TLDR

LayerZeroは明確な相互運用ネットワーク効果を確立し、チェーン上の賢い資金は低位で蓄積を完了し、料金スイッチ（Fee Switch）はその評価フレームワークの切り替えの重要なイベントとなる。

• LayerZeroは165以上のチェーンを統合し、累計クロスチェーン量は$2,250億（$225B+）を超え、累計メッセージは1.59億件を超え、現在最もスケール効果のある相互運用プロトコルの一つである。
• Canton Networkは機関のストーリーの触媒として統合された：単月で$8T以上のRWA、米国債の日々の$350B Repoを処理し、LayerZeroは「最初で唯一」Cantonを統合した相互運用プロトコルとなった。
• 2026年3月以降、Stargateの100%の収益がZROの買い戻しに向かい、プロトコルのキャッシュフローが初めてより直接的にトークン保有者に戻ることが始まった。
• チェーン上のデータは、複数の大口アドレスが最近$1.3から$2.0の範囲でZROを継続的に蓄積していることを示しており、一部の機関や配置型資金が大規模に買い集めていることを反映している。
• LayerZeroプロトコルの年換算クロスチェーン量は$150Bを超え、財団の収入は依然としてゼロである。ZROが再評価の範囲に入るかどうかを決定するのは、依然としてFee Switchが起動するかどうか、そしてプロトコルの収入がトークン保有者に安定して戻ることができるかどうかである。

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市場はLayerZeroのストーリーを過小評価している

現在、市場の多くの人々はLayerZeroを明確なプロトコル収入を欠くインフラプロジェクトと見なし、さらにZROはキャッシュフローに支えられた資産ではなく、物語型トークンに近いと考えている。

この見解は部分的に正しい。現在DeFiLlamaが示す$3.59Mの手数料収入は、主にDVNやExecutorなどの外部参加者に流れており、LayerZero財団はまだ直接的な収入を得ておらず、保有者のトークン価値は主にStargateの収入の買い戻しから来ている。

しかし、見落とされているのは、LayerZeroが過去数年間にわたり、より多くのチェーンを統合し、より深いアプリケーション依存と検証ネットワークを構築することに焦点を当ててきたことであり、プロトコルレベルで手数料を早期に抽出することではない。これは市場シェア優先の戦略的選択であり、恒久的な経済的取り決めではない。

そのため、料金スイッチ（Fee Switch）はLayerZeroで最も注目すべき潜在的な触媒の一つとなる。将来的にガバナンス層がプロトコルレベルでの課金を決定した場合、10bps（0.1%）で推定すると、年換算プロトコル収入は$1.25億を超え、対応する評価の再評価はFDVを$2.5B+に押し上げることになる。

その前に、Canton Networkの統合、Zero Blockchainの導入、および一連のチェーン上の大口買い行動が、この物語が再評価に値する段階に入ることをすでに示している。

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核心のストーリー1：LayerZeroは先進的なインフラの位置を確立した

LayerZeroの優位性はスケールとネットワーク効果にある

クロスチェーン相互運用性はブロックチェーンのTCP/IPである。TCP/IPは通信プロトコルの争いに勝ち、あまりにも徹底的に勝利したため、私たちはこの問題について再考する必要がなくなった。

LayerZeroはクロスチェーン相互運用性の分野で同じことを成し遂げている。

クロスチェーンの終局は、誰がより多くのアプリケーションと資産のデフォルトの通信層になるかに依存している。現在のチェーン上の統合数、資産のカバレッジ、メッセージ量から見ると、LayerZeroはこの競争で明らかな優位性を確立している。

