一.前瞻

1. マクロレベルの要約と今後の予測

今週（3月23日～3月28日）、マクロの主なテーマは「高インフレ圧力 + 政策の様子見 + 地政学的および貿易の混乱」の3点に集中しています：米連邦準備制度は金利を据え置き、インフレ予測を引き上げ、短期的な利下げの余地が狭まることを明確にし、市場は「より長く高金利を維持する」道筋を再評価し始めました。同時に、中東情勢とエネルギー価格の変動がインフレの不確実性を高め、トランプ政権が新たな関税政策を推進する期待が「輸入インフレ + 成長鈍化」のスタグフレーションリスクを再び高めています。全体的に見て、世界のマクロ環境は依然として緊縮的な貨幣政策と不確実なショックが交錯する過渡期にあり、リスク資産のボラティリティは高まっていますが、トレンドの転換点にはまだ達していません。

来週、マーケットの中心はインフレの道筋と政策の期待の再評価に展開されるでしょう：短期的には米連邦準備制度が引き続き様子見を続け、高金利を維持する可能性が高く、市場は原油価格、関税の実施リズム、雇用データの変化に対してより敏感になるでしょう；もしインフレデータが引き続き強い場合、リスク資産は圧力を受ける可能性がありますが、もし限界的に緩和される場合、段階的な反発を引き起こす可能性があります。全体的な判断としては、マクロは依然として「緊縮 + 不確実」傾向であり、資産価格は主に振動し、方向性の選択はより明確なインフレまたは政策の信号を待つ必要があります。

2. 暗号業界の市場変動と警告

今週（3月23日～3月28日）、暗号市場は全体的にマクロ政策と規制の期待に主導され、ボラティリティが明らかに増加しました：一方では、トランプ政権が新たな関税と経済政策の期待を推進し、暗号資産は引き続き「リスク資産の特性」を示し、市場は貿易摩擦に対して非常に敏感です；他方では、米国のステーブルコインに対する規制の対立が激化（例えば、利息収益の制限、規制フレームワークの推進）し、関連資産と概念株は明らかに圧力を受け、同時に「ステーブルコイン = 国家金融競争ツール」というナラティブを強化しました。全体的に見て、市場はマクロ主導 + 政策の駆け引きの主導段階に入り、資金のリスク選好は慎重です。

来週の重点警告：一つは、関税政策のさらなる実施または詳細の発表が市場のボラティリティを拡大する可能性がある（歴史的に類似の政策は大幅なボラティリティと清算を引き起こしたことがある）；二つ目は、ステーブルコインの規制の進展と立法の駆け引きが資金の流れとDeFi/決済のナラティブに直接影響を与える；三つ目は、政策と地政学的な出来事（例えば、中東情勢、予測市場の異常資金）が短期的な感情の衝撃を引き起こす可能性があります。

3. 業界およびトラックのホットスポット

今週、一次市場は引き続きオンチェーン取引と流動性インフラのアップグレードに焦点を当てています：Deriveは680万ドルの資金調達を完了（GSR、LayerZero、Frameworkが主導）、専用のRollupに基づく自己管理型取引インフラを主打ち；Euclidは350万ドルの支援を受け（KuCoin、Gate、OG Labsが参加）、全チェーン向けの分散型流動性コンセンサス層の構築に取り組んでいます；Flying Tulipは2.55億ドルの大規模資金調達を行い（Amber、DWFが主導）、より高度なオンチェーンリスクと流動性管理に参入し、「実行可能な流動性」を核心としたリスクエンジンを構築しています。

二.市場のホットスポットトラックと当週の潜在プロジェクト

1. 潜在プロジェクトの概要

1.1. 総資金調達680万ドル、GSR、LayerZero、Frameworkが主導------専用Rollup駆動の自己管理型取引インフラDerive

概要

Deriveは自己管理型で高性能な暗号通貨取引プラットフォームで、オプション、永続契約、現物取引をサポートしています。プラットフォームは3つの部分で構成されています：Derive Chainは取引決済層として機能し、OP Stackに基づいて構築され、イーサリアムメインネットによって安全が保証されるOptimistic Rollupであり、Derive DAOによってガバナンスされています；Derive ProtocolはDerive Chain上に展開され、許可なしでユーザーが自己管理するマージン取引決済プロトコルを提供し、同様にDerive DAOによってガバナンスされています；Derive Exchangeは効率的なマッチングを担当するオーダーブックシステムで、取引結果をDerive Protocolに決済し、Derive Trading Co.が運営しています。

