバリューチェーンは、より少ないノードに圧縮される可能性があります。 チェーン上のプラットフォームは、取引手数料を稼ぐだけでなく、資金管理や流動性の組織にも参加する可能性があります。もちろん、これは銀行が消えることを意味するわけではありませんが、資金がもはや伝統的な銀行システム内部に沈殿する必要がなくなることを意味します。もっと直感的に言えば、過去にはまずお金を銀行に預けてから証券口座に移し、取引を完了させる必要がありましたが、未来の道筋は「ウォレットが口座で、決済が完了する」という形になるかもしれません。資金の流れが短縮されること自体が、構造的な衝撃なのです。

このため、ニューヨーク証券取引所は規制体系から離れて新たに立ち上げるのではなく、意図的にトークン化を既存の市場構造に組み込むことを選択しました。プラットフォームは非差別的なアクセスを強調していますが、これは適格なブローカー・ディーラーに限られています。トークン化は証券の法的属性を変えるものではなく、保有者は依然として配当権とガバナンス権を完全に享有します。資産のチェーン上の形態は、その法的本質を変えるものではありません。この制約こそが重要です：ニューヨーク証券取引所は「野生のトークン市場」を構築しようとしているのではなく、チェーン上の形態を最も核心的で厳密な証券規制の論理に組み込もうとしているのです。真に周期を超える革新は、最も過激なものではなく、最もコンプライアンスとインフラの検証に耐えうる形態なのです。

二、米国株のトークン化の未来はどこにあるのか？

各種Web3取引所は、先天的に敏感で迅速に反応する遺伝子を持っています。主流メディアがSpaceXの価値がどこにあるのかを分析しようとしている間に、マイトンMSXはすでにSpaceXのPre-IPO市場を開放しています。他の取引所も同様の動きを見せており、RobinhoodはRobinhood Venturesを立ち上げ、誰もがプライベートファンドへの投資に参加できるようにし、未来のテクノロジーに焦点を当てた未上場企業を育成しています。また、Krakenによると、昨年導入したトークン化株式の永続契約（xStocks）は、1年も経たずに250億ドルの取引量を達成しました。

しかし実際には、取引所が未来の唯一の流入経路であるとは限りません。Binance、Bitget、OKX、さまざまなWeb3ウォレットがチェーン上の資産の売買をサポートし始める中で、ウォレット自体が新しい世代の流入経路となっています。ウォレットはもはや単なるコイン保管ツールではなく、取引、DeFi、ステーキング、投資のインターフェースを集約しています。資産がチェーン上で直接流通できるようになると、従来の「取引所に入金してから取引する」という道筋も短縮されつつあります。DeFiが実際に誰のお金を稼いでいるのか？それは資金の流通効率から生じる差額とマーケットメイキングの利益であり、伝統的な仲介構造の再分配です。ニューヨーク証券取引所がトークン化プラットフォームを立ち上げるとき、実際にはこの現実に応えているのです：もし主流の取引所が積極的にチェーン上の形態に入らなければ、チェーン上の流動性は他のプラットフォームで自循環を形成することになるでしょう。

さらに深い競争と協力は、ステーブルコインと主権デジタル通貨の間でも発生しています。RWAの研究を1年以上行ってきましたが、現在最も成功しているRWAはステーブルコインであり、爆発的に成長しているRWAは上場企業の株式です。将来的には、真の現実資産RWAがますます増えていくでしょう。アメリカは中央銀行が直接ステーブルコインを発行することを明確に否定し、市場主体の参加を許可しています。一方、中国は国家のみがデジタル人民元を発行できると明言しています。ステーブルコインが利息を生むことができるか、銀行預金の属性を持つかどうかは、通貨エコロジーの争奪戦の背後にあります。ステーブルコインが決済ツールとなると、それは単なる支払い手段ではなく、「デジタル化された法定通貨の形態」に近づきます。ニューヨーク証券取引所のプラットフォームがステーブルコインを決済基盤とするなら、避けられない形でこのよりマクロな制度競争に参加することになります。

三、結論

もし2025年が米国株のトークン化の申請と試探の年であるなら、2026年は制度の分岐の年になるかもしれません。取引後システムが緩み、資金自体がトークン化され、ウォレットが新しい流入経路となると、証券市場の時間構造と資金構造が静かに書き換えられています。これは「株式の上場」だけではなく、市場の基盤インフラが階層的に移行しているのです。この過程で、取引、決済、資金の三者の協調ロジックを同時に掌握できる者が、未来の市場形態により近づくことになるでしょう。

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