重要なデータは以下の通り（2026年3月時点）：

• 165以上のチェーン統合：Ethereum、Solana、BNB Chain、Avalanche、Arbitrum、Base、Aptos、Cardano、Canton Networkなどの主要なEVMおよび非EVMチェーンをカバー。
• $225B以上の累計クロスチェーン量：実際の生産環境で長期的に資産移転の需要を受け入れていることを示す。
• 累計メッセージは1.59億件を超える：OFTトークンの移転、クロスチェーンコントラクトの呼び出しなど、さまざまなシナリオをカバーし、LayerZeroの使用ケースは単一のブリッジアプリケーションに限られないことを示している。
• OFT標準の浸透率は持続的に向上：Omnichain Fungible Tokenはクロスチェーントークン設計の重要な標準の一つとなり、USDC、USDT、WBTCなどの主要資産もOFT形式を採用している。

DVNアーキテクチャ：競争優位の真の源泉

多くの市場参加者はクロスチェーンプロトコルを比較する際、最も注目するのは手数料、速度、安全性である。しかし、真のインフラにとって、より重要な変数は「検証ネットワークの切り替えコスト」である。

LayerZeroのDVN（分散型検証ネットワーク）は、アプリケーションが信頼モデルを自ら選択できるようにし、Google Cloud、Polyhedra、LayerZero Labs自身のDVNを使用することも、複数の検証ソースを自由に組み合わせることも可能である。これにより、LayerZeroは実際の展開レベルでより高い柔軟性と粘着性を形成している：

• 機関は慣れ親しんだ検証プロバイダーを導入しやすい：例えば、Google Cloud DVNは、伝統的な金融機関の内部コンプライアンスとリスク評価により優しい。
• OFTが一度展開されると、移行コストは非常に高い：契約の再監査、流動性の再構築、再承認、ユーザーの再教育には高額なコストがかかる。
• アプリケーション層の依存性がすでに現れている：Stargate、Radiant、SushiXSwapなどのアプリケーションは、そのクロスチェーン構造とメッセージ伝達がLayerZeroの上に高度に構築されている。

したがって、LayerZeroの競争優位は技術そのものからだけでなく、展開後の実際のロックイン効果からも来ている。この点は、短期的な手数料の違いよりも重要である。

Zero Blockchain：プロトコルからエコシステムへ

2026年2月10日、LayerZeroはZero Blockchainを発表し、「マルチコアワールドコンピュータ」としてのL1ネットワークを位置づけ、既存のパブリックチェーンのスループットのボトルネックを解決することを目指し、核心目標は200万TPSであり、メインネットは2026年秋に立ち上がる予定である。

さらに注目すべきは、その背後の支持者である：Citadel Securities（世界最大のマーケットメーカー）、ARK Invest、DTCC（米国のデポジトリートラストクリアリング会社、世界の99%の証券決済を処理）、ICE（インターコンチネンタル取引所、NYSEの親会社）、Google Cloud。

これらの参加者の影響力は、一般的な暗号リスク投資機関をはるかに超えている。特にDTCCとICEは、世界の金融インフラの重要なオペレーターであり、その存在はLayerZeroのストーリーが単に暗号ネイティブの相互運用にとどまらず、伝統的な金融とチェーン上のインフラの交差点に近づいていることを示している。

Zero Blockchainの導入により、ZROは「ガバナンストークン」から多重な実用属性を持つメインネットトークンにアップグレードされる：

• ネイティブガス代トークン：Zeroチェーン上のすべての取引手数料はZROで支払われ、プロトコルレベルのトークン需要を直接創出する。
• PDPoSステーキング：純委任型プルーフオブステーク（Pure Delegated Proof of Stake）を採用し、誰でもZROを委任して検証に参加し、収益を得ることができ、スラッシング（没収）リスクがなく、大口保有者に安定した低リスクのリターンを提供する。
• 料金スイッチ後のデフレメカニズム：ロードマップに基づき、料金スイッチが起動した後、クロスチェーンメッセージの手数料はZROの買い戻しと焼却に使用され、デフレ圧力を形成する。

これにより、ZROは「収入があるかもしれない」プロトコルトークンから「使用量があり、ステーキング需要がある」メインネット資産に転換され、評価フレームワークの実質的なアップグレードが実現する。

