市場予測の深層分析：Kalshi と Polymarket の二大寡占構造

著者：Jonas，Foresight Research

次の金融スーパープラットフォーム：目の前に隠れた巨大な風口

予測市場は急成長しているセグメントであり、その発展の軌跡は明確で、成熟したグローバルギャンブル業界に挑戦することを目的としています。現実世界の出来事を取引可能な資産に変換することで、これらのプラットフォームは新しい金融投機と情報集約の形態を解放しています。この分野の発展の勢いは、その爆発的な成長データからも明らかです：

• 全体の潜在市場規模：この市場は3000億ドルに達するグローバルギャンブル業界を基準としており、その成長の余地は非常に大きいことを示しています。

• 2025年の予想前年比成長率：驚異的な400%の成長率が見込まれており、2024年の約9億ドルから2025年の400億ドルに急増することが予想されています。

• 2025年の予想総ユーザー数：ユーザー基盤は3〜4倍に増加し、2024年の約400万人から2025年には1500万人に達する見込みです。

• 主な成長エンジン：現在、市場の70%の取引量はスポーツベッティングによって駆動されており、主流ユーザーを引き付ける上での重要な役割を強調しています。

この爆発的な成長はほぼ完全に二つのオリゴポリーによって捕らえられています：KalshiとPolymarket。彼らは共同で市場の99%を占めています。しかし、両者の規制、技術、マーケティング戦略の根本的な違いは、重要な転換点を示しています。本稿では、これら二つの主導的な力によって定義された競争環境を分析し、市場を再構築する戦略的なゲームと未来の機会を検討します。

1. 二つのプラットフォームの対決：コンプライアンスの巨人 vs. 暗号ネイティブの先見者

予測市場の構図を理解するためには、まずKalshiとPolymarketの二大リーダー間の根本的な違いを認識する必要があります。彼らの対立する理念は、単なる運営の詳細にとどまらず、この資産クラスの未来に対する二つの異なるビジョンを代表しています。Kalshiは、主流市場に統合するために設計されたコンプライアンスに基づくトップダウンのモデルを体現しています。一方、Polymarketは、暗号ネイティブの原則に根ざした許可不要のボトムアップのモデルを提唱しています。この戦略的な相違は、現在の競争のダイナミクスを定義し、業界の発展を形作るでしょう。

コア比較

|------|----------------------------|------------------------| | | Kalshi | Polymarket | | 位置 | コンプライアンスのオフチェーン取引所 | 暗号ネイティブのオンチェーンプラットフォーム | | 規制状況 | CFTCの規制を受け、50州のライセンスを保有 | 禁止令を受け、買収を通じて米国市場への復帰を模索 | | ユーザーアクセス | 厳格なKYC：社会保障番号、銀行口座などが必要 | KYC不要：暗号ウォレットのみ必要 | | 資金経路 | 銀行振込、デビットカード、USDC、電信送金 | Polygonチェーン上のUSDCのみサポート | | 技術アーキテクチャ | オフチェーンで運営、データはAPIを通じて取得 | オンチェーンで運営、市場とポジションが公開可視化 | | 主なカテゴリー | スポーツ（約90%）、特にNFLアメリカンフットボール | 政治/エンターテイメント（選挙期間中に80%を占めた） | | マーケティング戦略 | B2B2C：Robinhoodなどの主流アプリに組み込む | B2C：暗号ネイティブコミュニティとネットワーク効果に依存 |

この高次の比較は、二つの根本的に異なるビジネスロジックを明らかにします。Polymarketはその暗号ネイティブの魅力によって初期の優位性を築きましたが、その後の単一の重要な出来事が、別のモデルの圧倒的な力を証明し、市場の力のバランスを劇的に変えることになるでしょう。

2. 勝利の秘訣：一度の協力が市場を覆す方法

Polymarketは暗号エコシステムの強力なネットワーク効果によって初期の支配的地位を築きましたが、その地位は揺るぎないものではありません。コンプライアンスの挑戦者であるKalshiは、完全なコンプライアンスの支援の下で主流の流通チャネルを証明するために戦略的な協力を実行しました。この動きは単なる成長戦略ではなく、市場を覆す戦略的なゲームであり、全く異なるビジネスモデルの有効性を検証しました。