コアメカニズムの概要

Derive Protocol

Derive Protocolは一連のスマートコントラクトの集合であり、分散型でユーザーが自己管理するデリバティブプロトコルを構築しています。

このプロトコルは主に3つのコアコンポーネントで構成されています：

• アカウント（Accounts）：ユーザーが保有するERC-721資産アカウントで、現金、デリバティブ、基礎資産を保管します。すべてのアカウントは管理者（manager）を購読する必要があります。

• リスクマネージャー（Risk Managers）：購読されたアカウントのマージン要件を管理します。アカウントが規定のマージンレベルを下回ると、管理者はそのアカウントを清算する責任を負います。

• 資産（Assets）：各種資産とデリバティブ（オプション、永続契約など）の属性とルールを定義する契約です。

さらに、プロトコルには安全モジュール（Security Module）が設けられており、準備金を保管します。トレーダーが破産して不良債権が発生した場合、このモジュールはカバーできない債務の返済に使用されます。システムに底支えを提供する報酬として、プロトコルは管理者を通じてトレーダーから手数料を徴収し、これらの手数料を安全モジュールの規模を持続的に拡大するために使用します。

すべてのマージン計算はチェーン上で信頼不要の方法で実行され、関連する計算パラメータはガバナンスメカニズムによって設定されます。

1) 位置付けと役割：Deriveの「決済層」

Derive Chainの核心的な役割は、Derive Exchange/Protocolが生成した取引と清算結果を、低コストで高スループットの方法でL2で実行・決済し、安全性をイーサリアムメインネットに固定することです（Optimistic Rollupの信頼の根はL1にあります）。Derive公式はこれをOP Stackに基づき、イーサリアムメインネットによって安全が保証され、Derive DAOによってガバナンスされる決済層と定義しています。

2) OP Stack Rollupの重要なリンク：Sequencer → Batcher/DA → Derivation

Derive ChainはOP Stackの典型的なパイプラインを継承しています：

• Sequencer（順序付け/ブロック生成）：ユーザー取引を受け取り、順序付けて迅速にL2のブロック確認を提供します（体験上「非常に迅速な確認」はここから来ることが多いです）。

• Batcher + Data Availability（データの可用性）：L2の取引データをイーサリアムL1にパッケージして提出します（calldataまたはblobsとして）、誰でもL1データからL2を再構築できることを保証します。イーサリアムによるOptimistic Rollupの説明は、L2の実行がチェーン外で完了し、データがメインネットに公開されて安全性と検証可能性を得るというものです。

• Derivation Pipeline（派生パイプライン）：OP StackノードはL1で公開されたデータから一貫したL2ブロックと状態を「派生」させます；これはRollupノードが検証者と順序付け者のモードでの核心的な責任であり、L2の状態が再生可能で検証可能であり、L1の再編成などの状況に対応できることを保証します。

直感的に理解すると、Derive Chainの「権威ある真実」は最終的にL1上の可用データ + 確定的な派生ルールから来ており、単に順序付け者の「言ったこと」だけではありません。

3) セキュリティモデル：Optimistic Rollupの「挑戦/訂正」思考

Derive ChainはOptimistic Rollupとして、デフォルトでL2の実行結果を「楽観的」に受け入れますが、その安全性は以下に由来します：

• L2の取引データがL1で可用；

• OP Stackのプロトコル設計と証明/挑戦メカニズム（具体的な実装はOP Stack/チェーンの設定によって変わります）により、誤った状態が原則として識別され、訂正されることが可能です；

• したがって、Derive Chainの最終的な安全性はイーサリアムメインネットに固定されます。

（製品側にとっては、迅速な確認 ≠ 最終的な確実性；出金/クロスドメインメッセージは通常、対応する最終性ウィンドウとプロトコルプロセスを待つ必要があります。）

4) システム契約とクロスドメイン通信：L2とL1が「互いに話す」ことを可能にする

OP StackチェーンはL2内に通常、一連のシステム契約/ブリッジ契約を含み、L1↔L2のメッセージ、入出金、手数料の集約などを処理します。その一部は派生プロセス中に自動的に更新されます（例えば、L1の状態に関連するシステム情報）。
Derive Chainにとって、この一連のシステム契約は「イーサリアムを安全のアンカーとして使用し、L2を高性能決済に使用する」ための重要なインフラです。