Canton Network：機関ストーリーの決定的な転換

2026年3月、LayerZeroはCanton Networkの統合を完了し、市場の反応は比較的冷静だったが、その潜在的な意義は過小評価されている可能性がある。

Canton NetworkはDigital Assetによって構築された、機関向けの許可型ブロックチェーンネットワークである。公開資料によれば、このネットワークは800以上の金融機関を接続しており、Goldman Sachs、JP Morgan、BNY Mellon、Deloitteなどの大手機関を含み、月間RWA処理量は$8Tを超え、米国債Repoの決済量は約$350Bである。LayerZeroは現在、Canton Network上で稼働する最初で唯一の相互運用プロトコルである。

Cantonの統合の完了は、短期的にLayerZeroを通じて大規模な資産が流動化されることを意味するわけではない。機関の採用サイクルは通常、市場の予想よりもはるかに長い。しかし、Cantonが毎月処理するRWAは現在のDeFiの総TVLの約80倍であり、機関レベルのRWA資産がCantonとパブリックチェーンの間で流動化し始めると、LayerZeroは唯一のパイプラインとなる。

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核心のストーリー2：チェーン上の賢い資金が静かに蓄積されている

チェーン上のデータの価値は、市場参加者が大口資金の配置方向をより早く観察できるようにすることである。ZROの巨大なクジラアドレスを分析することで、いくつかの注目すべき発見が得られた。

Coinbase Prime関連アドレス：機関の象徴的な行動

チェーン上の分析プラットフォームNansenのデータは、最も注目すべき蓄積パターンを明らかにした：9つのウォレットの資金源はすべてCoinbase Primeの機関保管サービスに向かい、3月20日の大規模なロック解除の前夜に約2,450万枚のZROを秘密裏に購入し、評価額は約$4,750万（$47.5M）で、流通供給量の約2.6%を占める。

これらのアドレスは典型的な機関の特徴を示している：8つのウォレットが同じ4時間のウィンドウ内で資金を受け取った；各ウォレットはほぼZROのみを保有し、他の資産はない；4つのアドレスは大口送金の前に1ZROのテスト取引を行った（標準的な機関の検証ステップ）；そして、全体の蓄積プロセスでは売却行為は記録されていない。

その後の追跡では、関連する活動がさらに18のウォレットに拡大し、累計蓄積は$7,970万（$79.7M）のZROに達し、すべての資金流入は機関チャネルである。

3月22日の協調型巨大クジラの買い入れイベント

2026年3月22日、5つの歴史的に関連のないウォレットが近い時間ウィンドウ内で同時に買い入れを行い、各々490K ZROを購入し、合計約$4.9Mとなった。

規模が一致し、時間が同期し、アドレスが互いに関連していない。これは同一の実体が分散して建倉するか、同一ファンドの複数の顧客アカウントが同じ指示を実行していることを示している。当時、ZROの日平均取引量は約$15Mから$20Mの範囲であり、$4.9Mの協調的な買い入れは、すでに顕著なシグナルを形成している。

他に注目すべき巨大クジラアドレス

• 0x3021B2…（3月27日）：Binanceから1.641M ZROを引き出し、約$3.3M、個人のコールドウォレットに転送後、明らかな売却の兆候はない。
• 0x02546E…（3月13日）：DeFiプロトコルから5.806M ZROを撤回し、約$12M、再び個人のウォレットに転送。
• 0x26cc9d…（12月31日）：2週間内に分割して4.7M ZROを購入し、約$6.28M、流動性に敏感な大口建倉に近い行動。
• 0x313434…（1月9日）：3ヶ月内に累計3M ZROを購入し、約$4.28M、帳簿上の浮損があるにもかかわらず、引き続き加倉。

これらのアドレスは、注目すべき現象を示している：ZROは市場が悲観的でロック解除の圧力が最も大きい段階で、単方向の売却だけでなく、中規模から大規模の資金が継続的に受け入れられている。