この劇的な変化を引き起こしたのは、Kalshiと小売仲介の巨人Robinhoodとの統合です。この協力は8月19日に始まり、KalshiのNFL予測市場をRobinhoodアプリに直接組み込む形で行われました。これにより、KalshiはRobinhoodの2740万の資金口座ユーザー群に直接アクセスでき、そのユーザー群はKalshiのターゲットユーザーと60〜70%の重複率を持っています。

効果は即座に現れ、深遠な意味を持ち、市場のリーダーシップの完全な逆転を引き起こし、Kalshiのコンプライアンス化、B2B2C戦略の有効性を証明しました。

• 市場シェアの逆転：数ヶ月のうちに、Polymarketの主導市場シェアは約95%から32%に急落し、Kalshiのシェアはわずか8%から66%に急上昇しました。

• 取引量の影響：Kalshiの年換算取引量は約3億ドルから推定400〜500億ドルに急増し、約200倍の成長を遂げました。

• ユーザーへの影響：Kalshiのデイリーアクティブユーザーは20倍増加し75,000人に達し、Polymarketのデイリーアクティブユーザー数は50%減少し24,000人に至りました。

この出来事は単なる成長ではなく、戦略的な妙手でした。これは、米国市場の争奪戦において、コンプライアンスを通じて主流の流通チャネルに入ることが、暗号世界の許可不要のネットワーク効果よりも強力な武器になり得ることを証明しました。この変化は、各プラットフォームが現在追求している独自で持続可能なビジネスモデルを深く分析するための基盤を築きました。

3. 二つのオリゴポリーのビジネスモデルと戦略の分析

市場シェアの劇的な変化は物語の一部に過ぎません。予測市場の未来を理解するためには、取引量のグラフを超えて、各プラットフォームが構築している独自で長期的な戦略的な防御線とビジネスモデルを分析する必要があります。Kalshiは伝統的なスポーツベッティング業界に対して規制された戦争を仕掛けており、Polymarketは消費者向けプラットフォームから機関向けデータプロバイダーへの転換を実行しています。

Kalshiの防御線：スポーツベッティングへの次元の打撃

Kalshiの戦略を理解する最良の方法は、これを伝統的なスポーツベッティング業界に対する「次元の打撃」として見ることです。彼らは暗号ネイティブのレベルでPolymarketと競争しているのではなく、その独自の規制地位を利用してDraftKingsやFanDuelなどの伝統的な巨人を打ち負かし、覆そうとしています。この攻撃は二つの柱の上に築かれています。

規制アービトラージ：全国的なカバレッジ

伝統的なスポーツベッティングプラットフォームは、各州のばらばらな法律体系に制約され、約30の米国州でのみ合法です。一方、Kalshiは商品先物取引委員会の連邦ライセンスの下で運営されており、連邦規制の金融商品として全米50州で合法です。この優位性は、カリフォルニア州やテキサス州のような巨大で未開発の市場を開放し、州レベルのギャンブル制限を効果的に回避し、全国的な競争優位を生み出します。

より優れた資本効率：ユーザー価値提案

Kalshiは、スポーツベッティングの競合他社に比べて、根本的により透明で資本効率の高い製品を提供しています。伝統的なプラットフォームは通常、ユーザーに対して25〜30%の「税金」を徴収し、早期の現金化手数料として扱います。それに対して、Kalshiは金融取引所のように運営し、引き出し罰金や追加料金のないより優れた製品を提供しています。この明確な価値提案は、成熟したプレイヤーを引き付け、伝統的なシステムのユーザーベースを侵食しています。

Polymarketの転換：B2Cの偽攻撃の下のB2Bの終局

Kalshiが米国の小売市場を征服する一方で、Polymarketは戦略的に挑戦的なB2C収益モデルから、高度に実行可能なB2Bデータサービスの終局へと転換しています。この戦略的な転換の最も明確な信号は、インターコンチネンタル取引所グループ（ICE、ニューヨーク証券取引所の親会社）による20億ドルの投資です。これにより、Polymarketの投機ユーザー活動は、定量化可能で販売可能な機関資産に変換されました。