5) 手数料と経済：取引手数料、L1データコストと手数料の集約

OP Stackモデルでは、ユーザーがL2での取引手数料は通常、2つの部分から構成されます：

• L2の実行コスト（L2での計算/ストレージ消費）

• L1データ公開コスト（取引データをイーサリアムに公開するコスト、rollupは支払う必要があります）

さらに、OP Stackシステム内には通常、手数料の流れを処理するための異なる手数料金庫/集約契約の設計があります（例えば、基本手数料、順序付け者手数料など）。
Derive Chainにとって、この手数料モデルは高頻度取引/清算がチェーン上で実行されるかどうかの「経済的実行可能性」を直接決定します。

6) ガバナンスとアップグレード：Derive DAOの制御面

Derive公式は明確にしています：Derive ChainはDerive DAOによってガバナンスされています。
OP Stackアーキテクチャ内では、ガバナンスは通常以下に影響を与えます：

• チェーンパラメータ（ガス、手数料モデル、ブロック時間など）

• システム契約とブリッジのアップグレードのリズム

• セキュリティ関連の設定（例えば、挑戦/証明システムのルート、分散型順序付け者の推進など）

Derive DAO

1) DAOのガバナンス対象と境界

Derive DAOの位置付けは、Deriveのデリバティブエコシステム（チェーン、プロトコル、ガバナンスフレームワークと資金）を設計、構築、ガバナンスすることです。その構造は、ガバナンスシステム、トークン、プロトコル、金庫、サービス提供者の5つの部分で構成されています。

2) ガバナンス権力の源：DRV → stDRV（ステーキング後にガバナンス権を取得）

• DRVはガバナンスとインセンティブの基礎トークンです；DRVをステーキングすることでstDRVを取得し、ガバナンスに参加できます。

• stDRVは2種類の権力を付与します：

1. 提案権（Proposal right）：提案を発起する

2. 投票権（Voting right）：投票に参加し、委任を支持することができ、提案権/投票権の一部または全部をより専門的なメンバーに委任し、「委員会式」のガバナンスの効率的な利点を保持できます。

• stDRVにはガバナンスの安全設計があります：譲渡不可、28日間のロック解除期間があり、「20%の罰金で即時解除」もサポートしています。

3) 提案システム：LEAP（プロトコル/金庫/ガバナンスに影響を与える標準提案）

Deriveはプロトコル、金庫、またはガバナンスフレームワークに影響を与える提案をLEAP（EIP/BIPの業界標準形式に類似）として統一しています。
各LEAPには、要約、動機、仕様、設計理由、テストケース（コード関連）、著作権放棄などの規範化要素が含まれる必要があり、提案がレビュー可能、実行可能、責任追及可能であることを保証します。

4) ガバナンスプロセス：フォーラムLRFC → スナップショット（オプション/一部のシナリオで拘束力あり）→ チェーン上投票 → 自動実行

Deriveのガバナンスプロセスは以下に分かれます：

1. LRFC（フォーラム意見募集草案）の議論と合意形成

2. スナップショット：迅速で低コストの世論テストに使用され、チェーン上の契約呼び出しを必要としない事項（取引/流動性報酬の公式調整など）に対しては最終的かつ拘束力のある投票として機能します

3. チェーン上投票：stDRV保有者による投票

4. 実行：タイムロックを通じて自動実行された提案が承認されます

5) 実行と安全：ガバナンス契約 + 戦略契約 + 二重タイムロック + クロスチェーン実行者

Deriveは「提案作成---投票---基準達成---キュー---実行」を行うために一連のチェーン上ガバナンス契約システムを使用します。
重要な安全と実行コンポーネントには以下が含まれます：

• ガバナンス戦略：提案権/投票権（委任を含む）を計算

• 短期/長期タイムロック実行者：異なる種類の提案の実行遅延と権限の境界を区別（短期タイムロックはプロトコル変更と金庫提案を実行可能；長期タイムロックはstDRVとメタガバナンス提案を処理）

• クロスチェーン実行者：提案実行を他のネットワークに編成することをサポート（文書ではOptimism/Arbitrum実行者メカニズムに言及）

• ガーディアンキャンセル権（初期の保険）：実行前に、コミュニティのマルチシグが管理するガーディアンアカウントが提案をキャンセルでき、初期の保護措置として機能します。