機関の保有：VCから伝統金融までの全チェーンの賭け

LayerZeroの資金調達の歴史自体が業界のトップクラスである：Sequoia Capitalとa16zが共同で2022年の$135M A+ラウンドをリードし、その後2023年の$120M Bラウンドにも共同参加し、2つのトップシリコンバレーVCが連続して重視した。Multicoin Capitalは最初の$6.3M Aラウンドから参加しており、最初の原生暗号ファンドの賭けの一つである。Binance Labs、Coinbase Ventures、PayPal Venturesも参加している。

2025年から2026年にかけて、LayerZeroの投資家構造は質的に変化している：

• a16z（2025年4月）：公開市場で$55MのZROを追加購入し、3年間ロック。
• Citadel Securities（2026年2月）：ZROを戦略的に購入、金額は未公開。
• ARK Invest（2026年2月）：株式とZROの両方に投資、Cathie Woodが顧問委員会に参加。
• Tether Investments（2026年2月）：戦略的投資、金額は未公開。

これらのファンドは短期的なトレーダーではなく、保有期間は年単位であり、退出には十分な流動性の蓄積が必要であり、その前にLayerZeroのストーリーが持続することを確保する十分な動機がある。

Stargateの収入買い戻し：キャッシュフローをトークン保有者に向ける

2025年8月、LayerZeroは$110MでStargateを買収した。この取引の鍵は、エコシステムの掌握力を拡大するだけでなく、元々独立して存在していたプロトコルのキャッシュフローを部分的にZROの価値回流メカニズムに変換することである。

2026年3月以降、Stargateの100%の収益が直接ZROの買い戻しに向かう。公開データによると、2026年3月10日までに累計で1,495,039 ZROが買い戻され、そのうち2026年2月の単月で146,430 ZROが買い戻された。

現在、毎月約15万ZROの買い戻し規模は、$48Mの月間ロック解除圧力に比べてまだ小さい。Stargateの買い戻しはロック解除を対抗するには不十分であり、真の評価の再評価はプロトコルレベルのFee Switchが起動した後のスケール化された収入を待たなければならないが、経済構造はすでに重大な変化を遂げている：プロトコルレベルがトークン保有者に直接価値を還元し、回流メカニズムの前例を確立した。

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核心のストーリー3：料金スイッチが全体の評価フレームワークを再構築する

$150B以上の規模、プロトコル収入はゼロ

LayerZeroは現在、「膨大な流量があるが、直接的な課金がない」状態にある。DeFiLlamaのデータによれば、LayerZeroが示す$3.59Mの手数料は、主にDVNやExecutorなどの外部ノードに流れており、プロトコルのアウトソーシング運営コストであり、プロトコル収入ではない。

この構造には合理性がある：初期の市場シェア拡大段階では、アプリケーションやユーザーに「ほぼゼロ手数料」のクロスチェーン体験を感じさせ、ネットワーク効果を迅速に構築するためである。4年間の蓄積の後、LayerZeroが処理する体量は十分に大きくなり、料金スイッチは意味のある収益メカニズムとなる。

評価の不一致の核心は、現在市場が$0の収入を基に価格設定を行っているが、年換算$150B以上の体量がすでに存在している（最近30日間の月間体量は約$140億、年換算で$150Bを超える）。市場がその収入端が開かれる可能性を信じ始めれば、ZROの評価フレームワークは根本的に変わる可能性がある。

注目すべきは、現在のZROの価格設定は完全に未来のオプショナリティに基づいており、既存の収入ではない。市場が現在購入しているのは、3つのオプションプレミアムの重なりである：Zero Blockchainのメインネットの立ち上げ、Cantonの機関パイプラインの成熟、そしてFee Switch起動後の収入の再評価。以下のシナリオモデルの意義は、「もし上記のオプションが実現した場合」の可能な評価範囲を定量化することである。