この新しいB2B戦略は、三つのコア要素に基づいています：

• 資産：グローバルユーザーネットワークによって生成されたオンチェーンのリアルタイム確率データは、強力な代替データソースを生み出します。

• ディストリビューター：ICEはこれらのデータをパッケージ化し、機関顧客向けのグローバルディストリビューターとしての地位を確立する予定です。

• 機関製品：これらの原データは、新しいタイプの機関向け金融製品の基盤となります。これには以下が含まれます：

• 新型感情指標：リアルタイム市場確率を提供し、ヘッジファンドや投資銀行が公衆の感情を追跡するために使用します。

• 強化されたリスクモデリング：マクロ経済予測や企業リスク評価に使用されるデータ。

• 新型金融派生商品：ICEはPolymarketのデータに基づいて派生商品を発行し、米連邦準備制度の金利決定や選挙結果などのイベントを追跡する「イベント駆動型ETF」を創出できます。

財務と運営の比較

KalshiとPolymarketの戦略の違いは、彼らの財務と運営モデルに明確に反映されています。以下の表は、詳細な比較を提供し、既存のデータを総合してその根本的な違いを際立たせています。

|-------|-------------------------------------|------------------------| | | Kalshi | Polymarket | | 収益状況 | すでに利益を上げている：2025年上半期の収益は2億ドルを超える | 収益なし：設立5年でまだ料金を徴収していない | | 課金モデル | 取引手数料：各取引に対して契約金額の0.7〜3.5%（平均0.8%）を徴収 | 初期の2%の利益抽出、現在はオーダーブックモデルで手数料なし | | 取引メカニズム | オーダーブック（CLOB） | 初期のAMM、現在はオフチェーンオーダーブック + オンチェーン決済 | | 流動性インセンティブ | より多くの投入：日平均約3.5万ドル（年換算約1270万） | 継続的な投入：毎年約500万ドル、コア市場を維持 | | 結果裁定 | 中央集権的な人工裁定（CFTC規制） | 非中央集権的なオラクル（UMAオラクル） |

最終的に、比較は鮮明です：Kalshiは伝統的な収益重視の取引所として、検証されたシナリオを実行しています。それに対して、Polymarketはネットワークの成長と流動性を優先し、その資金庫から運営を資金提供しながら、短期的な現金化を追求するのではなく、長期的な機関データ戦略を構築しています。

4. 主流採用への道の三大障害

それぞれ成功を収め、明確な戦略的道筋を持っているにもかかわらず、KalshiとPolymarketは、予測市場をニッチ製品から成熟した広く採用される資産クラスに進化させるために、三つの根本的かつ業界的な課題を克服しなければなりません。これらの障害は、市場構造、システムの完全性、ユーザーのアクセス可能性に関連しています。

• 流動性の断片化

予測市場の構造は、深刻な資本効率の問題を引き起こしています。各新市場------選挙結果やサッカーの試合結果に関するものであれ------は独立した隔離された流動性プールです。これにより、資本が数千の異なるイベントに分散し、市場の深さが制限され、新たに立ち上げられる市場には持続的な「コールドスタート」問題が生じます。この非効率性は、プラットフォームが広範な市場を提供することを困難にし、高い情報の非対称性に直面するマーケットメイカーを退かせる可能性があります。

• オラクルの信頼性

オラクル------イベントの現実世界の結果を報告するメカニズム------は市場のライフラインです。システム全体の完全性は、結果を正確に報告し、操作に対抗する能力に依存しています。ここで、二つのオリゴポリーのアプローチは明らかなトレードオフを示しています。Kalshiの中央集権的モデルは効率的ですが、単一障害点のリスクや、ユーザーの追索権が限られた不公平な裁定リスクを生み出します。PolymarketはUMAの非中央集権的アプローチを使用して信頼を分散させていますが、依然として複雑な経済攻撃に対して脆弱です。数億ドルの市場でUMAに依存して裁定を行うことは、潜在的なシステムリスクと見なされ、金額が増加するにつれてリスクはより顕著になります。