6) 金庫（Treasury）：DAOの「資金とインセンティブの中枢」

Derive Treasuryはエコシステムの金融の骨格として定義され、核心的な機能には以下が含まれます：

• 取引インセンティブ、マーケットメイキング/流動性計画などのエコシステム成長予算を資金提供

• 一部のプロトコルとrollup手数料を使用してDRVの買い戻しを行う（文書では定期的な買い戻しメカニズムとして説明）

• 未使用の報酬を回流し、長期的な自己維持を確保

• stDRVを通じてチェーン上ガバナンスが資金配分を監視

7) サービス提供者（Service Providers）：DAOの「アウトソーシング実行層」

どんな個人やチームもLEAPを通じてサービス提供者になることを申請でき、DAOに予算を申請し、作業を提供します。
提案には以下を明確にする必要があります：サービス内容、資金ニーズ、価値の種類（直接/間接）、チームの背景、マイルストーン、報告メカニズム；承認プロセスはコミュニティの議論 → スナップショット → チェーン上投票 → 承認後に資金が配分され、作業が提供されます。

8) 「チェーンレベルのガバナンスタッチポイント」：Derive Chain契約のデプロイホワイトリスト

Derive Chainはデプロイ者ホワイトリストを設けており、順序付け者が統合したアドレスのみが契約をデプロイできます；申請はフォーラムでの投稿とスナップショット投票を通じて行い、承認されるとインフラ提供者がアドレスをホワイトリストに追加します。

Tronのコメント

Deriveの核心的な利点は、「専用Rollup（Derive Chain） + 自己管理型決済プロトコル（Derive Protocol） + 高性能オーダーブックマッチング（Derive Exchange）」の三層アーキテクチャを採用しており、中央集権的な取引所レベルのマッチング効率とDeFiの自己管理、検証可能な決済を組み合わせ、チェーン上のマージン計算、リスクマネージャーの清算メカニズム、安全モジュールによる底支えを通じて、極端な市場状況下でのデリバティブ取引のシステム的なレジリエンスを向上させています；

その主な欠点は、アーキテクチャの複雑さとシステムの結合度が高く、順序付け者、オーダーブック運営者、リスクパラメータのガバナンスへの依存が強く、デリバティブ市場が流動性とマーケットメイキングの深さに非常に敏感であり、冷スタートや市場の激しい変動の段階では、体験と安定性の課題に直面する可能性があることです。

1.2. 総資金調達350万ドル、Kucoin、Gate、OG Labsが参加------全チェーン向けの分散型流動性コンセンサス層Euclid

概要

Euclidはオープンソースで分散型の流動性コンセンサス層であり、あらゆるアプリケーションが共有流動性フレームワークに接続できることを目指しています。コンセンサス駆動の基盤ネットワークを構築することで、異なるブロックチェーンを接続し、Euclidは協力型エコシステムの形成を促進し、参加者がより深い流動性、より迅速な決済速度、よりシームレスな取引体験を得られるようにします。

さらに、Euclidのモジュラーアーキテクチャにより、dAppは統合された任意のチェーンから大規模な流動性を呼び出し、エコシステム内のクロスチェーントークンと簡単に相互作用できます。

アーキテクチャ解析

1. 統合チェーン層

Factory契約

Factoryスマートコントラクトは、Euclidが各統合チェーン上で管理するコアコンポーネントであり、ユーザーと流動性プールの相互作用を管理し、スワップを実行します。
その主な責任は、ユーザーのリクエストを受け取り、Router契約に転送することです。Factoryは統一されたエントリーポイントを提供することで、ユーザー操作を簡素化します：

• スワップ

• 流動性の追加

• 流動性の削除

各Euclidに接続されたチェーンには、EuclidがFactory契約をデプロイします。

2. 単一リクエストエントリーポイント

Factory契約はチェーンとVSL（流動性コンセンサス/決済層）間の唯一の通信点であり、この設計には3つの重要な利点があります：

1) リクエスト処理がより一貫しており、順序化されています

同一チェーンからのすべてのリクエストはFactoryによって統一的に処理され、多エントリーポイントによる衝突や不一致を回避し、操作が正しい順序で実行されることを保証します。

2) セキュリティが強化されます

すべてのクロスレイヤーメッセージはFactoryを経由する必要があり、システムが統一されたセキュリティ検証を実現し、リクエストの合法性を保証します。

3) 開発者体験が簡素化されます

Euclidを統合したプロトコルは、1つの契約（Factory）とだけ相互作用すればよく、統合の複雑さが大幅に低下します。

ワークフロー（スワップの例）

スワップリクエストの実行パスは以下の通りです：

1. ユーザーがFactoryにスワップリクエストを送信します

2. Factoryは専用のチャネルを通じてメッセージをRouterに転送します

3. RouterはメッセージをVSLに転送し、VSL内でスワップの計算を完了します

4. VSLはRouterに確認（acknowledgement）を返します

5. Routerは専用のチャネルを通じてackをFactoryに返します

6. FactoryはackをEscrowに転送し、Escrowがユーザーにトークンを解放します

7. Escrow契約

Escrowスマートコントラクトは、単一のタイプのトークンをホスティングするための非常にシンプルな構造の契約です。
各Euclidに接続されたチェーンには、対応するEscrowがデプロイされ、そのチェーン上のトークン流動性を保持します。