シナリオ分析

基準データ：現在の年換算クロスチェーン量は約$150B+（最近の月間体量を年換算した推定）、プロトコル収入はほぼゼロ、現在のFDVは約$2.01B。P/Sシナリオ表は保守的な基準$125Bで計算し、実際の体量は持続的に増加中である。

以下のモデルは年換算クロスチェーン量×bpsをプロトコル収入の簡略化された代理変数として使用し、直感的な規模の参照を提供することを目的としている。実際の手数料設計はガバナンスの決定に依存し、メッセージごとの固定料金、動的コスト加算、または混合メカニズムによって実現される可能性があり、最終的な数字はこの表と乖離する可能性がある。

料金スイッチ起動後のシナリオモデル（基準年換算体量：$125B、現在のFDV ≈ $20.1億）：

手数料の参考：Stargateなどの主要なクロスチェーンプロトコルは通常5--30bpsを請求し、上表の手数料仮定は業界の実際の範囲に合致している。極度に保守的なシナリオ（5bps、Stargateの現行手数料に近い）では、暗示されるFDVは現在の市場価格を下回り、手数料設計が不十分な場合、料金スイッチ自体が現行の評価を支えることができず、体量の成長によってギャップを埋める必要がある。

重要な問題は「料金スイッチが起動するかどうか」ではなく、「なぜまだ起動していないのか」である。

私たちの判断は、LayerZeroが料金調整後の競争力が影響を受けないことを確保するために十分な体量を待っており、同時にCanton NetworkやZero Blockchainなどの機関パイプラインが完成するのを待っているということである。これらの条件は、2026年Q1--Q2に成熟し始めている。

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ロック解除圧力：実際に存在するが、大口資金は直接売却していない

現在のデータによれば、ZROの月間ロック解除額は約$48.08Mであり、そのうち戦略的パートナーが約$26.83M、核心貢献者が約$21.25Mで、約13ヶ月間続くと予想されている。それに対して、現在の単月の買い戻し規模は約$0.29Mであり、両者の差は確かに顕著である。

ロック解除のリスクは過小評価できないが、チェーン上のデータは「ロック解除は売却を意味しない」ことを示している。

Strategic Partnersの保有者は多くが大型ファンドや初期投資者であり、Dragonfly、a16z、Multicoinなどが含まれ、彼らの退出には十分な流動性が必要であり、大量の売却は自身のポジションの価値を損なうことになる。チェーン上では、大量のロック解除後のZROが直接取引所に入るのではなく、新しいコールドウォレットやDeFiプロトコルに転送されていることが観察されている。これは、実際の売圧の解放のリズムが名目上のロック解除速度よりも遅い可能性があることを示している。

さらに、Zero Blockchainが立ち上がると、ZROはチェーン上のガス代トークンとして機能し、PDPoSステーキングメカニズムを通じて流通中のZROをロックする。料金スイッチが起動すれば、クロスチェーンメッセージ手数料の収入はZROの継続的な買い戻しと焼却に使用される------三つの需要パイプライン（ガス、ステーキング、買い戻し）が同時に機能し、ロック解除圧力に対抗する構造的な需要を形成する。

全体として、ロック解除圧力は実際に存在するが、料金スイッチ、Zero Blockchainのトークン経済設計、Canton Networkなどの機関需要の前では、基本的に消化されることができる。

チップ構造：誰がZROを保有しているのか？

2026年3月時点でのZROのトークン分布は以下の通り：

• コミュニティ／エコシステム（38.3%）：ステーキング、流動性マイニング、エアドロップなどのエコシステム配布に使用。
• 戦略的パートナー（32.2%）：主にVCや機関投資家が保有し、大多数はまだロック解除期間中。
• 核心貢献者（25.5%）：チームや顧問に配分。
• 財団／準備金（4.0%）：財団やプロトコルの準備金に属し；現在累計プロトコル買い戻しは約0.15%（約1.5M ZRO）で、継続的に増加中。

