金がもはや避難先とならず、ビットコインが引き続き恐怖に包まれる時。

著者：Zhou, ChainCatcher

乱世において金を買うことは、過去数十年にわたってすべての投資家の認識に深く刻まれた論理の一つです。しかし、ここ数週間、この論理は完全に無効になりました。

現物金は連続して9日間下落し、先週は1981年以来の最大の週間下落幅を記録し、現在は今年のすべての上昇幅を失っています。

同時に、世界の株式市場も下落し、暗号市場も恐怖に包まれ、銅、アルミニウム、亜鉛などの工業金属も免れませんでした。

ほぼすべての資産が無差別に売却されており、原油だけが上昇しています。

さまざまな資産の評価論理が同時に崩壊すると、リスク回避資産とリスク資産の境界も消失しました。

一、インフレからリセッションへ、市場は何を価格設定しているのか

米イラン戦争が勃発してからほぼ4週間が経ち、市場はこの衝突の価格設定論理を根本的に切り替えています。

衝突の初期段階では、主流の予測は「原油価格は上昇し、インフレに圧力がかかるが、戦争はすぐに終わり、経済の基本的な面は根本的に揺らがない」というものでした。この論理に従い、一部の資産は衝突の初期段階でも依然として強さを保っていました。

しかし、ホルムズ海峡の封鎖が続く中、この予測は揺らぎ始めました。

この海峡は通常、1日あたり約2000万バレルの原油が通過しますが、封鎖以来、実際の流量は97%以上も急減しています。国際原油価格はわずか1ヶ月余りで50%近く上昇し、ブレント原油は110ドル/バレルを超えました。

投資銀行マッコーリーは、ホルムズ海峡が4月末まで閉鎖されたままであれば、ブレント原油価格は1バレル150ドルに達する可能性があると述べています。

「緊張が緩和される可能性がある場合（特にトランプが月曜日に声明を発表した後）でも、原油価格の底は1バレル85ドルから90ドルの範囲に維持され、すぐに110ドルの範囲に自然に回復するだろう。ホルムズ海峡が完全に通航を再開するまで。」

持続的な高油価は、地政学的な衝突を体系的な経済の脅威に変えています。

3月の金利決定会合で、米連邦準備制度は政策金利を据え置くことを発表し、ドットプロットは2026年にわずか1回の利下げを示し、7人の官僚は今年の利下げの余地がないと考えています。パウエルは利下げの余地が非常に限られていることを明言し、委員会は利上げの可能性についても議論しました。

CMEの米連邦準備制度観測ツールによると、市場は2026年末までに米連邦準備制度の利上げ確率が30%を超え、利下げ確率はわずか6.1%であると予測しています。数ヶ月前、市場は今年少なくとも2回の利下げがあると広く考えていました。欧州中央銀行とイギリス中央銀行もそれぞれ4月に利上げの信号を発信しました。

ゴールドマン・サックスの最新報告書は、現在の世界の資産は「インフレショック」に対して十分に価格設定されているが、高騰するエネルギーコストが世界経済成長に与える壊滅的な打撃を完全に無視していると警告しています。

市場が「戦争が短期で終わる」という盲目的な楽観を裏切られると、「成長の減速（リセッション）」が次の問題として浮上し、その時点で世界の資産価格は極めて激しい反転を迎えることになります。

これが過去1週間の市場の最も核心的な物語の切り替えです：「インフレを取引する」から「リセッションを取引する」へ。

成長自体が脅かされると、すべての資産クラスが再評価される、これが銅、アルミニウム、亜鉛が大幅に下落し、新興市場の株価指数が年内の新安値を記録した根本的な理由です。

3月21日の夜、トランプは48時間の最後通告を発し、イランにホルムズ海峡を期限内に開放するよう要求しました。そうしなければ、すべての発電所を攻撃し破壊するとしました。

しかし、通告の期限が来る前に、トランプはソーシャルメディアに投稿し、アメリカとイランが過去2日間「非常に良好で生産的な」対話を行ったと述べました。

イラン側はこれを強く否定し、アメリカとの直接的または間接的な接触はないとし、ホルムズ海峡問題に関するイランの立場は何も変わっていないとしています。

イランの公式メディアは、トランプの発言を「心理戦」と位置づけ、その目的は金融と石油市場を操ることだとしています。

同時に、イラン革命防衛隊は3月24日の早朝にイスラエルと中東地域のアメリカ軍基地に対して新たなミサイルとドローン攻撃を行いました。ペンタゴンもイランの石油輸出拠点ハルク島に地上部隊を展開する計画を評価しています。

資本市場では、トランプの発言の影響を受けて、昨晩アメリカ株が反発し、原油価格は一時10%以上暴落し、金は一度下落した後に反発する激しい変動を経験しました。

しかし、イランの否定により市場の感情は再び混沌とし、資本市場は短期間の技術的反発を見せたものの、核心的な矛盾は解消されていません。

二、金：リスク回避特性が金利の裏切りに遭遇したとき

金のこの一連の売却におけるパフォーマンスは、市場にとって最も困惑させる部分です。

従来の論理によれば、地政学的な衝撃は資金を金に流入させるはずです。しかし、今回は戦争が勃発した後、金は上昇幅を守るどころか、先週の単週下落幅は1981年以来の記録を更新し、今月は年内のすべての上昇幅を消失しました。

金のリスク回避特性には、しばしば無視される前提があります：通貨緩和、または少なくとも金利の低下です。

今回の伝導チェーンは正反対です。戦争が油価を押し上げ、油価がインフレを押し上げ、インフレが世界の中央銀行をタカ派に転換させ、実質金利の予想が上昇し、利息を生まない金を保有する機会コストが急上昇しました。資金はもはや金を必要とせず、4.39%の利回りを持つ米国債に安心して寝かせることができます。金のリスク回避論理は金利論理によって短絡されました。