スワップが成功裏に完了した場合、所在チェーンのFactory契約はRouterからのメッセージをEscrowに転送し、スワップを開始したユーザーに対応するトークンを解放するよう要求します。

4. 仮想流動性層（VSL）

VSL（仮想決済層）は、クロスチェンスワップの計算と帳簿の整合性を共同で担当する2つのコア部分で構成されています：

1. 仮想流動性プール（Virtual Liquidity Pools, VLP）

• VLPは特定のトークン取引ペアのすべてのスワップ計算ロジックを担当します

• 価格計算、交換数量、スリッページの判断などを含みます

• VLPは実際の資産を直接保有せず、仮想層で全ネットワークの流動性を統一的にモデル化します

1. 仮想残高（Virtual Balances）

• Virtual BalanceはユーザーとVLPのすべての残高変動を記録します

• スワップ中の資産変動が正しく記帳されることを保証します

• システムがどのような状況でも資産を失わず、重複せず、無から生じないことを保証します

Tronのコメント

Euclidの核心的な利点は、「流動性コンセンサス層 + 仮想決済層（VSL）」の方式で多チェーン流動性を共有可能な統一フレームワークに抽象化し、Factory単一エントリーポイント + Routerルーティング + VLP統一価格設定 + Virtual Balances全体記帳 + 各チェーンEscrowによる実際の資産のホスティングを通じて、クロスチェンスワップの整合性、拡張性、よりスムーズな開発者統合体験を実現し、ユーザーが任意の統合チェーンで資産を解放できるようにすることで決済の柔軟性を向上させています；

その主な欠点は、システムコンポーネントが多く、クロスチェンメッセージのリンクが長く、通信の信頼性とセキュリティ仮定に強く依存しており、VSLのグローバル帳簿と仮想プールメカニズムは十分な多チェーンと深い流動性の接続が必要であり、初期段階では冷スタート、遅延、極端な市場状況下での実行の複雑さの課題に直面する可能性があります。

2. 当週の重点プロジェクト詳細

2.1. 総資金調達2億5500万ドル、Amber&DWFが主導、CoinfundやSeliniなどの著名機関が参加---実行可能な流動性を核心としたオンチェーンリスクエンジンFlying Tulip

概要

Flying Tulipは、現物取引（AMMとCLOB）、借貸、永続契約、保険、そしてクロスプロダクト清算のための決済トラックをカバーする一連の製品を統一し標準化することを目的としたオンチェーン金融システムです。その核心的な決済層はftUSD：デルタニュートラル（Delta中立）で収益を伴う安定資産で、1ドルを目指し、清算リスクを低減するためにロングとショートのエクスポージャーをバランスさせます。

Flying Tulipの設計目標は非常に明確です：複数の機能モジュールで同一の担保体系を再利用し、静的なリスク表や遅延したオラクルではなく、実行可能なオンチェーン流動性を主要な価格設定源とし、システムが生成するキャッシュフローを透明でプログラム可能な方法でトークンに回流させ、持続可能なオンチェーン金融の閉ループを形成します。

コア要素解析

1. ftUSD（Flying Tulip）

製品概要

ftUSDはFlying Tulipのドルペッグトークンで、設計目標は「安定優先」であり、オプションの収益を提供します：

• 未ステーキングのftUSD：デフォルトで安定しており、利息を生まない、取引、決済、担保に使用できるエコシステム内の組み合わせ可能なオンチェーンドルです。

• sftUSD：ユーザーがftUSDをステーキングすることで得られる証明トークンで、ステーキングプールの収益を蓄積するために使用されます（収益はユーザーが自発的に参加することを選択します）。

未ステーキングのftUSDから生じる収益はプロトコルに帰属し、運営を支援し流動性を深めるために使用されます；ステーキング者は配分された収益を得ます。ftUSDとsftUSDは全てオンチェーンで、監査可能で透明なシステム設計であり、オラクルや中央集権的なコンポーネントに依存しません。