• ユーザー体験（Augurの教訓）

Augurのような初期プラットフォームの失敗は、業界に重要な教訓を提供しました。Augurの複雑なメカニズム、ネイティブトークンへの依存、高額なイーサリアムのガス代は、主流ユーザーにとって越えられない障害を設定しました。大規模な採用を実現するためには、体験がシームレスであり、Web2アプリに近いものである必要があります。これには、シンプルな入門プロセス、便利な入金チャネル、直感的なインターフェースが含まれ、Web3の複雑さを抽象化することが求められます------これはKalshiとPolymarketが積極的に追求している原則です。

これらの構造的な課題を克服することは非常に重要です。これらの問題を最も効果的に解決するプラットフォームが、未来のグローバル競争の中で戦略的な機会をつかむ能力を最も持つでしょう。

5. 戦略的青写真：真の機会はどこにあるか

市場シェアの逆転の塵が落ち着くにつれて、戦略的な構図は明確になりつつあります。二大巨頭KalshiとPolymarketは、それぞれの規制とネットワーク効果の防御線を通じて米国市場を効果的に占有していますが、世界の他の地域を巡る戦争はまだ始まったばかりです。競争の次の段階は、単に規模によって決まるのではなく、地域の知識、精緻な実行、差別化された戦略に依存するでしょう。

米国市場の裁定：閉じられた二つのオリゴポリーの構図

野心的な起業家や投資家にとって、結論は明確です：新しい米国中心の成功した予測市場を構築する機会のウィンドウはほぼ閉じられています。Kalshiの強力な規制の防御線とPolymarketの深いネットワーク効果による流動性が組み合わさり、新規参入者が突破するのが非常に難しい要塞を築いています。規制のコンプライアンスを実現し、コールドスタートの流動性問題を克服するために必要な時間と資金コストは高すぎて、試みる価値がありません。

グローバルな機会：深いローカリゼーションが勝利への道

米国市場が集中化している一方で、Polymarketのグローバル舞台での主な弱点は、新たな挑戦者に明確な機会を提供しています。現在の戦略は「大きく広く」、汎用的な市場を提供することですが、特定の地域で共鳴を引き起こすスポーツイベント、政治的出来事、文化的瞬間に対する関心が欠けています。

新規参入者が非米市場で成功するための反制戦略は「深いローカリゼーション」です。このアプローチの重点は、全体的に既存者と競争するのではなく、特定の高潜在地域で決定的に勝利することです。この戦略の青写真は、三つのコア支柱に基づいています：

1. コンテンツのローカリゼーション：地域のスポーツリーグ、地方の政治イベント、文化的に関連するエンターテイメントの話題に市場を集中させ、これらはグローバルなプラットフォームであるPolymarketが自然に無視するものです。これにより、地元ユーザーに対してより質の高く魅力的なコンテンツ供給が生まれます。

2. コミュニティのローカリゼーション：専用の現地語のコミュニティとマーケティングチャネルを構築します。これにより、帰属意識と草の根の支持が育まれ、中央集権的で英語を基盤としたプラットフォームが再現するのが難しいものとなります。

3. モデルの差別化：DAO（分散型自律組織）などのより分散型のガバナンスモデルを活用して、地域コミュニティに権限を与え、強力な草の根の支持を構築します。この「妙手」は、より中央集権的な管理プラットフォームに対する強力な競争優位を生み出すことができます。

予測市場は明確な転換点にあります。米国では、市場が二つの戦略的に異なるが同様に強力な巨頭によって統合されています------一方は規制された金融取引所を構築し、もう一方は機関データの巨人を構築しています。この市場の未来は決まっています。しかし、グローバルな舞台は依然として広大であり、柔軟でローカライズされた挑戦者に魅力的な機会を提供しています。次の成功した予測プラットフォームを構築するために。

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