同時に、高位に蓄積されたレバレッジロングが予想の逆転後に集中して決済し、下落幅をさらに加速させました。

もう一つの要因は、市場が中東湾岸諸国の政府系ファンドも売却に参加している可能性があると推測し始めたことです。これはまだ確認されていませんが、無根拠な推測ではありません。1983年に金が単週で20%暴落した背景には、中東の産油国が大規模に金の準備を現金化したことがありました。その時、油価の下落が収入を急減させ、彼らは金を売却して現金を得ざるを得ませんでした。

現在の状況は異なりますが、油価は高いもののホルムズの封鎖により原油が全く運ばれず、湾岸諸国も収入の急減という困難に直面しており、同時に戦争による国防費やインフラ再建コストも負担しています。しかし、資産を現金化する動機は似ています。

中金研究報告によると、実際には金価格に影響を与える要因は多く、金はボラティリティが高く、安全資産ではありません。

ただし、今は金の長期的な論理が破壊されたわけではありません。

世界金協会のグローバル中央銀行責任者Shaokai Fanは述べています、金はドル化のリスクや地政学的リスクをヘッジする手段としての役割が期待されており、これにより以前は市場に参加していなかった中央銀行が今年この貴金属を購入することが促されるでしょう。

同時に、ほとんどの機関は今年の金の高い目標価格を維持しており、ドル、米国債、資金の変化などの観点から、一部のアナリストはロンドン金が第2四半期に反発需要があると予測しています。

しかし、現在の金利環境では、金はまず金利に非常に敏感な資産であり、その次にリスク回避の手段です。

流動性が収縮する環境では、この順序は非常に重要です。

三、ビットコイン：デジタルゴールドの物語が機関化によって書き換えられている

ビットコインもリスク回避の港にはなりませんでした。金と共に下落しました。

暗号投資家にとって、この一連の下落にはさらに注目すべき信号があります。

ビットコインはかつて独自の論理を持っていました。初期の支持者はそれを「デジタルゴールド」と位置づけました------供給量が限られ、分散型で、中央銀行の金融政策に干渉されず、伝統的な金融システムが動揺する際に他の資産とは独立した動きをすることができるとされていました。

この物語は暗号市場の初期には部分的に成立していましたが、ビットコインと米国株の相関性は長期間低位にありました。しかし、過去2年間、この論理の基盤は静かに移動しています。

現物ビットコインETFの承認や、企業の財務、政府系ファンドが次々とBTCを資産負債表に組み込むことで、機関資金がかつてない規模で暗号市場に流入しました。これは初期に価格を押し上げ、業界全体が機関化による恩恵を受けることになりました。

問題は、機関資金が流入する一方で、従来の金融市場の行動論理も一緒に持ち込まれたことです。

機関はリスク予算を管理しており、マクロ環境が悪化し、リスク選好が収縮するとき、彼らの操作マニュアルには一つのルールしかありません：高ボラティリティ資産のエクスポージャーを減らすことです。ビットコインは、まさにその中で最もボラティリティが高いものです。

この一連の下落の中で、ビットコインETFは持続的な資金の純流出が見られ、ナスダックとの連動性が著しく上昇しました。

最も確固たるビットコイン強気派のStrategyも、先週の購入額が95%急減しました。7660万ドルで1031枚のBTCを増持し、総保有量は762,099枚に達しましたが、以前の購入ペースに比べて大幅に縮小しており、他のDAT企業の増持ペースはほぼ停止しています。

流動性が最も厳しい時期に、戦略的な保有者でさえ行動を明らかに抑制しています。

昨年10月の歴史的高値以来、ビットコインの最大下落幅は一時ほぼ半減し、最近は7万ドル前後で推移しています。これは高ベータ版のナスダックに変わりつつあります------流動性が豊富なときにはより急激に上昇し、流動性が収縮するときにはより深く下落します。

「デジタルゴールド」の物語は完全には消えていないかもしれませんが、機関が価格設定を主導する市場構造の下で、ビットコインはまずリスク資産であり、流動性の関門を通過しなければなりません。

結論

全体的に見て、この一連の全資産売却の特異性は、それを引き起こす力が価格設定システムの最も底層に作用していることにあります。一つのチェーンがほぼすべての資産を結びつけています。

ホルムズ海峡の実際の通航回復程度は、すべての問題の上流です。石油供給のギャップが補充されることで、油価は下落する余地が生まれ、インフレ圧力が緩和され、中央銀行のタカ派の立場が限界的に軟化する可能性があります。トランプとイランの交渉が実質的な進展を遂げるかどうかは、最近の最も重要な観察窓口です。

米連邦準備制度の表明は、第二の重要な信号です。状況が緩和し、ホルムズ海峡が通航を再開すれば、米連邦準備制度は年内に再度利下げを行う可能性があります。戦争が長期化すれば、米連邦準備制度はまずインフレを安定させることを優先するでしょう。政策の物語のいかなる限界的な変化も、すべてのリスク資産の評価論理に直接影響を与えるでしょう。

暗号投資家にとって、ビットコイン現物ETFの週次資金流出は注目すべき指標であり、資金流出がプラスに転じることは価格の安定を先行することが多いです。ドル指数の動向は、世界の流動性環境が改善しているかどうかを直接観察する窓口です。

市場の恐怖は決して無意味ではありません。現在の状況において、何を恐れているのかを理解することは、いつ恐怖が止まるかを推測するよりもはるかに意義があります。