なぜftUSDを選ぶのか

• 安定した価格単位：1ドルを目指し、Flying Tulip全製品体系の決済通貨として機能します。

• 収益がオプション：収益を得たい場合はステーキングしてsftUSDを取得；ステーキングしなければ純粋な安定性と即時流動性を保持します。

• レジリエンス設計：デルタニュートラルアーキテクチャを採用し、ロングとショートのエクスポージャーをバランスさせ、清算リスクを低減します。

• オンチェーンの透明性：担保、パラメータ、資金の流れはすべてオンチェーンで検証可能です。

• 高い組み合わせ性：ftUSDはFlying Tulipの各種製品（取引、決済、担保、流動性提供など）で使用できます。

ftUSDの運用（コアメカニズム）

ftUSDは一連のバランスの取れたデルタニュートラル戦略を通じてドルペッグを維持します：
戦略は保守的な通貨市場の収益とステーキング収益を組み合わせ、ショートポジションをヘッジして方向性リスクを相殺し、全体のネットエクスポージャーを0に近づけ、リスクを制御しながら純収益を得ます（コストを差し引いた後）。

例示的な戦略プロセス

1. 基本担保資産を通貨市場に預け（例：USDC → Aave）て低リスクの利息を得ます。

2. その担保資産を使ってヘッジ資産を借り（例：SonicのS）、ショートポジションを形成します（あなたはSを借りています）。

3. 借りた資産をステーキング（例：S → stS）し、ステーキング収益を得てロングポジションを形成します。

4. 保守的な循環を行い（例：stSを再度通貨市場に預け）、安全マージンとキャリーを向上させます。

ロング（ステーキング）とショート（借入）は比率に応じてペアリングされ、方向リスクを相殺し、清算確率を低下させます。システムはリスク管理（ポジション上限、リバランス範囲、場の制限など）を通じて尾部リスクを制約します。

2. Spot（Flying Tulip Spot）

製品概要

Flying TulipのSpotはエコシステム全体の取引エンジンと価格源です：
それは交換取引を完了し、流動性供給を担い、システムの価格設定、資金費率、リスク管理にコアシグナルを提供します。

Spotの設計は固定されたAMM曲線で「市場が従うことを賭ける」のではなく、AMMがリアルタイムで自適応することを目指しています：

• 市場が安定しているとき、目標は専門的なマーケットメイカーに近い低スプレッド体験を提供することです；

• 市場のボラティリティが高まると、曲線は「曲がり具合」を増加させて衝撃を緩和し、LPを保護します。

Spotは同時に以下を提供します：

• 自適応AMM

• CLOB（中央集権的な指値オーダーブック）：オーダーをサポートします

取引は完全にAMMで成立することも、完全にCLOBで成立することも、または両者を混合してルーティングすることも可能です------現在のオーダー規模において実行可能な最適価格を得るために。

3. Lend（Flying Tulip Lend）

製品概要

借貸は暗号の中では非常にシンプルです：あなたが資産を貸し出し、他の人が借り入れ、利息が供給と需要をつなぎます。ほとんどのプロトコルはここで終わります。
Flying TulipのFT Lendは、馴染みのある借貸モデルを「深さ、ボラティリティ、実際の取引可能価格を理解する」自適応市場に組み込みます------これらの文脈が、あなたが安全に借りられる金額、借入コスト、必要なときにポジションを解消する方法を決定します。
結果として、体験はあなたが馴染みのある借貸のように感じられ、行動は「生きた市場」に接続されているようになります。

二層借貸構造：無許可 + 許可

FT Lendは同時に2つの形態を持ちます：

1) 無許可層（Permissionless）

• Spotに特定の取引ペアが存在する限り、自動的に対応する借貸市場が生成されます。

• 例えば、SpotにETH/USDCプールがあれば、ETH↔USDCの借貸ペアが自動的に出現し、ガバナンスのホワイトリストは不要です。

• システムはSpotの深さに基づいて「規模感知の借入能力」を計算します：小額借入と大額借入の実行可能性とリスクは異なり、異なる借貸スペースを得ます。

2) 許可プール（Permissioned Pool）

• プロトコルが広くクロス担保を受け入れることを望む一連の選定された資産をカバーし、リスクパラメータを事前に設定します。

• これはシステム全体の担保の主幹です：CLOB、先物、決済と清算のロジックはすべてこれに整合します。

• 重要な能力：単一の預金が同時に借貸、オーダーの担保、先物のマージンに使用でき、資金を異なる製品間で移動させる必要がなく、「遊休資本」を減少させます。

1. Futures（Flying Tulip Futures）

製品概要

永続契約は、期限なしでレバレッジ取引を可能にします。ほとんどのプラットフォームは外部オラクルに依存して価格を設定します：オラクルは数秒ごとに更新され、清算と安全状態を決定しますが、これには2つの典型的な問題があります：