現在の流通量は約25.2%（~252M ZRO）であり、機関と内部者の保有は約57.7%である。ZROの真の流通供給は、市場が未来のロック解除に対する恐怖の程度よりもはるかに低い。機関保有者が退出する動機が生じる前に、有効な流通供給は制限されている。

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リスク要因

料金スイッチ（Fee Switch）の遅延：ZROに投資する核心的な論理は、市場がLayerZeroの収入予想に変化をもたらすことである。起動にはガバナンス投票が必要であり、プロトコルが「市場シェア優先」戦略を続けることを選択すれば、評価の触媒は遅れる可能性がある。

課金後に元の体量を維持できるとは限らない：手数料設計が高すぎる場合や、競合他社がより魅力的な代替案を提供する場合、LayerZeroのクロスチェーン量も圧力を受ける可能性がある。

ロック解除圧力の加速：市場の流動性がさらに厳しくなる場合、Strategic Partnersは退出を加速することを選択する可能性があり、$48M/月の継続的な売圧は短中期的な価格を抑制する。

機関の採用サイクルは市場の予想よりもはるかに長い：Canton Network、DTCC、ICEなどの機関との協力ストーリーはLayerZeroの想像力を高めたが、短期的には必ずしも収入やトークン価値の捕捉に直接転換されるわけではない。

競争リスク：Wormhole、Axelar、Hyperlaneは特定の垂直分野（Solanaエコシステム、Cosmosエコシステム）で競争力を維持しており、LayerZeroのネットワーク効果の優位性は現実的だが、挑戦されないわけではない。

規制リスク：Canton NetworkやZero Blockchainの機関統合の深さは、クロスチェーンプロトコルに対する強力な規制が機関ストーリーに衝撃を与える可能性があることを意味する。

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結論：LayerZeroの巨大な価値の不一致

LayerZeroは現在の暗号市場で最も構造的な価値の不一致を持つ大規模プロトコルである。

インフラの戦いはすでに終わり、LayerZeroは機関の目に勝者として映っている。膨大なクロスチェーン量、Zeroのトップ機関との協力リスト、Canton Networkの統合により、LayerZeroは明確なスケール優位性と展開の粘着性を確立した。トークン経済の観点から見ると、Stargateの収益買い戻しメカニズムは最も基本的な価値回流の連鎖を構築し始めている。チェーン上の行動は賢い資金が配置されていることを示している。

唯一欠けているのは触媒であり、料金スイッチ（Fee Switch）はその点火を待っている信管である。

もしそれが遅れて起動しなければ、ZROは重要だが評価が難しいインフラトークンとして長期間見なされる可能性がある。しかし、もしそれが起動し、市場が収入がトークン保有者に安定して戻ると信じるなら、ZROの評価論理は「使用量がある」から「収入がある」能力へと明らかに切り替わる。

複数の触媒を総合的に判断した場合、価格目標フレームワークは以下の通り：

基準からブル市場シナリオの発生確率は、現在の市場価格が暗示するレベルよりも高い。$2.01でZROを建倉することは非対称リスクリターンを提供する：下方のスペースはプロトコルの基本面によって支えられ、上方のスペースは料金スイッチ、機関の統合、Zero Blockchainの3つの触媒によって共同で推進される。

Canton Networkは毎月$8TのRWAを処理しており、そのうちの1%がLayerZeroを通じてクロスチェーンされれば、月間体量は$800億に達し、現在の月間処理量の5倍から6倍に相当する。その時、LayerZeroの定義はクロスチェーンプロトコルから金融インフラの独占へとアップグレードされる。

ZROが真に価値を捕捉することが完了するまで、すでに市場が想像しているよりも近い可能性がある。

本研究報告は168Xによって作成されており、投資アドバイスを構成するものではありません。暗号資産は高度に変動性があり、投資家は自己のデューデリジェンスを行うべきです。データは2026年3月30日までのものです。