1. 遅延：市場が激しいとき、ユーザーは「過去の価格」で清算される可能性があります。

2. リスク面の拡大：オラクルの統合エラー、ガバナンスの遅延、または上流の障害がポジションに影響を与えます。

Flying Tulip Futuresは全く異なるアプローチを採用しています：外部から価格を借りるのではなく、Spot取引を価格の真実として使用します。
もしETHがSpotで1800ドルで取引されていれば、それが永続的な決済価格です。オラクルのティックを待つ必要はありません。
この設計がもたらす直接的な結果は、価格がよりリアルタイムで、決済がサブ秒レベル（<500ms）で行われ、清算が実際に取引可能な価格に基づいて行われるため、オラクルの遅延と操作リスクが大幅に減少します。

担保とレバレッジ：隔離可能、またはクロス担保

FT Futuresは2つのマージンモードをサポートします：

• 隔離マージン（Isolated）：単一市場に対して個別に担保を提供し、リスクを隔離します。

• クロス担保（Cross-collateral）：許可されたLendプールを通じて実現され、一つの預金が同時に支えることができます：

• 永続ポジション

• CLOBオーダー

• 借貸ポジション

さらに重要なのは、クロス担保モードでは、あなたの担保資産が取引を支えると同時に、通貨市場の収益を引き続き蓄積できるため、より高い資本効率を実現します。

最大レバレッジは固定された表ではなく、TWARの深さとボラティリティウィンドウに基づいて動的に収縮または拡張されます；ポジションを開くまたは調整する際には制限がスナップショットされ、ルールがポジション期間中に遡及的に変わることを避けます。

資金費率：実際の借貸コストに結びつけられ、外部の推測ではない

資金費率の役割は、永続的な価格を現物に引き戻すことです。
FT Futuresの資金費率は、システム内部の実際の経済条件に基づいています：

• Lend市場の実際の借貸コスト

• SpotとLendが反映するロングとショートの混雑度

ロングが本質的に「ドルを借りてロングを持つ」場合、かつ借貸コストが高い場合、資金費率はこの現実を反映します；ショートが混雑している場合、資金費率は逆になる可能性があります。
ユーザーは資金費率の入力元、更新周期、そしてなぜ資金費率を支払う/受け取るのかを見ることができます。

誰が決済カウンターパーティーを負担するのか：参加可能なSettlement LP

永続契約は決済時にカウンターパーティーを必要とします。FTは参加可能な決済プールを通じてこれを解決します：
LPはftUSDを預け、決済流動性を自発的に負担し、各決済の手数料を得ます（文中の例では約0.05%、政策に基づく）。
システムはLP間でエクスポージャーをバランスさせ、LPはパラメータを調整したり、退出したりできます。

この設計の意義は：

• 誰も望まないリスクを強制的に負担させられることはない

• 新市場の立ち上げは「Spot流動性 + ftUSD決済供給」に依存し、オラクル統合委員会のスケジュールを待つ必要がないことです。

1. 保険（Flying Tulip Insurance）

製品概要

従来の暗号保険はサブスクリプションモデルに近い：一時的な支払い、固定期間、何も起こらないことを願う。FT Insuranceは全く異なる設計を採用しており、保険を市場化された借貸プールとして運営します。

• 購入者は「一定期間の保険契約を購入する」のではなく、保険ポジションを開き、保護が必要なときにのみ時間に応じて保険料を支払います

• 資金提供者はプールに資本を提供し、保険料収益を継続的に得ます

• 保険規模は数分単位で動的に拡大または縮小できます

結果として、これは「市場の呼吸に合わせた」保護システムを形成します：
リターンが高いときには資本が自然に流入し、需要が発生したときにはカバレッジ能力が拡大し、ユーザーが支払うコストはその実際のリスクとより一致します。

Tronのコメント

Flying Tulipの核心的な利点は、現物、借貸、永続契約、保険をそれぞれ組み合わせるのではなく、Spotを実行可能な流動性の価格設定の中心として使用し、Lend、Futures、InsuranceとftUSD決済層をすべて同一の「深さを感知する」リスクとキャッシュフローシステムに接続していることです：LTV、レバレッジ、資金費率、清算はすべてオンチェーンの取引と準備金ウィンドウに基づいて動的に調整され、オラクルの遅延と静的なリスク管理表によるシステム的な誤差を減少させ、トークンファーストの収益回流メカニズムを通じて持続可能な閉ループを形成しています；

その主な欠点は、アーキテクチャが非常に複雑であり、モジュールの結合度が強く、Spot流動性と市場の深さに非常に依存していることです。一度初期の深さが不足したり、極端な市場状況に遭遇した場合、価格設定、清算、保険の裁定などのプロセスが同時に圧力を受ける可能性があり、またクロスプロダクトのクロス担保は資本効率を向上させる一方で、ポートフォリオリスクとガバナンスパラメータの設定の難易度を増大させる可能性があります。

三.業界データ解析

1. 市場全体のパフォーマンス

1.1. 現物BTC vs ETH 価格動向

BTC

ETH

四.マクロデータの回顧と来週の重要データ発表ノード

今週のマクロ回顧（3月23日～3月28日）

PMIデータの発表（欧米/世界）：製造業とサービス業の景気を反映し、今週の核心的な成長指標です。

米国の初回失業保険申請：雇用市場の限界的な変化が依然として重要です。

ミシガン大学消費者信頼感指数（確定値）：エネルギー価格の衝撃により信頼感が弱まっています。

世界のマクロ主線：

• 中東情勢 + 原油価格の変動 → インフレ期待を高める

• 市場は米連邦準備制度の発言と政策の道筋に注目しています。

来週の重要データ（3月30日～4月3日）

重点（高影響）：

• 🇺🇸 JOLTS職業空き（3/31） → 労働力需要

• 🇺🇸 ISM製造業PMI（4/1） → 経済景気の転換点

• 🇺🇸 非農業雇用報告（4/3） → 最も核心的なデータ

次の重点：

• 🇺🇸 初回失業保険申請（4/2） → 高頻度の雇用指標

• 🇺🇸 貿易収支（4/2） → 外需とドルの影響

• 🇺🇸 ISM非製造業（4/3） → サービス業の強弱

五. 規制政策

アメリカ

1. 規制フレームワークは明らかに「緩和 + 立法主導」にシフトしています

• SEC/CFTCは新しい暗号資産分類体系（Token Taxonomy）を導入しました：

• 大多数の暗号資産は商品、支払い手段などに分類され、証券ではありません

• SECの規制範囲が大幅に縮小されます

• 規制の重点は「執行打撃」から「立法規範」にシフトし、以下を推進しています：

• ステーブルコインフレームワーク（GENIUS法）

• 市場構造法案（Clarity法）

影響：
アメリカは「去執行化 + 明確な立法フレームワーク」の段階に入り、機関資金の流入に有利ですが、投資家保護の論争が増大しています。

2. ステーブルコインの規制には依然として対立があります

• 国会で以下の議論が行われています：

• ステーブルコインの収益を制限する（銀行預金規制に類似）

• コンプライアンスのハードルを引き上げる

影響：
ステーブルコインは今週の規制の焦点となり、方向性はまだ完全に統一されていません。

3. 政策の高層部が暗号戦略の位置付けを強化しています

• ホワイトハウスはより高いレベルの技術顧問システム（暗号政策を含む）を設立しました

• 以下を推進しています：

• 国家レベルの暗号戦略

• ビットコイン準備などの政策方向

トレンドのまとめ：
アメリカは暗号を国家戦略的な技術競争のフレームワークに組み込んでいます。

イギリス

1. 政治献金に暗号を禁止する（重大な規制措置）

• 政府は以下を発表しました：

• 政党が暗号通貨の寄付を受け取ることを禁止します

• 外国資金の干渉と匿名資金の流入を防ぐ

影響：
これは「暗号 + 政治資金」に対する明確な制限政策として、世界で初めてのものです。

2. 暗号資金の透明性規制が強化されています

• 一時的な措置には以下が含まれます：

• 資金源の審査を強化する

• 高リスクシナリオでの使用を一時停止または制限する

欧州連合

1. MiCAは引き続き細分化された実行を進めています

• 今週の重点は：

• ステーブルコイン（ART/EMT）ルールの細分化

• 準備金、開示、償還メカニズムの要件の強化

影響：
欧州連合は世界で最も厳格で体系的な暗号規制システムを推進し続けています。

オーストラリア

1. コンプライアンスライセンスが業界の参入の核心となります

• RippleはAFSL金融ライセンスを取得しました

• 規制要件：

• 大規模取引機関はライセンスを持って運営する必要があります

• 2028年までに全面的に規制システムに組み込まれます

トレンドのまとめ：
オーストラリアは「伝統的金融ライセンス化規制の道」に入っています。